鸡蛋期货上涨动力不足

　　10月份以来，鸡蛋主力1701合约大幅上涨588元/千克，涨幅达到16.32%，近期周边商品的大幅波动，增加了市场资金做多的情绪，鸡蛋期货跟随市场变化也较为明显，结合现货市场及对基本面的研究分析，我们认为后期鸡蛋期货价格的上涨动力不足，上涨的基础也是不牢固的。

　　期价上涨是短期行情

　　根据鸡蛋季节性规律来看，10月、11月通常为市场淡季，国庆节后价格一般呈震荡或者下行态势，根据我们统计，近一个月鸡蛋均价在3.36元/斤保持稳定，现货部分地区基本在3.3-3.4元/斤左右形成窄幅震荡，这一价格相比全年3.34元/斤的均价还要高出0.02元/斤，这也形成了今年淡季不淡的行情。期货盘面上来看资金整体是呈流出状态，市场对淡季行情的预期减弱，同时对春节翘尾行情的预期增加，这样“一减一加”，大幅增加了市场看多做多心理情绪，加之近期商品指数的大幅上涨，对鸡蛋品种的影响是比较明显的，以及饲料玉米方面，政策安排多家符合条件的企业入市托价，提振玉米期货近月价格大幅上涨，叠加多重因素，在心理预期和市场情绪方面提振了期价上涨。另一方面根据芝华数据提供的数据，9月份蛋鸡总存栏量为14.56亿只，环比下降2.54%，同比下降1.29%，产蛋鸡总存栏量12.27亿只，环比下降1.52%， 同比下降3.39%。存栏量减少的原因：主要是因7月份价格异常偏低，8月份鸡蛋价格好于预期，养殖户多选择延迟淘汰老鸡而不是增加育雏鸡的补栏，受价格影响，部分老鸡出现延迟淘汰现象，造成9月份老鸡淘汰过于集中，从而引起短期存栏量下降，供应的短缺也就成为了今年行情淡季不淡的根本因素。综合以上心理预期及短期供应空缺两个方面的影响，期价走出了单边16.32%大幅上涨恐怕有过之而不及，短期的上涨行情是否能够维持，仍需要进一步分析。

　　后期供给压力将抑制期价

　　回顾去年9月份到今年6月份以来鸡苗销量非常好，预定鸡苗一般需要提前3、4个月，根据调研统计，蛋鸡设备的销售量也是大幅增长，幅度高达30%-40%，育雏鸡补栏量月均环比增幅达2.49%，月均同比高达14.42%。补栏量的大幅增加主要原因是2013-2014 年受养殖效益较差和禽流感疫情的影响，蛋鸡养殖行业整体亏损严重，很多散户补栏量大幅减少，2014年下半年鸡蛋价格逐步回升加之玉米、豆粕的大幅下跌使养殖成本降低。2015年养殖利润总体较好，养殖利润对鸡蛋补栏节奏的影响较大，以至于蛋鸡存栏量连续的增加。现阶段已经逐步恢复到2012年水平，通过统计全国主产区均价指数发现2014年-2016年的价格指数由4.49元/斤、3.61元/斤、3.34元/斤呈逐渐下降走势，供给端的压力增加使得现货价格下跌成为大趋势。根据对河南、河北、山东、山西等主产区调研，虽然养殖户一致不看好后市，但是补栏的积极性没有减弱，主要原因是养殖成本的下降，养殖利润依然可观。

　　首先回溯今年6月份的现货行情，全国大范围洪涝灾害引起的交通受阻，养殖户鸡蛋无法顺利运往销区，受到长时间的梅雨天气影响，蛋品质量下降比较严重，所以表现大部分鸡蛋主产区走货较慢，价格下滑。根据我们统计现货价格由月初的3.38元/斤跌至月末2.94元/斤，跌幅达13%。根据历年规律来看6月处于端午节消费旺季，即将步入夏季的涨价周期，其价格一般呈现稳定或者上涨的态势，受此影响，价格不涨反跌，跌幅达到年内最低点，进而影响到7月价格一直处于震荡不涨的行情。据统计近3年现货价格7月份平均涨幅达11.9%，今年的上涨幅度仅有0.23%，同比前三年下降幅度达11.67%，这一度加大了养殖户对后世不看好的心理预期，市场也不断喊出下半年价格跌至2.4元/斤的声音。虽然年度养殖利润依然可观，但是对后期市场的走势的担忧，养殖户补栏的积极性已经有所减弱，进入8月中秋节备货步入高峰期，需求端蛋品加工商的集中采购及院校开学预期大幅度的提振了处在历史低位的鸡蛋价格。8月现货上涨幅度高达45%，短期大幅上涨使得养殖户延迟淘汰老鸡而不是增加育雏鸡的补栏，传导至8、9月份存栏量下降的主要因素则是受老鸡过于集中淘汰引起，这一点也充分的解释了10月及11月行情淡季不淡的格局。总体而言，现货市场先受养殖存栏的持续增长，再受全国较长时间的洪涝灾害影响，进而造成了今年现货市场的整个节奏被打乱。从各个细节方面分析是可以得到充分证实的，由此可见其价格上涨是不存在持续性的，也是缺少基本面的有效支撑。

　　其次，根据芝华数据统计从蛋鸡鸡龄结构来看，120-180天的鸡龄占比为12.74%，相比2016年9月份变动幅度为增加0.32%，其中150-180天占比增加。180-270天的鸡龄占比为20.45%，相比2016年9月份变动幅度为增加1.80%，其中180-240天占比增加。270以上的鸡龄占比为47.15%，相比2016年9月份变动幅度为增加1.44%，其中300-360天、390-420天占比增加。10月份鸡龄结构呈现“中间高两头低”特点，即后备鸡及450天老鸡占比少，开产蛋鸡占比多。后备鸡鸡龄占比为19.66%，相比9月份变动幅度为减少3.56%，其中0-90天小鸡占比大幅减少。450天以上的即将淘汰的蛋鸡鸡龄占比为9.12%，相比9月份变动幅度为减少1.72%，其中450-540天以上老鸡占比减少。根据历史蛋鸡鸡龄结构及存栏数据推算，10月份新增开产量为0.9787亿只，淘汰量为0.7107亿只。新增开产量依然较大，但淘汰量环比明显减少。淘汰量环比减少的主要原因是6-9月老鸡淘汰量大，导致后市整体可淘老鸡量不多。总体而言，随着青年鸡步入产蛋鸡数量将大于淘汰老鸡数量，加之在产蛋鸡的存栏量整体呈年轻化，四季度释放产能将对现货价格进一步形成压力。

　　再次,蛋鸡养殖利润方面，虽然鸡蛋价格近两年持续下降，但是饲料成本降低，蛋鸡养殖依然有较好的利润，玉米和豆粕是蛋鸡饲料的主要原材料，占养殖成本的70%。据我们统计，2014-2016年蛋鸡养殖饲料成本分别在2.4元/斤、2.0元/斤、1.8元/斤，通过对山东、河南、河北、山西等主产区的调研数据积累，综合养殖利润2014年净利润在1.09元/斤，2015年在0.61元/斤，2016年在0.54元/斤，养殖利润虽有下降，但是养殖户的补栏量增加，产量的上升，使得全年的养殖收益率是保持在较高水平的。通过数据比对我们发现存栏量和价格是负相关性，饲料价格和养殖利润是负相关性，养殖利润和存栏量则是正相关性，那么我们通过对养殖利润的角度分析，加大了对后期存栏量分析的准确度，进而得出蛋价后期走势仍有再次探底的可能性。

　　最后，蛋鸡饲料价格中玉米的占比达到70%，是影响蛋鸡饲料价格的主要因素，国内玉米供大于求的格局仍然存在，政策方面，国家发改委联合中央农办、国家财政部、国家农业部、国家粮食局、中国农业发展银行举行媒体通气会。国家发改委经贸司副司长刘小南在会上表示，2016年，在东北三省和内蒙古自治区将玉米临时收储政策调整为“市场化收购”加“补贴”的新机制。此次改革，主要目的是发挥市场形成价格的作用，让各类市场主体更好地参与市场竞争、适应市场竞争，为应对大范围卖粮难等风险，政策安排多家符合条件的企业入市托价，对玉米价格形成撑将是短周期的。供给端，8年的临时收储政策形成的高库存奠定了玉米市场较长周期内将处于供大于求的格局，今年虽然受到种植面积减少及自然灾害的影响，玉米产量同比去年减少11.1%，减产量为2.5千万吨，但期末库存同比去年增加10%，期末库存增加量为2.5千万吨，玉米的减产量与2.7亿吨的庞大库存相比，影响有限，以至于供给端的压力将长期存在。需求端，玉米作为饲料的使用高达65%左右，根据农业部最新公布的生猪和母猪存栏变化情况，9月生猪存栏比8月继续环比增加0.1%，能繁母猪存栏比8月继续减少0.5%，且两者均比去年同期有较大幅度减少，能繁母猪淘汰增加、补栏减少是导致存栏数量下滑的主要原因，由于今年3、4月份后补栏母猪的养殖户明显减少，使得存栏继续下降，目前生猪存栏及能繁母猪存栏量仍处于历史较低水平，生猪饲料端需求未能释放，玉米需求量或继续维持低位运行，这也保障了后期蛋鸡的养殖利润。

　　总体而言，期货市场短期的多头情绪高涨，资金面及情绪对商品市场的影响加大，鸡蛋跟随市场波动明显，本轮大宗商品反弹过程中，农产品期货不占优势，资金关注度仍在黑色系产品，盘面上看，近阶段鸡蛋期价上涨过程中资金整体呈流出状态，价格触及年内高点遇阻，加之国家对市场的调节有助于商品回归理性，短期来看商品有继续反复可能，长期来看，基本面仍是期货价格的重要影响因素，后市价格震荡走弱的概率较大。操作上单边建议逢高沽空。鉴于01合约有春节翘尾行情，其跌幅有限，套利方面可以做多01空05合约的正向套利，并保持长线思路。

春节后可逐步做多1709合约

　　产蛋率开始下降，连续三个月补栏环比走低

　　上半年补栏积极，后期供应压力将逐步增大

　　一般而言，在产蛋鸡乘以产蛋率可以直接估算当前的供应量，而后备蛋鸡及其产蛋率则对应未来4个月后的供应情况。

　　根据芝华对蛋鸡存栏数据的统计监测，2016年10月全国蛋鸡总存栏量为14.65亿只，较9月增加0.63%，同比增加0.59%。育雏鸡补栏量6040万只，较9月减少2.01%，同比大幅减少25.94%;后备鸡存栏量为2.11亿只，较9月减少7.73%，同比减少8.28%。鸡蛋期货主力合约为1月、5月和9月，交割月前3到5个月是主力合约的成交密集期，因此资金更加关注后备鸡尤其是育雏鸡的补栏情况。2015年10月至2016年7月，整体后备鸡的补栏非常积极，根据笔者在今年5月对河北、山东两省蛋鸡产业链的调研，今年鸡苗厂的销售非常好，个别厂商同比增长15%—20%。随着鸡苗的陆续开产，从今年11月开始到2017年1月在产蛋鸡数量将逐步增加。

　　由于上半年补栏大增，存栏增加较为可观，但国庆节后至今，现货表现平稳，与前期业内主流观点有所背离。笔者认为，这或许与蛋鸡的产蛋率有关。为了保证国内祖代场的利益、扶植民族企业，我国政府自1995年后就禁止从国外直接进口父母代种鸡，只批准进口祖代。由于2015年美国、法国禽流感的影响，去年我国政府只批准进口了8.4万只祖代鸡，与2014年的24万只相比出现了断崖式下滑。2016年我国又从西班牙进口了24.2万只祖代鸡，祖代鸡补栏恢复了正常。

　　蛋鸡从祖代到父母代再到商品代，其生产比例是1∶60∶80。按照14亿只总存量商品代蛋鸡来推测，我国大约需要14亿/4800=29万套祖代鸡。市场人士认为，我国的祖代鸡和父母代鸡并不会发生严格意义上的短缺，毕竟仅华裕一家就有号称30万套的祖代存栏。从这一点看，我国的祖代鸡产能过剩。祖代鸡的进口封关，理论上并不会对我国的父母代种鸡供应造成短缺。既然如此，为何以往祖代鸡鸡场也会进行强制换羽?从实际调研中我们得知，其主要动机是为了覆盖成本。按照25美元/套的祖代鸡进口成本，低于7—8元/只的父母代种鸡是亏本的，而市场上，种鸡价格长期处于6—7元/只区间。出于经济上的考虑，祖代鸡鸡场都会或多或少地强制换羽。

　　从养殖规律看，祖代鸡大概150天左右正式开产，21天孵化期产出父母代，父母代在150天左右开产，21天孵化产出商品代，也就是说，从祖代种鸡引种到生产第一只商品代大约需要一年时间。根据2016年进口情况，确认2017年3月才会有新商品代出现。而把时间拉长来看，2014年9—12月我国进口的祖代鸡，经过420天后(蛋种鸡最佳换羽日龄)再进行2个月的强制换羽，便可继续产蛋6个月，产蛋率在70%以上。在存栏相同的情况下，由于强制换羽造成10%左右的产量性能下降，会造成1.5%—3%的产蛋率下降。因此，2016年11—12月如果国内没有发生禽流感现象或者蛋价没有暴跌，供应压力将逐步呈现。但至2017年5月，一方面育雏鸡数量已经连续3个月下降，另一方面产蛋率也有所下降，因此2017年5月以后的供应压力或许并不大。

表为2015年全国主要企业引进祖代蛋种鸡信息

　　春节备货需求炒作为时尚早，养殖利润良好

　　鸡蛋消费比较刚性，年度变化小、单季节性明显，一年中中秋节旺季备货需求每年都会有，且力度较大;而端午节和春节备货需求对价格的拉动作用往往弱于中秋节行情。对于四季度来说，随着今年偏冷冬天的到来，养殖户手中鸡蛋的保质期将自然延长，如果市场对于后市春节备货行情有所期待，那么养殖户、贸易商手上将会适当保留一定的库存。而一旦需求不及预期，这部分积压的库存稍微甩货便将对鸡蛋价格形成明显的打压。

　　从鸡蛋期货上市以来的表现来看，每当现货市场出现主产区贸易商停收现象，现货价格便会出现一波持续性良好、幅度较大的下跌，进而带动期货市场出现不同程度的跌幅。11月13日，主产区河南和山东价格出现了松动，且贸易商预期未来几天现货价格表现偏弱，这对于鸡蛋期货的短期表现也形成了下拉作用。

　　蛋鸡养殖中，饲料占所有成本的比重最大。其中，饲料成分中约60%—62%是玉米，16%—22%是豆粕。从逻辑上讲，玉米的权重更大，但笔者对最近2年的豆粕、玉米和鸡蛋期货价格走势拟合其相关性，发现豆粕和鸡蛋走势的相关性较大。因此，豆粕未来的走势或对鸡蛋价格有较大的影响。对于玉米来说，国家抛储政策叠加新玉米上市，国内玉米价格在11—12月易跌难涨格局未改。

　　一只500天的鸡，生长期跟产蛋期共需消耗饲料97+26=123斤，生产35斤鸡蛋。如果按照后期豆粕再次波动200元/吨来计算，则有200元/吨×123斤×20%/(2000×35斤)=0.07元/斤=70点(鸡蛋期货)，这意味着，豆粕价格在目前基础上再上涨200点，理论上讲，鸡蛋期货将上涨70点。但由于玉米在饲料中的占比更大，且玉米上行空间极其有限，成本端暂时不会对蛋鸡养殖户未来补栏积极性形成较大的困扰。而一旦现货价格延续上涨，蛋鸡养殖户补栏的积极性将远远大于因饲料成本上涨所带来的心理上的负面影响。

　　此外，根据笔者的调研，规模越大的养殖场其养殖成本更高。当前商品代蛋鸡养殖行业，仍旧是以中小型的养殖场为主，低于10万只蛋鸡的存栏场数量占全国80%以上。但随着各级政府对环保的重视，规模化养殖场将逐步挤占散户的市场份额。从成本上看，20万只以上存栏的养殖场鸡蛋成本线在3.4—3.5元/斤;5万—20万只存栏的养殖场成本线在2.6—2.7元/斤;5万只以下存栏的养殖场成本最低，约2.2—2.3元/斤。如果鸡蛋价格低于2.8元/斤，鸡苗销售量会锐减，并且出现订单违约情况。因此，如果当前主产区蛋价依旧保持稳定在3.35—3.45元/斤，后期散户补栏的积极性将再次被激发，这对于后期行情来说又是一大变数。

　　空仓观望，保护好本金最重要

　　从盘面上看，1701合约在9月底跌至3232低点后，距离3月初的低点3191仅一步之遥。加之当时技术指标已经出现了超跌信号，一旦局势不利空单便及时止盈。如今已经至11月中旬，盘面上走势凌厉，10月18日1701合约期价增仓放量上行，11月7日在整体商品多头氛围的影响下继续放量反弹，11月11日距年内高点3899仅一步之遥。分析11月11日的1701合约的KD指标，K在80.95，而D在69.06附近，KD指标仍属于多头走势，因此从技术上讲，做空时机并不成熟。

　　在某些阶段，期货价格走势往往会脱离现货基本面，与宏观环境、市场情绪关系更大。而当基本面与技术面发生背离的时候，参与者更应参考技术面的指标做单，或者直接空仓观望。行情万年长，保护好自己的本金最重要。国庆后至今，商品市场整体氛围又是新一轮的多头乐观情绪在宣泄，虽然笔者看空后市，但阶段性的出局观望仍是首选。11月11日夜盘，大宗商品普遍出现冲高回落走势，资金慌不择路出逃现象明显，农产品、有色金属、化工均出现大跌，这对于JD1701合约的上涨趋势将造成明显的负面影响。

　　综上所述，笔者预计在3750点左右布局JD1701空单将会有不错的收益。鉴于当前育雏鸡补栏数量已经连续3个月环比下降，且明年的产蛋率或下降，1709合约明年将孕育一波不错的上涨行情。

图为鸡蛋基差走势

鸡蛋大幅低开运行 关注10日线支撑

　　行情回顾：11月14日，鸡蛋1701合约收报3682元/500千克，较前一个交易日结算价跌138元/500千克，跌幅3.61%。成交量小幅增加，持仓量减少16664手至95162。

　　现货市场：14日全国主产区鸡蛋价格局部偏弱，均价3.32元/斤，较上周五下降0.01元/斤。其中山东地区均价最高为3.42元/斤，辽宁地区均价最低3.23元/斤。今日主产区蛋价稳中偏弱，山东、河南、河北局部地区小幅回落，主销区北京、上海持稳;目前主产区货源不多，销区到货增多，下游走货偏慢，市场各个环节观望情绪较浓，预计近期蛋价稳中震荡为主，局部地区小幅调整。

　　操作建议：现货蛋价持稳，节前的上涨行情还需时日;而期货已开始提前反映元旦前的上涨预期。技术上，鸡蛋1701合约依托60日线支撑快速反弹，但周边盘面的资金情绪不稳，令波动加剧，上方关注前高3900元附近压力，建议短线偏多操作。