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　　目前,公司通过参股、合资等方式,已建成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的禽产业链。我们预计16年底公司及合作伙伴能够形成超过4亿羽屠宰产能,我们预计2016年-2017年将屠宰加工2.8亿、3.5亿只鸡,其中预计上市公司权益比例合计约40%。

　　我们预计2016年-2018年将屠宰加工2.8亿、3.5亿、4亿只鸡,其中预计上市公司权益比例合计约40%,权益部分对应屠宰量1.1、1.4、1.6亿羽。其中预计约50%外购毛鸡、50%为自养毛鸡供屠宰。

　　当前时点,毛鸡价格在2.0-2.5元/斤波动,处于历史低位,而屠宰后终端肉制品价格约4.5-5元/斤波动,公司外购毛鸡部分充分享受高业绩弹性。从毛鸡价格趋势看,随着供给收缩传导至毛鸡、鸡肉环节,预计毛鸡、鸡肉价格上涨,公司自供毛鸡屠宰部分将充分享受高业绩弹性。

　　假设公司单羽鸡盈利16年-18年分别盈利1.3、2.5、3元/羽,2016-2017年权益部分出栏1.1亿、1.4亿、1.6亿,则贡献业绩分别为1.4亿、3.5亿、4.8亿。

　　饲料销量进入加速期,养殖产业结构变化下公司充分受益。

　　1、本轮猪周期相较以往不同,伴随产业结构调整:1)东北补栏高于南方补栏。国家环保收紧,南方大量地区拆除栏舍、禁养等导致南方补栏力度较弱。在未来的几年里,生猪养殖结构将进一步调整,华南和西南地区的猪肉产量将进一步下降,而东北和华北地区将会成为我国生猪养殖的主要发展区域。2)规模化养殖户补栏高于小养殖户补栏。本轮周期前,养殖户多年亏损,导致缺少行业外新增资金、行业内资本累积缓慢;补栏态度上,规模化积极补栏抢占份额,小养殖户相对谨慎。

　　2、产业结构调整下公司饲料板块充分受益:

　　1)公司为东北区域龙头,在东北区域产品品质、品牌、营销、文化等均有明显优势。一方面受益东北区域养殖量增加,另一方面东北地区目前行业集中度较低,公司在东北区域市占率仅约5%,在东北区域仍有巨大的渗透空间。

　　2)创新产品、提高服务能力,市占率将加速提升。国内养殖效率整体仍较低,公司定位养殖营养专家,积极创新产品、提供个性化需求、提高服务能力,规模化客户用量明显加大。

　　3)预计猪价长期维持较高位置,养殖持续高盈利。公司产品定位较高端,在养殖持续高盈利下,养殖户优选高品质产品,规模化客户优选品质高、服务能力强企业,利于公司产品销售。

　　据我们草根调研,预计2016年公司猪饲料销量增长超过15%,我们认为公司销量已进入加速增长通道。预计17年销量增长30%。

　　综合判断,2016年-2018年,我们预计公司饲料整体销量增长10%、30%、30%,贡献业绩约2.9亿、4亿、5.2亿。

　　3、饲料行业趋势:能繁母猪存栏已至底部,行业销量拐点已现,周期向上!17年环保、淘汰、养殖户资金等因素边际上均明显改善,我们认为能繁母猪已至底部,叠加MSY提高及出栏均重提高,饲料行业销量整体拐点已至。

　　投资建议:我们预计公司16年-18年的净利润分别为4.3、7.5、9.7亿,同比增长37%、70%、30%;对应EPS分别为0.52、0.90、1.16元。我们给予买入-A的投资评级,6个月目标价为20元,对应17年23倍的动态市盈率。