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4228.2亿元。 这是25家上市猪企截至6月末的合计负债规模，较一季度末增加了超过500亿元。同期，25家企业资产总额为6871.28亿元，环比仅增加约472亿元。资产增长跑不赢债务扩张，行业杠杆正在系统性抬升。

这不是某一家企业的问题，而是整个行业的集体困局。

行业债务的集中度令人咋舌。牧原股份、温氏股份、新希望三家头部企业负债分别为948.48亿元、551.79亿元和826.82亿元，合计2327.09亿元，占25家猪企总负债的一半以上。

图片来源：猪场动力网

换句话说，全行业超过50%的债务，压在3家企业身上。这种高度集中的债务结构意味着，一旦头部企业出现流动性问题，其冲击将沿着产业链迅速传导，波及饲料、动保、屠宰等上下游环节。

平均负债率层面，25家企业从一季度末的61.87%攀升至64.57%，短短三个月抬升超过3个百分点。22家企业负债率持续走高，仅3家实现小幅下降。

负债率超过80%，对于重资产的生猪养殖行业而言，意味着超过八成的资产来自外部借贷。一旦猪价低迷延续、经营持续亏损，资金链断裂的风险将急剧放大。

已有5家企业站在了这条红线之上。

天邦食品以91.22%的资产负债率位居榜首，成为目前公布财报的上市猪企中第一家负债率突破90%的企业。这一数字不仅高于今年一季度末的84.31%，更超过了2023年被ST时的86.73%，创下历史新高。回顾行业历史，此前破产重整的正邦科技负债率一度突破160%，而天邦食品已经经历四次重整延期，距离资不抵债的100%红线仅剩不足9个百分点。

紧随其后的是新五丰（84.17%）、金新农（81.50%），以及ST龙大和天域生物，负债率均超过80%。

比高负债率更危险的，是债务结构的严重失衡。

25家上市猪企中，21家企业短期债务占比超过60%的风险预警线，大量债务集中在一年内到期，还本付息压力迫在眉睫。

正虹科技的短期债务占比高达93.38%，海大集团和ST龙大同样突破90%，立华股份、京基智农、天邦食品短债占比高于80%，金新农、大北农、华统股份、神农集团、傲农生物、温氏股份短债占比超过70%。

而企业手里可动用的现金储备，与即将到期的债务之间，存在惊人的缺口。25家上市猪企中，19家企业的短期债务规模是账面货币资金的4倍以上，现金完全无法覆盖即将到期的债务。

天邦食品的情况最为极端：短期债务77.67亿元，货币资金仅1.55亿元，短期债务是账面货币资金的50.11倍。 ST龙大、立华股份、金新农、中粮家佳康、温氏股份的短债分别为货币资金的23.24倍、17.35倍、13.18倍、11.53倍和10.68倍。

图片来源：猪场动力网

仅正邦科技、唐人神、克明食品、天康生物、华统股份、德康农牧6家企业货币资金相对充足，其中德康农牧手握近51亿元现金，短期偿债安全性相对较高。

如果说债务是存量问题，那么经营性现金流就是流量问题——它衡量的是企业日常经营能否产生足够的现金来维持运转。

25家猪企中，仅10家经营性现金流为正，其余15家均为净流出。 除海大集团外，其余企业经营性现金流均同比大幅下跌，大北农跌幅超过5181%。行业上半年经营性现金流合计流出12.25亿元。

现金流为正的企业均具备多业务驱动特征，并非单一依靠生猪养殖，而是依托饲料、畜禽养殖、动保等多元业务对冲养殖亏损。这恰恰反证了一个残酷的事实：在当前的猪价水平下，单纯依靠养猪已经无法养活自己。

债务问题的根源，在于持续的经营亏损。

2026年上半年，22家上市猪企中仅2家净利润实现同比增长，21家出现亏损。牧原股份、温氏股份、新希望三大头部猪企合计亏损121.46亿元。

亏损的直接原因是猪价长期低于成本线。上半年全国瘦肉型生猪均价仅10.39元/公斤，同比跌近30%，最低触及8.59元/公斤，创八年来同期新低。

而成本端却在持续加压。多家猪企2026年全年生猪成本目标基本在12元/公斤左右，牧原和神农为11.5元/公斤，温氏11.8元/公斤，巨星、天康和京基12元/公斤，傲农12.25元/公斤，金新农12.5元/公斤，唐人神12.6元/公斤。以当前10元/公斤左右的猪价计算，每出栏一头120公斤的生猪，亏损普遍在150元至300元之间。

与此同时，饲料成本还在逆势上行。9月第1周全国豆粕均价3.31元/公斤，环比上涨1.2%，多家饲企已宣布猪料上调50至150元/吨。猪价涨不动，饲料在涨价，养殖端的利润空间被两头挤压。

面对持续亏损与政策调控的双重倒逼，上市猪企已彻底告别规模扩张模式，集体转向收缩产能、提质保生存的经营策略。

天康生物终止了3.24亿元的生猪募投项目，将剩余募集资金永久补充流动资金；神农集团暂停总投资1.2亿元的龙门猪场项目；新五丰终止种猪场建设项目；ST龙大一次性叫停两大商品猪募投项目。据不完全统计，今年已有5家上市猪企终止养猪项目，涉及资金超23亿元。

牧原股份作为行业头部企业，主动响应产能调控政策，计划在9月底将能繁母猪存栏降至300万头以下，较去年阶段性高点减少约60万头。

政策层面也在加速产能出清。农业农村部已将全国能繁母猪正常保有量下调至3750万头左右，并明确将本轮产能调减的完成时限提前至三季度末。截至二季度末，全国能繁母猪存栏3780万头，距目标仅差0.8%。

4228.2亿元的负债总额，64.57%的平均负债率，5家超过80%红线，天邦食品91.22%逼近资不抵债——这些数字勾勒出的，是一个正在经历深度洗牌的行业。

猪周期的底部比预期更长、更深。能繁母猪去化方向已经确定，但产能退出需要时间，而高负债、高成本的企业未必等得起。这一轮周期淘汰的不是“规模小的”，而是“成本高的、现金流绷不住的”。

活下去的前提只有一个：把成本压到现金成本线以下，把债务降到现金流能够覆盖的水平。 对于那些负债率已超80%、短债占比超90%、账面现金仅够覆盖零头的企业而言，时间窗口正在加速关闭。