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　　近期，国内双粕一改春节前连续下跌之势，横盘振荡之后选择强劲上扬，豆粕2405合约在过去两个交易日上涨超过100点；菜粕2405合约受豆粕提振，也反弹超过70点。市场人士表示，近期双粕强势反弹，一方面海外基本面好转，另一方面市场预期较为乐观。

 

　　据银河期货油料分析师陈界正介绍，当前国内豆粕整体定价中心在巴西，虽然今年南美洲产量增幅较大，但巴西实际上受到了干旱减产的影响，由于前期价格跌幅较大，农户种植面临亏损，因此挺价惜售意愿开始增加。2月以来，巴西大豆贴水呈现较大幅度反弹；当前巴西农户销售进度偏慢，同时其国内因为有生柴掺混比例上调的助推，需求较此前有所回暖，内陆大豆压榨利润好转，并且，持续下调的大豆产量导致作物供应紧张问题有所加剧。因此，短期巴西国内基本面较好对大豆出口成本有支撑。

 

　　“从根本上讲，国内双粕短期强势反弹的原因在南美大豆出口贴水。”中州期货油料分析师吴晓杰告诉期货日报记者，2月中旬以来，以巴西为主的南美大豆出口贴水开启了修正反弹之路。4月船期巴西大豆对华CNF报价从春节前最低点15美分/蒲式耳反弹至70美分/蒲式耳，对国内进口大豆成本提振接近150元/吨，引领国内蛋白粕估值上扬。

 

　　吴晓杰分析称，巴西大豆贴水止跌反弹是因为2023/2024年巴西大豆基本定产，从CONAB数据来看，巴西大豆同比减产500万吨，压缩了2024年巴西大豆的出口潜力，部分缓解了出口贴水压力。而对于巴西农民来讲，因为CBOT大豆估值同比大幅下跌，2024年大豆出口FOB价格甚至低于去年同期，农民并未从出口中赚取太多收益，因此出现惜售情绪。另外，因为南美4—8月船期给出了不错的进口利润，且4—6月中国待采量接近2000万吨。因此，短期中国油厂加快了对南美大豆的买船节奏。

 

　　“此外，近期阿根廷大豆销售数量不高，在新作上市前可能会维持相对紧张状况，后续供应的释放取决于其国内宏观变化的影响。”陈界正表示，资金交易预期的主要安全边际可能在于各地区大豆种植利润亏损以及市场上利空交易充分，例如阿根廷的丰产、巴西的收割压力及美豆新作种植面积增加的预期等。

 

　　观察菜籽市场，冠通期货油脂油料分析师姜庭煜分析称，尽管加拿大阿尔伯塔和萨斯喀彻温省部分地区偏干，但尚未进入到播种季，且旧作销售偏慢；国内受寒潮影响，有一定减产预期，但利多驱动整体有限，更多为跟随豆粕市场运行，盘面表现相对偏弱。

 

　　展望后市，吴晓杰认为，巴西大豆的卖压还未完全释放。一方面，库容问题。截至上周，巴西大豆收割了46%，但销售只进行了31%，需要大量的仓容去装大豆，这将会是在后期压榨巴西大豆贴水的重要因素之一。另一方面，3—6月是巴西大豆的出口高峰，待售量超过6000万吨，同时受到美豆旧作和巴西旧作的竞争，需要保持价差优势才能顺利完成出口。因此，后期巴西贴水或有反复，行情并未完全转向多头。但是基于美豆的估值，2024年巴西大豆贴水不可能再出现去年的负基差。

 

　　在陈界正看来，当前基本面并未体现出豆粕上涨的强驱动。一方面，国内目前需求较弱，如果过度拉涨，很容易给出国内进口窗口，目前在贴水市场上最有竞争力的还是阿根廷；另一方面，市场仍然倾向于美国种植面积以及阿根廷供应压力还没有完全交易，尤其是最近美国压榨利润表现比较弱，所以近期的上涨会相对谨慎。

 

　　姜庭煜提示，行情能否延续升势主要关注两点，一是要看巴西大豆产量是否具有进一步调减空间，农业咨询机构Stonex在3月1日的声明中将巴西2023/2024年度大豆产量预估从之前的1.5035亿吨上修至1.515亿吨，因戈亚斯州、马拉尼昂州、托坎廷斯州、皮奥伊州、帕拉州和巴伊亚州的作物单产优于预期。显然，市场对于供应的分歧已经显现，这部分带来的支撑趋于力竭。二是除了肉禽市场季节性的需求回升外，更大的驱动在于国内生猪的育肥需求支撑。春节前，外购育肥利润的好转更多还是依托于低价仔猪。春节以后，随着外购利润转负，以及仔猪供应相对充裕，高价仔猪并未被市场所接受，成交清淡。国内产能、供应过剩的背景尚未扭转，反季节性的增重难以长久摆脱淡季影响，因此在产能去化不足下，育肥需求有限。