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　　【核心提示】

　　今年玉米市场走过上半场，下半场已经拉开帷幕。看多、看空者心中都在盘算：“多头想一路多一直多爱谁谁，空方想不管再疯牛也会牛回头”。于是，多空双方思想开始分化，多头有人不再看多，空头有人不再看空。

　　国内玉米价格年初触底后“一路高歌”，现货价格涨幅达350～370元/吨，期货主力合约价格涨幅200～260元/吨，涨幅之大、涨势之猛令市场为之“癫狂”。产区看涨，拍卖看涨，销区无船无粮，物流紧张、运费上涨，现货看多、期货看涨;现货唱罢、期货登场，期货涨罢、拍卖接棒……如此循环往复。玉米市场走到关键路口，将作何种选择?

　　近3500万吨政策玉米待释放

　　自5月28日开拍以来，临储玉米已过去7拍，累计成交2794.805万吨。据行业人士预估，目前已拍出的临储玉米仅出库500万～600万吨，还有2200万吨玉米尚未出库，原因不外乎“出库难”“囤粮待涨不想出”“物流紧张”等。

　　大量未出库的临储玉米和每周陆续投放的400万吨玉米，加上5月25日至7月10日国家一次性储备玉米累计成交687.82万吨，政策玉米投放量之大，投放频次之密集，大量供应是否会形成堰塞湖，有待市场检验。同时，临储拍卖玉米交款期临近，第三方资金融资到期，是否会形成出库和销售压力，也有待市场进一步观察。

　　进口美国玉米密集而来

　　美国农业部报告显示，截至6月25日当周，2019/2020年度对中国销售玉米1.91万吨。7月2日，美国农业部证实，中国采购了20.2万吨玉米，2020/2021市场年度付运。7月10日，私营出口商报告销往中国136.5万吨玉米。其中，76.5万吨将在2019/2020销售年度交付，60万吨将在2020/2021销售年度交付。2020/2021销售年度向中国出口19万吨硬红春小麦和13万吨硬红冬小麦。

　　中国自美国进口玉米明显加速，是否预示着中国自美国的玉米进口会如传闻所言增加500万～1000万吨，抑或增储2000万吨。加上6月底7月初国内传言乌克兰销售给中国近100万吨玉米，玉米进口数量已突破往年，具体有待评估。

　　小麦替代已大量开启

　　以山东、河北为例，目前华北地区饲用玉米价格已达2300元/吨以上，从比价关系看，小麦价格高于玉米100元/吨左右，可以大量替代玉米。目前河北、山东地区面粉厂小麦收购价为1.15～1.20元/斤，二者价差远低于100元/吨。根据饲料种类，肉禽可以实现大量替代，蛋禽小比例替代，猪料部分替代。河南、安徽、江苏、河北等小麦产区，小麦对玉米的替代价格优势明显。除了不能替代部分种类外，配方调整已成定局。

　　新粮临近时间窗口

　　自临储玉米拍卖以来，政策相继祭出“提高保证金、缩短交款期”“暂停相关国企第三方代拍垫资业务”等大招，但效果不够明显。从进口、投放量、投放密度来看，政策稳定粮食价格、稳定市场供应的意图明显，但市场热情未减，调控不及预期。上周末传闻有关部门正在研究定价、定向、定量给用粮企业临储玉米，不知能否成真。

　　8月中旬后南方春玉米上市，逐步北推，新玉米陆续上市，虽然雨水多，但根据往年经验，只要进入7月下旬8月上旬天气良好，玉米产量影响不大，而养殖及加工需求维持稳定或小幅增加。

　　市场主体心态变化

　　从数据看，今年玉米供给总量大于需求总量。但由于供给端的囤粮需求转化成了市场实际需求，就产生了有效的供需缺口。市场主体心态的变化，让多变成少，让过程变成了缺口。

　　随着小麦替代和进口增加、调控加码及利润兑现等因素变化，市场主体大概率会发生多空分化：多头中部分获利丰厚要了结，阶段性转空;空头中由于看空心态被长期碾压，空头转多。加之进口、替代产生挤出效应，多空心态均已发生变化。

　　在2019/2020玉米作物年度供需总量过剩的前提下，对于2020/2021玉米作物年度供需缺口的预演，纯属市场心态带来的缺口，获利如此丰厚还继续上推，在风险和收益不成正比的情况下，进口量增、采购密集、小麦替代优势显现、政策调控蓄势待发，期现货价格上行的空间或已不大。

　　关键路口如何选择

　　最优选择：期现多头加快获利了结，玉米价格回调，等待新粮上市，寻找低价机会再“出发”。

　　最差选择：期现多头继续上推，玉米价格继续高位震荡，风险与收益不成正比，累积高位风险博取小收益。