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　　经过5月中下旬的大幅下跌后，6月初以来，大连玉米期货止跌企稳，维持低位振荡走势。展望后市，国内玉米供应依旧充裕，而需求难见起色，加之进口玉米以及替代品大量涌入，玉米期货反弹空间有限。

　　现货市场旺季不旺

　　往年这个时候，随着玉米供应逐渐进入青黄不接期，玉米现货价格均倾向于不断高走。而今年玉米现货价格较为平稳。据监测，目前黄淮主产区河南玉米价格为2160—2200元/吨，河北玉米价格为2200—2240元/吨，山东玉米价格为2310—2400元/吨。东北主产区玉米价格大多在2110—2300元/吨，和前两个月相比变化不大，但和去年同期相比则下跌150—200元/吨。玉米需求方和贸易商吸取去年教训，在玉米集中上市时积极采购，维持较大库存，目前没有出现原料短缺之虞，因此季节性上涨行情没能再现。

　　玉米需求低迷

　　玉米需求主要包括饲料需求和深加工需求。饲料需求方面，生猪养殖业依旧处于收缩期。据农业部发布的报告，4月生猪存栏3.87亿头，同比下降9.4%;能繁母猪存栏3971万头，同比减少14.9%。生猪存栏数据大幅减少。家禽同样旺季不旺，鸡蛋价格在端午节前后并未出现季节性上涨，部分地区一度跌破3元/斤大关，影响养殖户扩大存栏量的热情。

　　深加工方面，由于下游产品价格不振，加工利润持续徘徊在负值区域，玉米深加工企业开工率不高，对玉米价格支撑力度较弱。当前玉米淀粉加工利润仍在下跌，山东地区已经跌至-119元/吨。玉米淀粉需求疲软，而蛋白粉、纤维等副产品价格持续下滑，淀粉厂家运营压力逐步加大，部分地区厂家开始减少加工量，来缓解自身压力。

　　供应充裕，替代品增加

　　从生产上看，由于政府连年收储，玉米种植有着稳定的收益，农民连年扩大玉米种植面积，压缩大豆、杂粮等农产品播种面积，使得国内玉米产量连年增加。但在政府收储力度过大的情况下，供应压力并未完全体现到市场上，2014年临时收储达6900万吨，2015年收储量再创新高，在8000万吨以上。虽然政府采取拍卖、跨省移库来降低产区库存，但由于拍卖底价和出库费用偏高，拍卖成交率一直不理想。近几周，国储玉米拍卖率一直徘徊在10%以下，且不断走低。市场预测为给新作玉米腾库，政府可能降低拍卖底价。

　　由于政府连年收储，而国际玉米价格稳步低走，国内外玉米价差拉大，进口利润丰厚，刺激玉米进口量增加。据海关统计数据，5月中国进口玉米403881吨，远高于4月的140837吨，比去年同期增长410.45%。1—5月中国进口玉米1777619吨，比去年同期增长31.69%。

　　另外，由于没有配额限制，高粱等可替代玉米的粗粮进口剧增。美国农业部最新报告显示，预计2015/2016年度，中国进口的高粱数量达到900万吨，与2010/2011市场年度的0.4万吨相比暴增2000倍以上。进口玉米和杂粮在很大程度上挤占了国产玉米的需求空间，导致销区南方港口玉米价格与产区北方港口玉米价格倒挂，从而压制国内玉米价格整体水平。

　　从技术上看，在高位振荡3个月后，玉米期货5月下旬破位下跌宣告玉米熊市的来临。6月初多头反扑也在颈线位受阻，说明下跌趋势依旧。操作上可继续逢高做空。

利空消化 玉米期货现筑底回升势头

　　在下游需求疲软，高粱、大麦等替代大幅增加，临储政策传闻调整等一系列利空因素的打压下，玉米期货经历了将近一个月的跳水行情。但随着市场消化利空因素，6月中旬之后，玉米期货呈现出筑底回升的势头。

　　玉米“卖”和“买”的博弈越来越激烈

　　如果参照去年市场走势，临储拍卖持续开展之后，市场价格即围绕着拍卖成交情况以及出库物流状况变化，临储拍卖因素成为市场价格主导。但这一价格规律，今年却遇到了“临储拍”和“市场买”的博弈。

　　一方面，临储拍卖循规蹈矩。自5月下旬以来，每周延续530万吨左右的拍卖清单，起拍价格维持顺价原则上的固定价格，成交清淡的局面还没有倒逼拍卖政策发生变化。

　　另一方面，市场需求疲软，玉米饲养需求和深加工需求双双不景气，无力承受价格高高在上的临储玉米。自4月9日临储玉米起拍至6月19日，今年临储拍卖共进行11轮，计划拍卖3507.1万吨，实际成交296.2万吨，成交比例只有8.45%。自5月底以来，每周成交比例下滑趋势形成，成交比例由7.4%下滑到6月18—19日的5.42%，“卖”和“买”的博弈越来越激烈。

　　从市场心理来看，2013年和2014年连续巨量的玉米临储收购，临储库中已经积累了1.3亿吨左右的高库存。在2015年临储收购政策预计延续的背景下，为新玉米腾库、加速陈玉米出库的压力巨大，这也成为近期市场传言，玉米成交清淡将倒逼临储拍卖价格下调的重要推力。

　　不过任何政策的调整，绝不仅仅是一个因素就能左右。玉米储备涉及粮食安全，短期看高库存带来困扰，但用有限的成本换取长期有保障的安全，这也是可以接受的结果。所以，市场预期的临储政策调整迟迟不出台，就不难理解了。

　　政策调整预期已被期货价格消化

　　从5月下旬开始，玉米期货主力1509合约经历了从2500元/吨之上跌至最低2349元/吨的跳水行情。在不到一个月的时间内，玉米期货价格跌幅超过150元/吨，除了需求基本面疲软外，临储拍卖价格下调、增加运费补贴等政策调整传闻对玉米价格跌势推波助澜。但随着玉米价格大幅下跌，政策调整预期已经被期货市场消化。

　　临储起拍价格是国内玉米市场，特别是北方港口的支撑价格，临储起拍价格下调，对国内玉米价格来说杀伤力巨大。如果临储起拍价格下调5%，以吉林长春玉米为例，2013年三等粮起拍价格为2290元/吨，下调5%之后价格为2175元/吨，拍卖出库运抵北方港口价格为2380元/吨。据此测算，玉米期货主力1509合约交割成本为2420元/吨，运抵南方港口价格为2490元/吨。也就是说，起拍价格下调5%，流向市场之后的价格和目前南北方港口价格持平，玉米期货价格底部在2420元/吨。

　　按照同样思路测算，如果临储起拍价格下调10%，测算下来的港口价格较目前南北方港口价格低100元/吨，玉米期货价格底部在2320—2330元/吨，这和玉米期货主力1509合约跳水下跌的最低点2349元/吨相差不多。

　　而市场传闻的给予南方饲料企业140元/吨的运费补贴政策，去年就在市场当中实施，其最明显的效果是拉低南方港口价格，导致南北方港口同价甚至小幅贴水，南北方贸易停滞。但是这一政策对北方港口价格和玉米期货价格的打压有限，甚至可能出现因为运费补贴的出台，参与竞买的南方饲料企业增加，导致拍卖成交价格在低价基础上溢价成交，这反而有利于临储价格向市场传导，进而起到托底的效果。

　　所以，对政策敏感的期货价格已经消化了政策预期调整的影响。即使后期临储相关政策真如传闻般调整，“在政策传闻中卖出、在政策出台后买入”的规律反而会促使玉米期货价格筑底回升。

　　综上所述，在玉米市场将关注焦点向政策调整预期转移的时候，玉米期货价格已经率先筑底回升。随着7月之后厄尔尼诺现象关键期的来临，市场不应再过度看空玉米价格。