民和股份：禽链反转在即，鸡苗盈利先行
时间：2016-04-28
来源：华泰证券
一季度扭亏为盈，实现归属净利6925万，同比增长2.66倍
民和股份公布2015年年报及2016年1季报。2015年全年实现营业收入9.01亿，同比减少24.07%；实现归属净利-3.15亿，同比减少-603.33%。2016年1季度，公司扭亏为盈，实现营业收入2.89亿，同比增加29.16%；实现归属净利6924.89万，同比增长265.77%。
2013年超高祖代鸡引种量余威犹在，导致2015年鸡价低迷，拖累公司业绩
由于白羽鸡的养殖存在着两个世代的传导，祖代鸡的产能释放存在着延迟及放大效应。因此13年的超高引种量(154万套)在15年到达产能释放顶峰，使得行业处于产能过剩的状态。2015年，商品代鸡苗(民和的主要产品)价格均价为1.39元/羽，最低时仅0.40元/羽，远低于成本价(约2.2-2.5元/羽)。低迷鸡价拖累公司业绩，导致15年盈利状况不佳。
种鸡提前淘汰及下游补库存需求，带动2016年鸡价开门红、公司一季度扭亏为盈
2016年1季度，烟台地区商品代鸡苗均价为3.73元/羽，环比上涨207.74%，同比上涨82.47%。鸡价的上涨主要系两方面因素造成：1)15年3季度的持续低迷鸡价导致父母代种鸡场对后市失去信心，提前淘汰在产种鸡，导致12月份起商品代鸡苗产量下降；2)下游屠宰库存经过春节消化后处于低位，补库存需求拉动毛鸡上涨，从而推动上游商品代鸡苗价格上涨。预计公司一季度共出售鸡苗4400万羽，只均盈利约1.5元/羽。
鸡苗供给拐点将在5月，毛鸡饲料成本的下降将上移为鸡苗提价空间
根据我们的量化分析，2015年美、法两国相继禽流感导致的祖代鸡引种量下降，至逐步消化高位父母代种鸡存栏，预计商品代鸡苗供应量将从2016年5月起开始下降，导致价格出现趋势性大涨。另外，毛鸡养殖是对饲料成本最敏感的环节，饲料价格每下降1元/公斤，毛鸡成本下降4.25元/羽。本轮禽周期由供给收缩推动，上游环节必将大幅瓜分养殖利润，即饲料价格下降带来的养殖利润将上移至商品代鸡苗、父母代种鸡环节，推高两代鸡苗售价。
高弹性纯正鸡苗股，维持“买入”评级
商品代鸡苗是本轮禽链反转大行情下，兼具价格高弹性、出栏量确定性的品种。预计公司2016、2017年归母净利润分别为4.30、7.18亿。对2017年给以20-22倍PE，目标价47.55-52.31元，维持“买入”评级。
风险提示：猪价上涨不达预期，疫情，猪场建设进度不及预期。
(原标题：民和股份：禽链反转在即，鸡苗盈利先行)
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