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　　一、摘要

　　8月以来，受中储粮拍卖密集以及市场供需宽松影响，玉米期现货价格维持偏弱。一方面，陈粮仍有部分库存，三方资金还款压力之下，部分贸易主体陆续出货，而新粮水泡粮陆续收割上市，价格优势明显。中下游来看，深加工及饲料企业观望情绪明显，消化自有库存。整体而言，市场供需趋于宽松。期现货价格或受明显拖累。中长期来看，一是近期利空明显释放，二是深加工企业开机率同比持续增加，三是能繁母猪存栏连续增加，四是进口端或受限制，市场或迎来部分利好。由此预计，短期行情或维持偏弱，但中长期存在企稳诉求。

　　二、基本面分析

　　（一）港口谷物库存同比仍偏高

　　Mysteel数据显示，截至9月13日，北方四港玉米库存136.1万吨，周环比增加2.7万吨，增幅2%，同比增加37.5万吨，增幅38%。广东港玉米内贸库存26.2万吨，周环比增加0.6万吨，增幅2%，同比增加11.3万吨，增幅超过76%。外贸玉米库存8.1万吨，周环比降低7万吨，降幅46%，同比降低31.8万吨，降幅80%。与此同时，广东港谷物库存166.7万吨，周环比增加1.4万吨，降幅1%，同比降低2.6万吨，降幅2%。国内玉米渠道库存持续去化，供应压力有所降低，北港库存于广东港内外贸玉米库存已经接近低位，尤其外贸玉米及其他谷物库存压力明显减小。当下，市场聚焦于新粮上市，供应压力逐步增加。但是，新粮质量降低，价格持续弱势，叠加陈粮库存同比仍偏高，迫于资金与亏损压力，持粮主体甩卖情绪高，均将拖累期货价格。除此之外，8月下旬后中央储备粮玉米轮出销售投放数量大幅增加，加上购销双向轮出部分，市场预计周度投放量接近100万吨，9月第一周更是超过了100万吨，叠加进口储备玉米每周超过30万吨的投放量，市场供应压力依旧较大，价格将持续承压。

　　（二）利润转正，深加工开机率小幅回升

　　产品端，企业淀粉库存87.3万吨，周环比降低0.1万吨，同比增加12.8万吨，增幅17.2%。虽然近期去库速度加快，但产品库存同比处于近年高位，叠加近期原料玉米价格弱势，淀粉价格走势偏弱。不过，玉米弱势引导下淀粉加工利润转正，开机率连续三周小幅回升，截至9月20日玉米淀粉开机率56.43%，周环比增加0.08%，同比增加2.57%，对原料玉米价格有一定的提振作用。企业玉米库存261.6万吨，降至去年同期水平。后续，深加工企业开机率或进入季节性回升周期，一定程度上将提振玉米需求，企业玉米库存存在回升空间。

　　（三）能繁母猪存栏阶段性回升，饲料需求或有回暖

　　中秋节假期消费提振有限，叠加二季度以来二育增加，按照养殖周期推算，四季度生猪产能或可持续放量，市场供应充裕，叠加替代品像牛羊肉等价格都处于低位，猪肉消费热情热情较往年偏低，近期生猪价格连续下跌，利润有所收缩，但仍处在盈利区间，外购仔猪养殖利润405元/头，自繁自养利润增加至649元/头。农业农村部数据，2024年7月末能繁母猪存栏量为4041万头，比去年同期减少230万头，同比下降5.4%，连续13个月同比下降;但连续3个月环比上涨，累计增加55万头，且为近5个月最高。农业农村部数据显示能繁母猪连续三月环比增加，钢联数据显示能繁母猪存栏连续六个月环比增加。后期，在利润提振下，生猪存栏也有望止降回升，并提振四季度饲料需求。

　　（四）玉米进口降低

　　近期替代压力降低。一方面玉米进口持续降低，中国 8 月玉米进口量为 43 万吨，同比锐减 63.9%。1 - 8 月玉米进口量为 1256 万吨，同比下滑 15.7%。另一方面，而市场传闻其他谷物进口也将受到限制。本年度截至8月，累计进口包括玉米、高粱大麦与小麦等在内的谷物5925万吨，去年同期为4175万吨。替代压力之下，玉米价格跌跌不休。而市场传闻，四季度包括高粱和大麦等谷物的进口可能会受到限制，以上一年度为基准，相应品种不能超过上年的进口总量。上期我们提到，以上四种谷物除玉米之外，只有大麦、小麦在1-7月距离去年的总进口量尚有161万吨、72万吨的差距，而8月两者进口分别为115万吨、195万吨，基本上达到限制的要求，也就意味着从9月开始，高粱、大麦、小麦的进口大概率非常有限，将十分有助于减轻玉米压力。

　　（五）新季国内玉米减产预期强烈，但临近集中上量

　　对于新季度来说，市场对于减产的敏感度降低。首先，市场对新季玉米减产仁者见仁，意见不统一，其次，弱势市场和持续亏损背景下，市场心态疲软，减产的印象逐步降低。除此之外，市场调研来看，部分地区产情好于预期，也降低减产的幅度或期望。开秤价方面，早熟区域因水泡粮等原因影响玉米质量，今年的开秤价普遍偏低，给市场造成负面影响。根据市场消息，主产区新粮当前净粮收购价0.98-1元/斤之间;玉米棒收购价格维持在0.45-0.53元/斤左右。后续，新粮将集中上市，陈粮仍有出库需求，叠加政策端持续投放，市场心态持续偏弱。由此预计，玉米反弹缺乏动能。

　　（六）期现货价格弱势

　　东北地区产（国标二等，含水14.5%，700g/L）锦州港平仓价由2290降至2260，华东地区产(国标二等，含水14.5%，700g/L)潍坊市场价由2280小幅涨至2180，东北地区产（国标二等，含水14.5%，700g/L）蛇口港市场价由2350最低降至2320。虽然陈粮基本见底，但是迫于资金压力，持粮主体售粮积极性高，价格持续偏弱，南港跟随偏弱运行。

　　三、小结与展望

　　需求端，由于季节性降库，深加工企业库存水平继续下降。养殖盈利略有回落，且新玉米上市地区逐渐增多，当前市场心态偏弱，饲料企业采购心态谨慎，预计价格仍有下调空间，补库积极性偏低，饲企玉米库存再度小幅下滑。整体来看，供应增加，而需求略欠佳。供应端，当前陈玉米仍有剩余，而新玉米逐步上市，未来有集中上市压力。而由于当前玉米市场价格弱势，市场抛售陈玉米心态明显，叠加上市的新玉米多为水泡粮，质量不佳，价格趋弱。整体来看，甩卖心态与质量不佳导致价格弱势循环。但后续来看，一是当前价格因市场情绪与质量问题大幅下跌，后续接近种植成本线，继续下跌空间或有限，而是四季度消费呈现增长趋势，包括生猪能繁母猪存栏回升以及深加工季节性降库周期结束，三是当前库存偏低，后续存在补库需求。但在集中上市压力之下，上方空间也受到限制。预计后续或以低位偏弱震荡为主，不建议追空，等待市场震荡企稳。后续需要持续关注，一是减产幅度的明确，二是中间渠道商采购心态。