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　　1．市场行情简要回顾

　　11月美豆900美分获得支撑。近月有强筋的美豆粕对美豆形成拉动，远月有来自IL州，MO州和KS州雨水的支撑，美豆脱离10月收割低点之后一举上涨12%。而6月30日的面积报告本身并不受太多关注，因为该报告并没有涵盖6月下旬以后三大主产州的天气情况所引起的影响。而库存报告却一举改变了旧作平衡表，使得美豆交易区间整体向上提高。

　　2．外盘： 美豆季度库存修正旧作平衡表，新作种植面积仍存疑

　　每年的6月30日似乎都是农产品走势的分水岭，还记得去年牛熊转换，干掉多少人。今年似乎有些不一样，尽管价格变动幅度依然较大，但15/16结转库存并不支持美豆大幅走高至2012、2013年的价格水平，在新季种植关键生长期没有到来之前，美豆向上100美分足以。

　　我们来看看大环境究竟改变了什么？

　　2.1、6月库存数据修正14/15产量，从而修正14/15结转库存

　　季度库存数据显示：大豆6.25404亿蒲（预期6.74，去年同期4.05045）。比预期低了0.5亿蒲，这一调整是对14/15产量的不认可。而需求方面，由于现在的出口数据已经超过当前美国农业部供需报告18.1亿蒲的预估，那么后期出口量势必会继续上调；而压榨量上，现货依旧保持着较高的压榨利润，前期压榨商继续寻求国内大豆，压榨量整体也会上调。由此我们对14/15的结转库存初步下调至2.65亿蒲（到10月才会修改产量数据，前面几次调整应该是在残差上做文章），而根据美国农业部对需求的调整节奏，后期需求可能继续上调从而可能在美豆生长关键期给予美豆以支撑。

　　2.2、6月30日面积报告失真，7月复查，8月修正

　　今年种植期间，尤其是6月中下旬，IL、KS和MO州大面积普遍降雨超过正常值得400-600%。根据往年图表，我们看到，今年降雨面积大且雨量足，USDA在7月会重新对种植面积进行调研，并将其对面积修正反映在8月份的报告中。而新作供应方面的单产是唯一有可能在7月调整的项，而种植潮湿的年份中，只有08年在7月下调了单产0.5，而08年初始优良率仅有57%，这和现在的68%的优良率相差甚远。我们推测对于15/16平衡表来说，7月平衡表已经不是那么重要，从而使8月平衡表显得异常关键。

　　2.3、美国新作销售速度慢，南美贴水占优势

　　美国新作销售缓慢，到现在只完成了计划出口的12.7%。而需求贡献最大的中国采购也仅完成计划采购的3.15%。主要原因除了油厂采购较为谨慎外，南美的供应庞大也是另一主要原因，从现在的贴水看，南美贴水占了绝对的优势。而后期美国只能降贴水才能满足他们的销售需求。油世界报告显示，阿根廷今年9月到明年2月的出口量预期为300万，而去年同期为62万；巴西今年9-12月的出口量预期为664万吨，去年同期为373万吨，两者相加比去年同期增加了529万吨供应，这一部分抢占美国市场。尤其在今年美国种植期间出现低温多雨的条件下，美国上市节奏或慢于往年。

　　3．国内： 近期供应压力偏大，待消化后美国关键生长期上涨可期

　　美豆止跌之后国内下游库存低的问题又一次显现在国内豆粕市场中，连续几天的下游补库加上部分油厂挺价，修复了这段时间的豆粕基差。尽管如此，7、8月到港量或超过1500万吨，从现在大豆、豆粕库存和豆粕需求情况看，市场很难消化掉如此庞大的供应。我们拿到某大型饲料企业的数据显示，今年豆粕添加比例高于去年31.7%，但整体饲料产量疲软以及猪存栏的问题使得不少饲料企业买超了6月的货，部分企业原料可用到8月。我们认为至8月中旬以前的节奏或是先为供需压力所导致的下跌，而后为成本推动型的上涨（前面美豆部分已有陈述）。

　　4、结论与综合策略

　　综上所述，长期看，库存报告使美豆整体价格区间上移，但很难达到12、13年的价格高度，南美或抢占部分美国新作需求，这将可能使美国15/16平衡表的出口被高估，这将压制美豆整体交易区间。而短期看，由于7月报告意义并不太大，美豆或在7月供需报告前后出现一波获利了结。美豆今年播种较慢，或给予市场在关键生长期炒作空间，美豆11整体交易区间在980-1100。

　　国内豆粕整体追随美豆节奏，近期的供应压力或伴随美豆震荡下行，而后随着美豆天气炒作有上涨动能。

　　策略：

　　1、2750-2770 做空M1509。

　　2、2700-2750 做多M1601。

豆粕可尝试逢高布局空单

　　近期，美国农业部公布的季度库存和种植面积意向报告低于预期，使得多头热情得到极大释放，CBOT豆粕期货价格也创下今年1月中旬以来的新高350.5美元/吨。6月初至今，CBOT豆粕期价反弹幅度约20%，DCE豆粕在外盘带动下也于7月1日收获今年以来首个涨停板，主力1509合约自6月13日最低2440元/吨上涨至7月3日最高价2749元/吨。笔者认为，由于全球大豆供给充裕，豆粕供给压力仍存，后期上涨空间预计有限。

　　美豆丰收可期，库存仍将增加

　　美国农业部种植面积意向报告显示，2015年美国大豆种植面积为8513.9万英亩，大幅高于2000年至2014年的平均种植面积7446万英亩，再创历史新高；2015年美国大豆种植面积预估为8444.9万英亩，按照6月USDA预估单产46蒲式耳/英亩估算，2015年美国大豆产量约为38.85亿蒲式耳。虽然这一数据较2014年产量39.69亿蒲式耳下降约2%，但由于2014年美国大豆产量基数巨大，美国大豆产量连续两年处于1亿吨以上的历史高位区间，所以供给压力依然无法忽视。

　　受美豆丰收预期影响，美豆库存将不断增加。据USDA最新预估，2015年6月1日当季，美国大豆库存为6.25404亿蒲式耳，创下近三年来同期最高库存水平。

　　最新季度库存数据出台后，因低于市场预期的6.7亿蒲式耳，引发市场极大做多热情。但是笔者认为，美国大豆二季度库存毕竟创下近三年来同期最高水平，而且今年只是库存增加的第一年，由于2014年和2015年美国大豆产量大幅增产，预计2016年美国大豆库存仍将增加。库存高企是市场无法回避的问题，预计对豆粕价格将有长期的压制作用。

　　大豆集中到港，市场压力凸显

　　由于6—7月，中国大豆进口以南美大豆为主，我们根据南美大豆的出口情况可以推算出中国大豆进口情况。根据巴西贸易部统计，2015年6月巴西大豆出口981万吨，环比增幅约5%，同比增幅约42%，远远高于2012年至2014年同期出口均值610万吨，创下历史单月出口量最高值。由此，巴西5月和6月出口大豆合计约1915万吨，以40天运程、我国进口份额80%匡算，6月上旬至7月上旬我国大豆到港量约1532万吨。巴西大豆巨量到港使得中国大豆港口库存压力凸显，也使得近期我国豆粕供给压力仍存。

　　生猪存栏下降，消费淡季来临

　　据统计，截至今年5月全国生猪存栏量约3.8615亿头，环比下降约0.2%，连续8个月下降，同比下降约9.8%，再创2008年12月以来的最低水平；5月能繁母猪存栏量约3923万头，环比下降约1.21%，同比下降约15.4%，连续21个月下降，创下2009年以来新低。生猪及能繁母猪存栏量仍处于历史最低水平，利空饲料需求，从而利空豆粕需求。

　　另外，我国饲料消费市场存在季节性，重大节日前消费旺盛，节日后通常会出现消费疲软。端午节之后，进入7—8月高温季节，猪肉消费下降，由此豆粕消费减弱，对于豆粕价格形成压力。

　　总之，豆粕供给压力仍在，消费淡季来临，后期豆粕价格上涨空间预计有限。笔者认为，如果豆粕主力1509合约反弹进入2850—2950元/吨高位区间，可尝试逢高布局空单。