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　　今年豆粕交易非常不好做，主要是受中美贸易战影响，关税的不确定性，导致未来上下空间都比较大。我们梳理了一下近期豆粕的一些情况：

 

　　【贸易谈判的节奏和不确定性】

 

　　自中美爆发贸易战之后，国内豆粕走势基本为贸易战进展节奏，战则涨，谈则跌。战与谈之间，市场波动异常，行情较难把握。

 

　　一、消息面

 

　　1、今明两日中美将开始新一轮的副部长级谈判。本次对话级别偏低，达成实质性协议的可能性没有，最大的利好也顶多宣布下一轮更高级别会谈。

 

　　2、周四美国对160亿美元中国商品将加征关税，同时本周有针对中国实施2000亿美元关税的听证会，本计划举行3天，但可能会延长至6天(有分析称听证会不影响征收，但根据听证会内容会有部分商品获得豁免)。

 

　　3、华尔街日报表示，中美争取在美中两国领导人计划于11月在多边峰会期间举行的会晤之前结束两国贸易僵局，特朗普接受采访时表示没有时间表。但中美可以谈判已经释放了信号，如短期不能达成协议，未来几个月概率会较大。所以贸易战的不确定性更多在达成协议时间的早晚。如中美11月之前达成协议，国内油粕均面临较大压力；如谈判较为困难达成协议较晚，11月-3月期间油粕将供给不足或来源成本较高，市场将继续追逐期现货油粕。此外风险点还有，国内是否会对中储粮进口大豆进行关税返还；是否会达成协议降低部分关税等。

 

　　二、盘面

 

　　国内豆粕小幅走强，夜盘美豆走弱，市场对此次谈判信心不足。贸易战对市场影响巨大，根据今日收盘价计算，如征收此前3%关税，美豆压榨利润420元/吨，如加征25%关税，则为-300元/吨，压榨行业本来利润不高，所以加征25%关税基本意味着中美双方市场的“隔绝”。

 

　　【国内需求】

 

　　近日沈阳、郑州双汇、连云港等部分地区出现非洲瘟疫，据悉猪感染瘟疫死亡率较高且无疫苗，市场只能被动防疫。从当前疫情看，整体死亡规模较小，影响有限。疫情导致部分地区猪肉价格下跌2-3%，但此前价格较5月低点上涨30%以上，目前猪肉价格仍支持豆粕消费。

 

　　至于市场担心豆粕需求增速下滑的问题：第一，国内低蛋白饲料问题。目前情况下，市场的豆粕使用应该是最合理和经济的，否则作为充分竞争行业的市场主体肯定会选择其他品种积极替代豆粕；第二，和人口结构，饮食结构有关。此下滑为长期的，近两年或出现拐点，而增加牛羊养殖以优化国内肉类消费结构更是困难，充足的牧草料更难获得。

 

　　【国际供给】

 

　　1、美国：这两天美国人的作物考察结果基本确认了USDA八月报告预估的准确性，而且更可能的是未来单产还需上调，美国今年大丰收，而且是异常大丰收得到了认同，美豆在这压力下主动回撤，是美豆的内生力量促使它回撤。从8月份的天气来说，美豆今年单产超过52是大概率事件，在超过52的时候，即使没有贸易战，美国的期末库存也将达到7亿蒲式耳左右的量级，这也足以让价格跌破900美分。

 

　　2、巴西：本年度收益较好的巴西预估将增加种植面积3%以上。未来年度发生厄尔尼诺或是正常年份概率较高，阿根廷产量会恢复正常水平，总体看未来年度大豆供给较为宽松。

 

　　总体而言，目前主导国内豆粕价格最主要因素还是关税。如果关税在11月初或者更往后才撤销，美国的大豆大规模到达中国最早也要12月后了，比往年至少推后2个月左右，那么国内压榨厂将不可避免经历国庆后到11月底最难受的时期，这一段时间缺货将会主宰国内市场上下游的贸易氛围。

 

　　此外也要关注一下豆油，如果缺货感出现，国内豆油可能会出现超乎想象的行情。豆油是直接给人吃的，它的需求弹性更低，如果豆油缺货，消费者对豆油涨价的容忍度将比猪肉更高。更重要一点，了解到贸易商普遍还没有囤积豆油，贸易商的库存普遍偏低，这个叠加消费旺季的逐渐来临，豆油值得我们关注。