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　　下游补库结束

　　根据新年度美玉米市场供需及当前贸易商玉米库存水平，本年度玉米价格重心将有所下移，短期玉米市场价格承压。但就玉米贸易商持仓成本和玉米替代品价差来说，当前时间节点玉米价格继续下跌空间较为有限，以振荡思路对待当前玉米价格波动。

　　自3月初以来，玉米市场价格从上涨开始转为下跌，其中锦州港玉米集港价格从3月初的2380元/吨跌至当前2320元/吨。本轮玉米价格下跌的主要原因在于，现阶段玉米及替代品供应依然处于宽松格局。基于当前玉米市场贸易商库存水平及购销心态，我们评估未来一段时间玉米市场价格或维持振荡偏弱格局。

　　国际价格低位波动

　　自2月末以来，国际玉米市场价格低位反弹。截至当前时间节点，国际玉米市场参与者关注重点是美国农业部3月末公布的玉米种植意向报告和季度库存报告。参考美国罗杰欧期货公司预测数据，预计2024/2025年度美国玉米种植面积约为9200万英亩，较去年玉米种植面积减少260万英亩。除了种植面积外，玉米单产也是一个重要考虑因素。同样参考美国罗杰欧期货公司预测数据，2024/2025年度美国玉米单产约为180蒲式耳/英亩。基于种植面积和单产因素的考虑，2024/2025年度美国玉米产量约为151.36亿蒲式耳，同比有所下降。但是，考虑到2023/2024年度美玉米期末结转库存存在上调预期，2024/2025年度美玉米总供给同比呈现增加趋势，在需求端没有明显增加的情况下，美玉米2024/2025年度期末结转库存同比呈现增加趋势。根据美国罗杰欧期货公司估算，2024/2025年度美玉米库存消费比约为15.7%，同比增加0.8个百分点。参考美玉米库存消费比数据，新年度美玉米库存消费比处于近几年相对高点。

　　基于此，我们认为美玉米价格在新年度将维持低位运行。考虑到2020年以来中国进口玉米持续增加，国际、国内玉米价格联动性趋强。因此，美玉米价格维持低位运行，也会抑制国内玉米价格上涨空间。

　　贸易商库存快速增加

　　自去年11月东北玉米上市以来，玉米市场参与者关注重点农户售粮节奏。参考我的农产品网统计数据，截至3月22日，东北区域农户售粮进度约为76%，同比偏慢8个百分点;华北区域农户售粮进度约为63%，同比偏慢13个百分点。基于农户售粮进度考虑，我们评估当前玉米库存已从农户环节转移到贸易商环节。除此之外，需要关注的是，华北区域售粮进度同比明显偏慢，这说明华北区域农户售粮压力依然存在，华北与东北区域玉米价差处于相对低位也可以侧面验证华北区域农户售粮进度偏慢。

　　截至目前，我们认为，当玉米库存从农户环节转移到贸易商环节之后，农户售粮节奏对玉米价格影响权重是在降低的。现在需要重点评估贸易商及下游用粮主体玉米库存水平。参考机构数据，截至3月15日，北方四港玉米库存约为254万吨，周环比增加49万吨。当前北方四港玉米库存比2月玉米库存显著增加。综合考虑评估未来一段时间北方四港集散数据及玉米市场参与者购销心态，我们认为当前玉米库存水平中性偏高，贸易商在现有库存水平下继续增加库存的意愿和能力都是偏弱的。

　　结论

　　综合评估新年度美玉米市场供需及当前贸易商玉米库存水平，我们认为本年度玉米价格重心将有所下移，短期玉米市场价格承压。但就玉米贸易商持仓成本和玉米替代品价差来说，当前时间节点玉米价格继续下跌空间较为有限。建议玉米市场参与者以振荡思路对待当前玉米价格波动，将玉米仓位控制在合理范围之内。