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　　玉米从9月中旬低点涨至现在2550元/吨位置，基本符合我们前期观点，逢低做多思路不变。时至今日，几点思考，重新梳理如下：

　　1。玉米期末结转：综合山东到车数据及东北深加工库存数据，我们认为玉米期末结转并没有预期那么高。期末结转库存或与19年极度类似，因为价格(预期和现实)持续下跌，到新粮上市前整个市场库存都很低。所谓的三方资金，从6月到期一直炒作到10月到期，合理推测，头脑正常的贸易商库存也该在8—9月陆续出完了。

　　进而类推，如果期末库存极低，那么则需上调2020/2021年度玉米市场产需缺口，或者下调替代品用量。但根据产业人士交流内容与价差跟踪，国产替代品小麦增量3800，稻谷增量1600，我认为没有问题。如此，则需上调玉米缺口和用量。

　　2。玉米新作产量：根据交流市场新作产量增量预估在1500—3000万吨，东北增量2000—3000万吨，华北减量500—1000万吨。当前阶段，部分饲企采购人员反馈由于持续阴雨，华北当前价格下干粮很难上量。华北玉米产量减量仍然值得跟踪。

　　3。持仓成本：临储玉米去化以后，新粮收购季节的持仓成本最终需要终端用粮企业承担。这个我们在之前的报告中也着重提及了。

　　4。替代品：考虑到稻谷最大添加比例和物流因素，还是维持之前观点，明年谷物价格上行高度取决于小麦。

　　5。不确定因素：仍然是猪料需求。根据涌溢样本数据，大致测算得出9月能繁比6月能繁下降7.8%。协会母猪料数据拍脑袋，预估9月比6月下降18%左右。根据上市公司公告资料统计，预估9月能繁比6月能繁下降7%左右，具体根据三季报生资和能繁数据测算后给出。

　　6。可能的机会：目前情况下，休息一段时间。参照往年经验，由于天气原因，次年的3—4月的售粮压力往往大于年前。