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　　摘 要

　　玉米节前基层的涨价，略有“回光返照”的意味：四季度以来玉米跌的太深太快，即便中储粮入市增储也于事无补。临近年关，首先节前的备货基本进入停滞状态，越来越多的持粮主体被迫加入到年后出货的大军中，上游出货速度变慢;第二是寒潮到来再度给东北产区带去大范围的雨雪天气，各大物流公司陆续停运，又给玉米外运增加了成本，因此近期玉米的上涨为供应的预期减少，而非需求的回暖，预计难以持久。

　　节后至三月地趴粮的集中销售或成为再度压垮价格的导火索，这也是下游饲料及深加工企业备货看空的重要点。关于节后政策是否有变化尚难言，不过目前来看玉米短期难以走出弱势区间，建议投资者多看少动，谨慎参与，库存较低的企业节前适当补库。

　　风险提示：中储粮增储政策变化、南美主产区天气情况、下游备货情况

　　一、玉米开年以来走势先抑后扬

　　整个1月玉米期价走势略显戏剧化，“反转”不断。12月中旬以来，玉米经历过短暂反弹后，主要因市场传闻中储粮即将进场收购，对玉米构成了阶段性支撑作用。但1月初再度进入震荡下行走势，而1月11日增储落地后，市场的激动也仅仅维持了一日，却未能阻止价格的继续下行势头。进入1月末下游企业开始有缓慢备货动作，加上产区收购也基本接近尾声，期价也终于开始略有起色走出反弹走势。整体来看1月玉米主力合约2405下跌1.96%。

　　二、全球玉米面积增加导致库消比同比上升

　　（一）1月报告中性偏空

　　美国农业部1月月度供需报告显示，2023/24全球玉米库消比1月预测值环比增加。数据显示，2023/24年度全球玉米库消比23.03%，预测值月环比上升0.6个百分点，预测值较22/23年度上升0.7个百分点，为2020/21年以来最高水平。

　　2023年美国玉米单产达到创纪录的177.3蒲式耳/英亩，超过市场预期的174.9蒲式耳。玉米产量将达到创纪录的153亿蒲式耳，高于分析师预测的152.26亿蒲式耳。2023年美国玉米产量达到创纪录的水平，加上出口销售乏力，导致玉米库存不断增加，报告公布当天七个玉米期货合约创下新低。

　　美国农业部的季度库存报告显示，截至12月1日美国玉米库存为121.69亿蒲式耳，比上年同期增长12.5%，库存数据创下九年新低，但这一数据超过了分析师预计的120.5亿蒲式耳。

　　从一月玉米供需报告数据整体来看，数据的利空基本反应在盘面上，但由于南美丰产预期较为浓厚，市场缺乏刺激价格上涨的利好因素。

　　（二）美国新季玉米增幅或有限

　　1月24日标普和美国农场杂志发布的调查报告显示，2024年美国新季玉米播种面积将会降低，大豆种植面积有望提高。标普全球商品公司发布的春播预测显示，2024年美国玉米播种面积预计为9300万英亩，比2023年的9460万英亩减少1.7%;美国农场期货杂志对美国农户的调查显示，2024年美国玉米种植面积为9280万英亩，比上年减少180多万英亩。虽然市场预估美国2024/25年度玉米种植面积减少，但巴西今年玉米大豆的丰产预期较浓，“远水救不了近渴”，美玉米短期难以走出底部震荡区间。

　　从美国玉米种植成本和CBOT年度期货均价对比来看，二者相关性并不高，但近五年由于美国玉米种植利润明显好于大豆，致使大豆的面积增速为-0.95%，而玉米的面积增速为0.92%，尤其是疫情三年更为明显。预计明年在南美丰产预期之下，美国大豆面积增幅或有限，市场对玉米面积能否增加也保持怀疑态度。

　　三、国内：供大于需短期难以逆转

　　（一）中储粮增储对价格支撑有限

　　1月11日中午，中储粮发布通知：中储粮集团公司及所属相关企业将于近日在东北等玉米主产区增加2023年产国产玉米收储规模，具体收购库点等相关信息及时通过所在地媒体向社会公布。

　　随后，1月16日，东三省和内蒙古纷纷发布了收储的库点和价格，具体如下：

　　中央储备粮扶余直属库发布收购公告，增加2023年产国产玉米收储规模0.5万吨，于2024年1月17日起开秤收购。2023年产国产玉米，国标三等以上，收购价格：一等2260元/吨，二等2240元/吨，三等2220元/吨。

　　中央储备粮吉林直属库有限公司发布收购公告，增加2023年产国产玉米收储规模3.2万吨，于2024年1月16日起开秤收购。2023年产国产玉米，国标三等以上，收购价格：一等2270元/吨，二等2250元/吨，三等2230元/吨。

　　中央储备粮吉林直属库有限公司孤店子分公司发布收购公告，增加2023年产国产玉米收储规模7.2万吨，于2024年1月16日起开秤收购。2023年产国产玉米，国标三等以上，收购价格：一等2260元/吨，二等2240元/吨，三等2220元/吨。

　　中央储备粮黑龙江直属库有限公司发布收购公告，增加2023年产国产玉米收储规模1.9万吨，于2024年1月16日起开秤收购。2023年产国产玉米，国标三等及以上标准品到库价格：2240元/吨。

　　中央储备粮龙嘉直属库有限公司发布收购公告，增加2023年产国产玉米收储规模1.3万吨。2023年产国产玉米，国标三等以上，收购价格：一等2280元/吨，二等2260元/吨，三等2240元/吨。

　　各地粮库的收购价格公布，量和价均不如预期，等于是再度给市场泼了一盆凉水。究其原因，首先中储粮公布的价格基本上是随行就市，且每个库点的收购并不如预期的多，对于玉米市场的卖粮压力缓解能力有限;其次中储粮收储的目的不是为了给玉米价格抬轿子，因玉米价格上涨下游养殖企业会更加举步维艰，而是为了缓解部分市场供给压力，从而保障农户的利益。据悉，中储粮各库点收购，对于新粮的水分和霉变率等指标都卡的较为严格，而由于今年玉米市场低迷，大的贸易企业收购标准也较为严格，因此许多农户和贸易商陷入卖粮的“两难境地”。

　　（二）年后国内玉米产区卖压依旧

　　对于东北贸易环节而言，已经经历了连续三年收购玉米后亏损的行情，第一年是抢粮后亏损，第二年是囤粮后亏损，第三年是逢低采购后亏损，贸易环节谨慎心态逐年递增，因而2023年四季度以来东北贸易环节收购意愿低迷。进口谷物大量到货配合比价优势，大量挤占东北玉米饲用市场，而下游饲料养殖行业长时间亏损，更青睐低价饲料原料。

　　据粮油商务网数据显示，截至1月26日，东北三省和内蒙古地区玉米售粮进度在46%左右，低于三年平均的50%;华北地区的售粮进度为49%左右，持平于三年平均的49%。下游方面，目前已经进入农历腊月，东南沿海下游中大型企业年前备货基本结束，后续可能仅有少量补单以及中小型企业小额采购需求，对玉米价格的支撑力度进一步下降。

　　截至1月19日当周，国内北港玉米库存环比下滑5.71%至175万吨，同比下滑22.17%;南方港口库存环比反弹53.85%至12万吨，同比下滑53.85%。目前北港库存和南港库存为近十年来的新低，说明下游加工企业均看空后市，节前备货的意愿依然不强。

　　其实今年从消费端来看，无论从北港的下海数据，还是从东北地区的外流数据，都可以看出去年新季玉米收获上市至今，玉米南下外流量是比去年增加的。而山东地区为代表的深加工企业开机率也持续维持高位，而玉米价格不断下跌，但其实消耗量也在不断增加。未来没有了超期稻谷、没有了低价小麦，玉米回归刚需主导地位，中长期来看价格是必要要反弹的。但目前市场氛围依然是悲观的，尤其是今年3月份地趴粮的集中销售，依然是压制价格反弹的主要因素，短期来看企业不大面积建库存，价格难有大幅反弹空间。

　　四、谷物进口情况一览

　　从海关数据来看，2023年1~12月我国玉米进口总量为2665.86万吨，较上年同期的2061.46万吨增加29.32%。其中，我国自巴西进口879.45万吨，开辟了新的进口来源，占总进口量的48%，几乎半边天;自美国进口649.67万吨，同比-55%，占总进口量的27%;自乌克兰进口539.23万吨，同比+8.32%，占了进口总量的21%。我国玉米进口量今年大增，对于本就供大于求的市场而言是雪上加霜。

　　替代谷物方面，我国1~12月小麦总进口量为1210吨，同比增21.49%;大麦累计进口总量为1132万吨，较上年同期的528万吨增加了96.93%;进口高粱总量为521.64万吨，较上年同期累计进口总量的991.81万吨减少47.95%。从我国三大谷物进口量可以看出，国际小麦和大麦均因成本下滑因此进口大增，而并非是对外依存度升高。高粱因国内白酒消费低迷因此进口减少（高粱消费结构以酿造和饲用为主，酿造比重为80%，饲用比重为5%）。

　　五、深加工企业备货意愿不足

　　副产品拖累下，目前深加工企业淀粉仅能维持微利，厂家挺价心态明显。相较于前一年中旬的大幅亏损，深加工厂家更意愿保开机，生产积极性不会有明显下降，可能限产而非停产。淀粉供应宽松及需求平淡的局面短期不会有较大转变。据了解，深加工厂家除恒仁固定腊月二十五停机外，兴贸系及周边厂家基本维持正产，仅部分厂家有限产计划，下游维持刚性订单，提前锁定积极性不强。年前深加工厂家继续执行订单合同为主，预计短期淀粉行情维持偏稳走势。

　　六、总结及后市策略建议

　　从玉米走势可看出：首先，政策端释放了一个明确的信号，即玉米托市但不托价。无论从增储还是中粮上调报价，其实着眼点都不是在价格上，而是促进玉米的购销，加快玉米的流通。市场上玉米憋着都不收或者憋着都不卖均非常态，很容易造成一边倾的情形，很容易形成大起大落。所以增储收粮也好，中粮等大企业开收也好，为的都是推动玉米购销。但是价格来看，涨跌基本都是随行就市。其次，“国家队”价格市场的风向标作用在弱化。一直以来，市场把“国家队”的价格看作是市场的风向标，但今年的玉米市场已经没有所谓的风向标了，因为各地差异比较大，而出现的很大概率就在粮源的质量上，除了产量以外，今年玉米的质量是一个关键因素，东北新季玉米质量偏好但华北较为一般，导致了不同地区玉米品质不同，进而出现了不同的报价。所以粮质两极分化较为严重。

　　总的来说，玉米市场短期预计难以突破底部震荡区间。建议贸易商及加工企业适当建库，玉米基本面当下虽弱，但不代表后市没有上行机会，一旦南美天气炒作拉开序幕，或国内再出台利好政策，玉米成本抬升，企业就错过了最好的建库时机;对于农户而言，要按照节奏适当出手，切忌赌后市。对于想要进场抄底或被套的投资者，建议谨慎单边操作，或可关注5-9合约做缩的套利机会。