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　　观点小结

　　近期，东北三省一区多地中储粮及其下属企业玉米收购工作稳步进行，同时市场还不断出现国家要增加收储第三批、第四批玉米的消息，在一定程度上提振了市场情绪。但是玉米价格不涨反跌，期货盘面在15日小幅上冲后一路震荡下行，最低触及2395元/ 吨。增储传闻后盘面不涨反跌，究其原因，我们分析有以下几点。

　　首先，市场对增储的消息已经消化得差不多了，增储对价格的边际影响正在逐渐减弱，市场主体期待着有新的刺激措施才敢加大力度收购;其次，饲料需求正在进一步下降。虽然最近仔猪价格上涨，二次育肥的积极性有所增加，但是并不代表猪价就一定会迎来拐点。而且产能持续去化，再加上如果后期猪价拐点未能兑现，可能会进一步导致产能继续被迫去化;最后，进口玉米等谷物性价比高，与国内玉米的价差比较大，所以也存在部分需求挤占问题，进一步压制国内玉米价格。

　　虽然近期玉米一路震荡下行，但是底部支撑仍旧较为明显。贸易商入市收购积极性正在不断增加，加之国家增储动作逐步落实，预计后续低点不会低于前期低点2300元/吨左右。

　　1 增储影响边际减弱 华北上量压力仍存

　　年前的增储消息对盘面的影响我们仍旧历历在目，1月11日增储消息公布后盘面迅速拉起，但随后几日便开始震荡下行，一度下行到年内最低点2317元/吨。由此可见，增储发挥作用需要时间，随着增储力度及时间的持续，年后市场才有了较为积极的反应。目前来看，玉米的底部比较明确，但是似乎也没什么上涨的动力。

　　其一，增储并不是刚刚开始的，而是一直在持续，所以新一轮的增储传闻其实对市场的影响没有想象的那么大。增储效果很可能是要打折扣的。事件带来的情绪性的效应逐渐淡化，市场更多向现实的供需趋近。除非是再有更重大的事件提振，否则原有事件的影响就是在下滑。这也就解释了为什么新一轮增储进行了这么久，玉米也并无多大起色，因为市场已经接受国家增储这件事了，对它的反应就没那么大了。

　　其二，余粮虽然不多了，但是今年市场有两个变化：一个是东北余粮虽然不多了，但是华北余粮剩余较多，且华北玉米价格与东北出现倒挂，所以一些贸易商开始跑到华北去收粮了。另外虽然余粮不多了，但是大家对于后续玉米能涨多高不敢确定，也害怕收完以后玉米涨不动，甚至是下跌，所以尽管市场看涨的情绪仍存，但是玉米北港价格也仍然没能冲上2400元/吨的大关。而山东也一样。虽然有东北贸易商开始去华北市场收粮，但是收购态度仍是偏谨慎的，不足以引发玉米的整体上涨。所以这个时候的玉米，看似有上涨的基础，实则是缺少上涨的根本动力。

　　2 饲用需求逐步下降 能繁存栏持续降低

　　根据农业农村部数据，能繁母猪产能在2023年末至2024年初呈现去化趋势。根据农业农村部最新数据显示，截止1月底能繁母猪存栏4067万头，同比去年4367万头，减少6.86%。2月能繁母猪存栏降至4042万头，环比减少0.61%。二月份全国规模猪场的中大猪存栏量环比下降1.1%，已连续三个月环比下降，预示着三四月份生猪上市量有所减少;另外，从新生仔猪数量看，从去年九月份起至今年二月份也在持续减少截止三月中旬，自繁自养养殖利润为-104.83元/头，外购仔猪利润89.44元/头。

　　虽然最近仔猪价格上涨，二次育肥的积极性有所增加，但是并不代表猪价就一定会迎来拐点。而且产能已得到部分去化，再加上如果后期猪价拐点未能兑现，可能会进一步导致产能继续被迫去化。

　　据中国饲料工业协会数据测算，2024年1—2月，全国工业饲料产量4437万吨，同比下降3.6%。主要配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产品出厂价格环比、同比呈下降趋势。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为41.1%，配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为12.8%，同比分别下降1.5和1.4个百分点。

　　3 进口玉米性价比高 压制国内玉米需求

　　今年2月，我国玉米进口量为260万吨，同比减少15.7%，但1月至2月我国累计进口玉米619万吨，同比增加16.2%。此外，2月份我国小麦、大麦、高粱进口量增幅较大， 2月份我国进口小麦182万吨、同比增加19.2%，进口大麦114万吨、同比大幅增长146.7%，进口高粱106万吨、同比更是增长了774.2%。

　　上周三的海关数据显示，今年1至2月份中国从巴西进口玉米410万吨，同比增长178%;同期从美国进口玉米76.7万吨，同比降低67%。2023/24年度迄今，美国对华玉米销售总量仅为178万吨，同比降低300万吨或60.3%，连2020/21年度同期对华销售总量1700万吨的零头都不到。这主要因为2023年巴西二季玉米丰收，使得巴西玉米在本年度初期更具竞争力。

　　截至本周，下半年我国配额内进口巴西玉米6月船期到港成本在1901.22元/吨左右，美湾玉米3月船期到港成本2114.40元/吨左右，美西玉米3月船期到港成本2179.84元/吨左右，蛇口港散粮成交价为2490元/吨，进口玉米当前仍有优势。另外，欧洲贸易商月初表示，中国进口商在3月初购买了至少6.5万吨乌克兰饲料玉米。一些贸易商预计采购量为两到三船，每船60000至65000吨，总计高达195000吨。贸易商估计CNF价格约为236美元/吨，其中包括4月份运往中国的船货。综上，远期来看进口玉米冲击仍旧会压制国内玉米需求。