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　 如图所示，豆粕价格在短期盘整后爆发，连续两日暴涨重新突破前高。基本面中，全球大豆供应偏紧的预期提振大豆价格，从原料成本上支撑豆粕的涨势。而从豆菜粕国内基本面情况来看，偏紧的预期以及逐渐降低的库存与成本端强势产生共振，助推豆粕上涨行情。

　　全球大豆供需预计偏紧，现有报告对未来的预期在天气恶化因素面前相对脆弱

　　首先，从全球大豆库存消费比来看，今年的数据预估为10年内的倒数第三（20%），处于供应相对偏紧的情况，此外，如果加上下半年伴随着拉尼娜的到来而对天气恶化的预期来看，今年的库存消费比有望成为10年内最低的。

　　美国方面，今年的大豆库存消费比情况在10年内的数据中处于中游位置，但是今年库销比数据是建立在对单产预估为46.8的状态下。而对下半年天气的预期，目前较为悲观。如果把天气影响叠加到单产数据中去考虑，实现46.8单产的可能性是相对较小的。因此，美国目前预计的库销比虽然对比历史数据表现尚可，但这个预估值实现的概率目前也会受到质疑。

　　南美方面，供应偏紧的预期目前已基本被市场认可，相比之下美国供应情况相对偏好，在这种情况下，如果需求端出现增长，那么新增的需求会转向美国。而从巴西和阿根廷市场来分析，我们认为，今年对于巴西，阿根廷的产量预估在天气影响下相对脆弱，存在较大概率被高估的可能。

　　综上所述，在美国和南美地区的产量都有下调空间的情况下，全球大豆20%库销比的下调空间相对较大，因此今年有望成为10年内全球大豆供应最紧的一年。

　　下半年国内豆菜粕供需平衡偏紧，对价格或有较强提振作用

　　首先，从大豆到港量看，我们认为有递减的预期。到港量的递减预期主要是基于目前买船进度相对较慢，加上南美的价格逐渐增高，另外还有对于临储释放的预期。从压榨和消费的角度上看，豆粕库存最高值预计会出现在7月，之后会逐渐减少。但是从库存消费比的角度来看，最高库存会出现在6月份，因为7月份需求有明显提升。因此，未来豆粕国内的供需关系有逐渐偏紧的预期。

　　而菜粕方面，由于目前对于9月份以后反倾销预期的逐渐提高，目前暂时没有9月份后买货的消息。而9月前的供应预计也相对偏紧。虽然需求自5，6月份有也有下降的预期，但是总体来看，下半年菜粕的供需也是相对偏紧的，尤其是7月份，供应有可能会出现断档的局面。进口利润方面，现在盘面利润略微亏损，但如果加上基差去计算，目前会有小幅盈利的表现。而目前菜粕国内市场供需偏紧的情况不是由利润主导，主要是政策因素的影响。在政策因素不变的情况下，对菜粕国内市场的供需的预期保持偏紧不变，而即便在最乐观的情况下，供需面也仅仅会出现供需平衡的可能。超供的情况在目前市场来看，概率几乎没有。

　　此外，6月20日，建信期货对山东地区豆粕相关厂家进行调研，调研结果对豆粕后期走势有偏强预期，以下为调研报告原文。

　　一、调研时间

　　2016年6月20日-6月24日

　　二、调研对象：

　　山东地区主要油厂及饲料厂

　　二、调研主题

　　了解山东地区油厂压榨、豆粕现货销售情况；了解饲料企业生产情况、豆粕需求量以及经营情况等。

　　三、调研总结

　　（一）、油厂情况

　　我们共走访了山东10家主要油厂，就大豆生产压榨、销售、库存情况和各油厂进行了交流。汇总如下：

　　山东各油厂豆粕销售和库存情况

　　我们了解到，总体上今年上半年山东地区油厂开工率基本维持在较高水平。凌云海去年未开工，今年正常生产。中阳生物上半年开工率70%左右，而去年同期仅为50%左右。龙口香驰和博兴香驰开工率达到80%的高位。其他企业基本按照计划停机检修，其他时间维持正常生产。预计山东地区豆粕的供应量增加10%左右。

　　1、豆粕供应

　　另外，我们了解到最近港口大豆商检严格，商检完成后才能运进工厂，同时对进口大豆流向进行严控。延长了大豆进厂时间，对部分油厂的开机造成了影响。6月份凌云海、中纺、邦基三维均受到一定影响，停机在7-10天左右，目前已恢复生产。企业正逐步适应商检节奏，调整采购计划，对后续影响不大。

　　由于豆粕企业尚无销售压力，预计大豆压榨开率仍将继续维持高位。不过最近2个月盘面压榨持续亏损200元/吨左右，大豆采购积极性下降，三季度大豆到港量将低于第二季度。多个油厂表示9月份开始大豆供应可能会出现缺口。

　　2、豆粕销售

　　我们了解到，今年以来油厂豆粕无销售压力。6月20日油厂恢复开机以后，排队提货的情况有所缓解。中阳生物、中粮黄海、山东渤海、烟台益海第三季度基差销售均超过50%，山东渤海甚至已经基本完成了四季度的销售。目前下游饲料企业库存在7-14天的正常范围。同时我们也了解到，一些传统基差销售的油厂降低了基差销售力度，如中纺粮油、龙口中粮等。

　　3、后市看法

　　从调研的情况看，油厂看涨心态明显。一方面，美豆价格上涨提供了成本支撑，没有豆粕库存压力、豆油销售不佳的情况下，油厂有挺粕需求；另一方面，部分以基差销售为主的油厂，挺价为下游贸易商创造利润空间；同时三季度进入饲料消费的旺季，看好豆粕需求。

　　（二）、饲料厂情况

　　我们共走访了5家饲料企业，就今年的饲料销售、原料库存、配方情况等进行沟通。汇总如下：

　　山东各饲料企业销售和原料库存情况

　　从调研情况来看，总体上饲料销量与去年持平。其中猪全价料销量环比有所增加，但同比依然下降。肉禽饲料销量增加比较明显，主要由于养殖利润良好刺激补栏。浓缩料和预混料的销量有所增加。豆粕的供应量增加并未在饲料销量上得到直接验证。一方面，饲料厂竞争加剧，市场分额或有丢失，数个企业难反应整体情况；另一方面，浓缩料销量增加说明自配料比例有所提高，今年上半年玉米价格便宜也在一定程度上促进了自配料的增加。

　　1、饲料销售

　　由于三季度一般为饲料需求的旺季，企业对三季度饲料的销售较为乐观。

　　2、原料库存情况

　　据了解，目前饲料企业的玉米库存至少在1月份以上、部分企业玉米库存到8月底。因玉米拍卖出库到厂时间一般需要1个月左右，玉米库存不足的企业基本在6月份完成拍卖；同时7月份东北到华北运费上涨也会降低企业参拍热情。

　　由于今年安徽、江苏、河南等地小麦收割期遭遇连续降雨，芽麦比例较高，目前芽麦到厂价基本在0.9元/斤左右。后期小麦在鸭料中使用将逐步发生，猪料配方的调整显得较为谨慎。另外，新玉米上市后，企业将逐步增加新玉米搀兑比例，过渡到新玉米。部分饲料企业需要在玉米收获15天后，才会使用。

　　根据油厂和饲料企业的反馈，目前饲料企业的豆粕库存（现货+合同）一般在15天左右，部分企业甚至达20天左右，库存较为充足。

　　3、存栏和猪价：

　　据了解，山东地区生猪存栏恢复缓慢，前段时间生猪价格从10元/斤大幅下跌至8元/斤附近，是由于贸易商故意打压，但由于供应不足生猪价格随即反弹。今年3月份以后出现了商用母猪配种繁育的现象，9月份以后仔猪供应可能会增加。今年生猪价格难以出现大幅度下跌。

　　（三）总结

　　1、三季度豆粕价格易涨难跌

　　需求方面，生猪存栏增加缓慢，预计猪料需在四季度明显增加；小麦替代玉米增加将减少豆粕用量；由于玉米价格上涨，自配料比例下降将减少豆粕用量；饲料企业豆粕库存在15天左右，相对充裕。总体上，需求难有亮点。

　　但短期需求变动难以影响豆粕价格，国内豆粕价格还要看美豆情况。南美大豆减产落实后，新季美豆单产和播种面积尤其关键，天气敏感期下跌不易。油厂库存处于低位，销售无压力，挺价心理强烈。同时，盘面压榨利润为负，油厂远期采购减少，压榨利润有望回升。

　　2、9月份前玉米供应仍紧张

　　目前饲料企业玉米库存基本在一个月左右，部分达到两个月。新玉米上市后，饲料企业需要逐步提高新玉米搀兑比例过渡，8、9月份饲料企业玉米需求仍有缺口。加上7月份以后东北到山东运费涨价，拍卖玉米价格优势减弱，成交或将下降。由于今年小麦质量差，价格低廉，小麦替代玉米可能再次发生。

　　今年临储收购取消，新玉米上市后玉米价格可能出现较大幅度下跌，参照东北种植成本1100元/吨，对应盘面1300元/吨左右。