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　　导语：9月以来，国内豆粕现货整体呈“先扬后抑”走势。月初华东成交价处于3260元/吨低位，中旬受CBOT大豆成本抬升及连粕M01合约冲高(9月17日至3502元/吨)的带动，现货价格快速拉升至3360-3370元/吨；进入下旬，随着美豆回落及国内高库存的压制，现货回落至3290-3320元/吨，成本支撑仍较明显。

 

　　大豆到港与压榨维持高位

 

　　9月预计大豆到港1019万吨，8月为1037万吨，均处于年内高位；原料供应充裕的背景下，油厂全样本开机率由9月4日的60.11%升至9月18日的63.36%。更值得关注的是，截至9月25日当周的开机率预测值进一步攀升至67.63%，意味着短期供给压力只增不减。

 

　　豆粕库存升至阶段高位，去库依赖实际提货

 

　　自6月末的74.29万吨持续攀升，至9月18日已达117.32万吨，较6月末增加58.0%，为近三个月的阶段高位。库存高企的根本原因，在于油厂高开机压榨与下游平稳采购之间的节奏错配——供给端持续释放增量，而需求端并未同步放大。与库存攀升形成对比的是，全国全样本未执行合同由9月4日的609.4万吨高位快速回落至9月18日的459.91万吨，降幅达24.5%。这表明近期成交放量已实质转化为提货，并非虚假成交或贸易环节空转，也为后续库存去化提供了基础。

 

　　华东是全国豆粕的核心产销区，也是本轮库存压力最集中的区域。截至9月18日，华东全样本豆粕库存43.7万吨，占全国117.32万吨的37.3%，较6月末的37.2万吨上升17.5%。值得注意的是，华东未执行合同由8月21日的137.2万吨波动回落至9月18日的118.0万吨，其中9月以来呈单边下行(139.8→123.9→118.0万吨)，说明华东高库存主要源于压榨增量而非合同积压，去库更依赖实际提货节奏。另外，区域价差驱动部分货源自供应充裕的华东流向库存偏紧的市场，在一定程度上缓解了华东的库存压力。

 

　　现货基差修复，需求增量有限

 

　　现货方面，华东成交价9月9日为3270元/吨，9月17日冲高至3360元/吨后回落至9月21日的3290元/吨。期现基差同步修复，基差由9月17日的-120元/吨修复至9月21日的-80元/吨，现货相对期货的抗跌性有所增强，反映出成本端对现货的支撑更为直接。需求端对现货的支撑力度则相对有限。据调研，全国豆粕周度成交102.00万吨，环比增加35.36万吨，其中现货成交60.74万吨、远月基差成交41.26万吨；同期豆粕提货总量102.07万吨，环比增加7.43万吨，日均提货环比增幅仅3.48%，明显低于日均成交10.08%的增幅，终端实际消耗增量弱于成交活跃度。

 

　　成交放量的核心推手是油厂为规避双节假期胀库停机而加大催提和议价出货力度，并非终端需求的实质性改善。饲料养殖企业依托前期一直保持的高头寸滚动策略，双节前备货情绪并不积极，采购节奏平稳，对涨价的接受度有限。同时，成交量中包含41.26万吨远月基差合同，现货端的实际压力并未因成交放量而明显减轻。

 

　　四季度展望：供给前高后低，价格重心有望逐步上移

 

　　供给端，进口大豆月度到港量预计由9月的1019万吨回落至10月的850万吨，降幅16.6%，11-12月维持在960—980万吨水平，供给压力将边际减轻。需求端，四季度为生猪育肥与禽类补栏的传统旺季，饲料消费有望环比回升。成本端，中国持续采购为CBOT大豆提供支撑，进口大豆CNF成本保持坚挺，有利于国内豆粕价格重心上移。库存端则需警惕，当前117.32万吨的高位库存回归合理水平至少需要4—6周时间。

 

　　综合来看，9月现货“先扬后抑”，供给“三高”压制未解。华东是库存压力核心区，而下游采购“高头寸、稳节奏”。双节备货以油厂催提为主，成交放量未转化为终端实际消耗增量。10月豆粕现货大概率延续宽幅震荡格局，大豆到港回落至850万吨，库存消化是主旋律；11-12月随着进口大豆到港量回落、养殖旺季来临以及基差季节性修复，预计四季度豆粕现货价格重心有望逐步上移。