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　　定增完成,资金到位!本次非公开发行新增股份1.08亿股,将于1月21日在深圳证券交易所上市。本次发行对象所认购的股票限售期为36个月。发行对象缴付的认购本次非公开发行股票资金总额8.57亿元,每股均价7.90元。其中,3.5亿元用于偿还银行贷款,其余用于补充流动资金。同时,董监高及其他骨干员工通过资产管理计划认购1.47亿元。

　　行业基本面:上游去产能由于肉鸡,肉鸭产业连反转趋势明显。草根调研数据显示,在法国禽流感事件爆发前,肉鸭产业去产能幅度大于肉鸡。14年祖代种鸭引种量(更新量)较13年下降25%,15年引种量继续下降5-10%。目前上游去供给已经传导致下游(肉鸭没有降代、换羽这些因素),下游商品代毛鸭存栏量同比降幅在20%左右。推动产品价格持续上涨。鸭苗、毛鸭、鸭肉价格均在15年四季度初已越过盈亏平衡点,肉鸭产业链产品价格恢复程度优于肉鸡。考虑到肉鸭行业中小企业仍在淘汰,16年行业同样处于反转通道,但公司股价涨幅远低于肉鸡行业公司,估值低于肉鸡。

　　看弹性:公司产能储备充足,有望享受量价齐升。除了价格弹性外,公司产能利用率提升也是看点,毛鸭屠宰产能20万吨,因此前价格低迷,产能利用率不足50%,鸭苗产能利用率不足85%,熟食产能利用率低于85%,毛鸡屠宰产能利用率低于60%。随着价格上涨,量的弹性优于任何肉鸡养殖企业。

　　看国企改革:MBO预期增强。增发完成后,公司高管合计持股超过8%,大股东潢川县财政局持股比例降至15.6%左右。在国企改革大政策催化下,公司高管有继续增持成为第一大股东的可能性。

　　看并购:增发后资金充裕,有望在三方面扩张。1)产业链上下游。肉鸭产业内所有公司,祖代种鸭苗全部由英国樱桃谷公司引种(工厂在国内),公司如果收购或参股樱桃谷,将一定程度上控制肉鸭产业。下游方面,公司熟食这块规模越做越大,有能力整合区域性卤味龙头品牌(包括鸭脖子等);2)拥有欧盟出口资质,国外鸭肉价格高于国内,出口市场一旦打开,量价齐升且盈利能力提升的潜在空间大;3)全鸭利用,鸭血、鸭绒的业绩弹性也很大。

　　催化剂:产业并购,高管增持股份等。

　　盈利预测:考虑价格以及开工率提升的弹性因素,我们预计15-17年净利润分别为0.3/3.0/3.8亿元(盈利预测不变),摊薄后的EPS分别为0.057/0.56/0.71元,16年估值17.7倍。维持买入评级。

　　风险提示:公司开工率提升幅度不及预期。