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　　10月以来，豆粕市场画风突变。进口大豆到港成本在9月中下旬见顶后连续回落，CBOT豆粕主力合约高位跳水，国内豆粕现货均价跟盘下调，油厂成交整体清淡。一边是居高不下的进口成本支撑，一边是高企的库存与疲软的养殖需求，豆粕价格在“成本底”与“供给顶”之间反复拉锯。

 

　　一、进口大豆成本同步下行

 

 

图1：进口大豆价格走势图(单位：元/吨)

 

　　从进口大豆价格走势图看，美国、巴西、阿根廷三国大豆到港成本走出了一条高度同步的曲线：8月初起步上行，8月下旬加速拉升，9月中下旬先后见顶，随后转入回落通道。

 

　　以美国大豆为例，8月初价格约4650元/吨，此后一路攀升，9月中旬最高触及5150元/吨附近；进入10月后连续下调，10月27日回落至4820元/吨左右，较高点累计回落超过300元/吨。巴西大豆从8月初约4150元/吨涨至9月的4650元/吨附近，10月27日回落至4448元/吨；阿根廷大豆则从8月初约3950元/吨升至9月约4400元/吨，10月27日回落至4235元/吨。

 

　　三国成本同步回落，意味着国内油厂进口大豆的到港成本重心正在下移，豆粕的成本支撑随之减弱。

 

　　二、外盘涨势止步，多空因素交织形成底部支撑
 

 

 

图2：CBOT豆粕主力合约走势图(单位：美分/蒲式耳)

 

　　外盘同步走弱。CBOT豆粕主力合约走势图显示，该合约7月底在327美分/蒲式耳附近震荡，8月11日一度下探至311美分/蒲式耳的阶段低点，随后在出口需求与压榨利润支撑下一路走高，9月下旬冲上373美分/蒲式耳附近的高点。

 

　　进入10月，涨势戛然而止。合约价格震荡下行，10月26日单日明显走低，回落至338美分/蒲式耳附近，较9月高点回落约35美分/蒲式耳。

 

　　外盘的这波调整，与美国农业部10月供需报告偏空直接相关。报告将2026/2027年度美豆单产上调至53.1蒲式耳/英亩的历史新高，产量升至45.62亿蒲式耳，期末库存上调至3.15亿蒲式耳，美豆期价一度跌至七周低点。不过，期末库存上调幅度有限，库消比维持在6.87%的近十年中性偏紧水平；同期美豆收割进度(截至10月18日当周为64%)低于市场预期，加上中国买家重启采购、一周内对华确认销售升至百万吨级，为美豆提供了阶段性底部支撑。

 

　　三、现货价格自高点回落，供需现实偏空拖累粕价
 

 

图3：豆粕现货成交均价统计(单位：元/吨)

 

　　期货走弱，现货跟跌。豆粕现货成交均价统计显示，8月初现货均价约3065元/吨，此后随外盘上涨一路走高，9月18日前后冲至3475元/吨的阶段高点。

 

　　国庆节后，现货价格调头向下，10月中旬起下行明显加快，10月26日均价回落至3265元/吨附近，较9月高点下跌约210元/吨。据生意社数据，10月27日豆粕基准价为3298元/吨，与本月初3400元/吨相比下降约3%。

 

　　现货走弱的背后，是“高库存+弱需求”的组合。国内四季度大豆到港量维持高位，油厂开机恢复，豆粕库存虽从节后高位小幅回落，但仍处历史同期高位；下游生猪养殖亏损，抑制饲料企业补库积极性，采购以刚需为主，现货成交清淡，基差维持贴水状态。

 

　　四、油厂成交-整体清淡，仅个别日放量

 

 

图4：主要油厂豆粕现货成交量统计走势图

 

　　成交数据更直接地反映了市场的谨慎情绪。主要油厂豆粕现货成交量统计显示，8月以来油厂日成交量大多在2万—10万吨区间波动，仅在8月17日出现一次约26万吨的阶段天量，9月中旬和10月下旬各有一波10万—15万吨的放量。

 

　　这些放量多为下游逢低刚需补库与贸易商点价，持续性有限。饲料企业物理库存维持低位、随用随采，远月基差采购意愿偏弱，说明终端对后市价格仍持谨慎态度。

 

　　五、成本支撑与供给宽松博弈，豆粕短期震荡格局难改

 

　　综合来看，当前豆粕正处于“进口成本支撑”与“现实供给宽松”的博弈之中。一方面，巴西大豆升贴水高企、四季度采购成本偏高，油厂压榨利润不佳，主动降价出货意愿不强；另一方面，大豆到港量与豆粕库存仍处高位，养殖端亏损尚未扭转，需求端难有明显增量。

 

　　短期看，随着大豆到港高峰逐渐过去，豆粕有望进入去库存阶段，价格下方空间或相对有限，但在需求端明显改善前，反弹动力同样不足。后续需重点关注南美大豆播种与天气变化、美豆出口及中国采购节奏，以及生猪养殖利润对饲料需求的传导。