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　　据海关数据，24/25年进口玉米及替代谷物减量达3000万吨，但玉米的供应并未出现紧缺，市场期待的翘尾行情也远不及预期，这主要来自结转库存和小麦替代的补充。

　　若进口维持不变，即便在国内增产1000万吨的基础上，25/26年度玉米年度供需很可能进一步趋紧。

　　1、24/25年度进口玉米及替代谷物创新低，同比减少3000万吨

　　根据海关数据，24/25年度（即24年10月到25年9月），受进口管制、中美关税政策影响，玉米进口总量仅为182万吨，同比减少2151万吨。

　　24/25年度，进口玉米及替代谷物合计总量1761万吨，同比减少2996万吨，是五年来的最低位， 20/21年度-23/24年度都在3000万吨以上。

　　除玉米外，进口高粱553万吨，同比减少281万吨;进口大麦1025万吨，同比减少565万吨。

　　所以，24/25年度，玉米进口同比减少约2000万吨，玉米及替代谷物同比减少约3000万吨。

　　2、24/25年度的玉米供应并不紧张，很大一部分补充来自上一年度的结转库存

　　据国家粮食和物资储备数据中心数据，24/25年度的玉米产量增加约500万吨，饲用消费增长1200万吨，年初结转库存2817万吨。

　　整体看来，供应端，减少2000万进口，增加500万产量，供应整体减少1500万吨;消费端，饲用需求增加1200万吨，其他变化不大，消费整体增加1200万吨。

　　综合下来，供应少1500万吨，需求增1200万吨，但是感受上，市场并不缺玉米。

　　主要是，23/24年度结转库存2817万吨，该部分结余在24/25年得以消耗。

　　23/24年底的高位结转库存有效抵消了24/25年度的进口减量。

　　但是该部分库存消耗之后，24/25年度的结转库存预计不足100万吨。若进口继续维持低位，将不能再寄希望于结转库存来进行补充。

　　3、24/25年度小麦替代的窗口期约5个月，粗略估算可能在1000万吨

　　玉米作为一种能量原料，替代品众多，且不太确切统计替代的规模。小麦作为一种主要的替代品，玉麦价差使得2025年的小麦具备替代的性价比。

　　按照“小麦-玉麦"价差来看，24/25年度至少有5个月的时间，小麦价格高于玉米价格不超过100元/ 吨，替代是具备经济性的。

　　而且，小麦进入饲用基本是市场共识，尤其是南方地区。

　　关于玉米的供需平衡表，市场同国家粮食和物资储备数据中心的数据略有分歧，主要是产量。

　　市场认为，24/25年度的玉米产量是减产1000万吨，而不是增产500万吨，如钢联给出的产量是2.7亿吨，同比减产906万吨。

　　按照市场数据来计算，那么有1500万吨的供给减少，倒推计算，该部分缺口很可能来自以小麦为代表的替代品的补充。

　　所以，粗略估算，小麦作为主要替代品，其饲用替代量大概是1000万吨。

　　同样，如果已经有1000万吨的小麦进入饲用，叠加25/26年度的小麦整体应该是略有减产的，预计 25/26年度的小麦恐难有余力支援玉米市场。

　　价格上，近期小麦的价格已经走出饲用替代区间。今年五大主产省均已启动小麦最低收购价执行预案，对小麦价格底部形成有力支撑。后续可持续关注玉麦价差，以评估小麦进入饲用的情况。

　　综上，眼下新作丰产且集中卖粮，玉米的价格有所承压。但中长期来看，若进口维持低位，在结转库存、小麦替代缺位的情况下，2025/26年度玉米供需很可能进一步收紧。