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　　新麦品质偏差，替代优势施压玉米市场

　　当季新麦生长、收割全程波折不断，先经历播种晚播、后期苗情修复丰产预期，临近收割期出现降雨，湖北、安徽产生芽麦，今年芽麦覆盖范围、总量虽不及2023年，但新麦整体粮质大幅下滑，去年新麦主流为二等粮，今年三等以下低质麦占比大幅提升。虽然国家小麦托市政策明确三等小麦收购价2380元/吨，但达标优质粮源稀缺，市场形成好粮高价、差粮拉低整体均价的行情预期。低价低质小麦大量流入饲用渠道，对玉米形成强力替代，成为当前压制玉米价格最大的利空因素。

　　复盘近年行情，6—7月新麦集中上市阶段，玉米价格普遍迎来一轮回落，主要逻辑就是小麦饲用替代冲击。不过连盘玉米当前已消化两轮新麦利空：首轮为6月前芽麦集中出现阶段，盘面率先走弱;二轮是6月后新麦全面收割上市，再度施压玉米盘面，现阶段该利空盘面已有体现，但短期仍持续发挥压制作用。

　　政策粮持续投放，整体供给压力温和可控

　　除新麦替代冲击外，政策性粮源投放是玉米市场第二重供给压力，细分超期稻谷、进口玉米两类投放品种，整体利空力度有限。

　　饲用定向超期稻谷：每两周投放100万吨，起拍价1500元/吨，折算集港成本约2300元/吨，较当前玉米仅存在30元/吨比价优势;二等稻谷底价1540元/吨，基本无替代优势，整体性价比弱于饲用新麦。深加工定向稻谷单次投放50万吨，据悉总投放量仅200万吨，对市场冲击微弱。不过近期市场出现定向稻谷暂停投放的消息，需后续持续关注。定向投放进口玉米：6月开启每周20万吨左右的投放，市场成交尚可，不过也有传闻称其将暂停投放。

　　综合来看，各类政策粮投放计划均已落地，底价、投放量均处于可控区间，难以形成持续性利空，无法放大玉米下行空间，而后续停拍相关消息亦有利多提振。

　　进口谷物集中到港，港口库存高企补充替代货源

　　进口高粱、大麦等谷物形成另一层替代供给压力，广东港口谷物库存自4月起持续攀升，显著高于历年同期水平。去年四季度至今年一季度玉米价格持续走高，下游在5-7月，短期港口库存持续垒库，饲料企业可灵活选用进口谷物替代玉米，进一步削弱玉米刚需采购需求。

　　多重利空落地，下跌空间受限

　　多重替代品充足供应背景下，国内玉米现货市场购销陷入僵持格局：东北产区玉米外运流通不畅，产区粮源流通节奏放缓;存粮贸易商前期囤粮建库成本偏高，价格下行后惜售观望，主动走货意愿低迷;下游饲料、养殖企业替代货源充足，仅按需采购维持安全库存，对内贸玉米采购心态偏谨慎。当前贸易环节整体持粮库存体量预估大于去年，远期可能存在一定程度的潜在抛压，需持续跟踪贸易商出货节奏。

　　当前玉米市场主要矛盾为饲用替代粮集中释放，新麦是阶段性最大利空，叠加政策粮、进口谷物补充供给，短期玉米价格承压运行。但各类利空均已提前兑现，现货大跌动能不足。短期紧盯贸易商出货节奏与小麦替代数据，中长期转向新季玉米生长天气，全年玉米价格下方支撑稳固，可关注中长线逢低做多机会。