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瑞达期货(季报)：期现出现回归 鸡蛋企稳上行

　　春节以来养殖户逐步消化假期库存，但需求持续低迷令现货蛋价步步走低。鸡蛋近月合约以跳水的方式向现货价格回归，短期下方料仍有一定空间，但端午前后蛋价回升的预期也增加了近月期价继续下行的阻力。而远月合约受近月拖累下挫后，因蛋价季节性高值预期的支撑，走势企稳，料将重回上升通道。单边操作者可于 4500 元附近逢低建仓鸡蛋 1509 合约多单，套利操作者可继续关注“多 9 空 5”跨期套利机会。

　　第一部分 2015 年一季度市场回顾

　　一、期货行情回顾

　　2015 年一季度大连鸡蛋 1505 合约整体呈现振荡下行走势。2 月底 3 月初反弹至 4300 元附近遇阻回落，3 月底向下突破整理区间下沿(4050 元一线)及 4000 元整数关口后，下方空间再度打开。均线系统逐渐聚拢后再度开始向下方延伸，行情走弱。

　　(大连商品交易所鸡蛋 1505 合约日 K 线图)

　　鸡蛋 1509 合约整体于区间内[4450,4700]振荡，下方 4450-4500 元一带有强支撑，同时上方 4700元附近有一定压力。合约均线系统逐渐聚拢走平，技术面呈现底部形态，蓄势新的方向性选择。

　　(大连商品交易所鸡蛋 1509 合约日 K 线图)

　　二、现货行情回顾

　　供应方面，一季度鸡蛋供应充足，仅春节前供应偏紧。春节后由于养殖户春节期间停止销售积压了不少库存，供应压力增大。需求方面，冬季鸡蛋需求偏弱，尤其春节后鸡蛋需求持续低迷，学校开学备货等因素对需求端的提振十分有限。从价格上看，节前鸡蛋价格较为坚挺，春节后在持续供大于求的格局下，蛋价一路走低。据芝华数据显示，截止 3 月 27 日，全国鸡蛋现货均价为 3.36元/斤，较 12 月末(4.27 元/斤)下跌了 0.91 元/斤，降幅达 21.3%。

　　(全国鸡蛋现货价格与期货价格走势对比图 数据来源：万德数据&芝华数据)

　　第二部分 2015 年二季度行情展望分析

　　一、主要影响因素分析

　　(一)基本面分析

　　1、蛋鸡存栏量仍将持续偏低

　　目前全国在产蛋鸡存栏量仍继续走低。自 2013 年 11 月在产蛋鸡存栏量开始进入下降通道，仅在 2014 年 4-5 月及秋季有小幅的回升，随即又继续走低。因而，自 2014 年 2 月开始全国在产蛋鸡存栏量就大幅低于去年同期水平。截至 2015 年 2 月，全国在产蛋鸡 10.35 亿羽，环比下降 2.3%，同比下降 13.61%。2015 年第二季度，去年秋冬补栏的蛋鸡开始陆续进入产蛋高峰，在产蛋鸡存栏偏低的状况或有缓解；但考虑到目前蛋价的低迷，春季的补栏积极性料受到影响，长期来看在产蛋鸡存栏量的改善仍有待时日。

　　(全国在产蛋鸡存栏量变化图 数据来源：芝华数据)

　　从后备鸡存栏看，自 2013 年四季度以来，后备鸡存栏量整体位于 2.5 亿羽下方波动，这从另一个侧面表明后期在产蛋鸡存栏量难以有显著的提升。具体而言，去年秋冬育雏鸡的补栏十分谨慎，养殖户倾向于延迟淘汰老鸡来维持产蛋量。2014 年 7 月至 11 月，育雏鸡补栏量持续位于低位徘徊，月均补栏 6000 万羽/月左右；12 月至 2 月开始有小幅提升至 7000 万羽/月左右，月补栏量同比持续偏低 15%-40%。而青年鸡补栏情况稍好一些，表明养殖户的补栏意愿维持较低水平，在蛋价利润较高时也担忧远期的收益，更倾向于通过延迟淘汰和直接购买青年鸡补栏来维持产蛋量。

　　(全国后备鸡存栏量变化图 数据来源：芝华数据)

　　2、淘汰鸡及蛋鸡苗价格均有回升

　　2015 年一季度淘汰鸡价格持续走高，主要由于春节需求的提振及节后淘汰鸡数量有限的支撑。考虑到去年补栏蛋鸡数量有限，预计今年淘汰鸡数量整体偏低，2015 年二季度淘汰鸡价格将维持高位。截至 3 月 20 日，全国主产区淘汰鸡周均价为 10.55 元/公斤，同比上涨 2.53 元/公斤，涨幅 32%。蛋鸡苗价格在春节前后落至低点，随后在春季补栏的提振下回升。预计 2015 年二季度蛋鸡苗价格将因补栏需求的起落而先扬后抑。截至 3 月 27 日，全国蛋鸡苗周均价为 3.21 元/羽，同比上涨 0.26元/公斤，涨幅 9%。

　　(全国主产区淘汰鸡及蛋鸡苗价格走势图 数据来源：万德数据)

　　3、蛋鸡养殖利润回落

　　蛋鸡养殖利润变化与鸡蛋价格高度相关(相关系数 0.987)，相比之下蛋鸡配合料价格对养殖利润的影响远不如鸡蛋价格，因配合料价格波动不大(最近一年价格为 3.08-3.21 元/公斤，标准差为0.04)。2014 年是蛋鸡养殖利润颇丰的一年，但 2015 年一季度由于蛋价的持续走低，蛋鸡养殖利润由正转负，截至 3 月 20 日，蛋鸡养殖利润降至约亏损 14 元/羽的低位，或对养殖户春季补栏的积极性有所影响。截至 3 月 20 日蛋鸡配合料价格跌至 3.08 元/公斤，饲料价格的下行主要在于粕类价格的持续降幅超过了玉米(0, -2514.00, -100.00%)价格的涨幅，但饲料端对养殖利润的影响整体仍相对有限。

　　(全国蛋鸡养殖利润走势图 数据来源：万德数据)

　　4、外部市场环境

　　去年入冬以来，全国居民消费价格总水平同比涨幅维持低位，整体低于 2%。其中，城市 CPI 涨幅略高与农村 CPI 水平。2 月最新数据显示 CPI 有所回升，但仍处于较低水平，物价涨势温和下，预期蛋价的波动不会太大，去年“火箭蛋”的行情预计难以再现。

　　(全国居民消费价格涨跌幅走势图 数据来源：国家统计局)

　　从生猪价格来看，2014 年秋季至今生猪价格持续下行，由最高 15 元/公斤上方跌至近期的 12元/公斤附近。目前生猪价格跌势趋缓，考虑到能繁母猪存栏量已回落至 2008 年中期水平，而生猪存栏量回落至 2007 年水平，预计后期生猪价格走低的空间已有限，或将逐渐进入上行周期，其对鸡蛋价格的拖累压力也将有所缓解。

　　(国内 22 个省市猪肉价格走势图 数据来源：万德数据)

　　(二)季节性规律分析

　　2014 年蛋价的季节性变动大体与往年类似，而禽流感后期的影响则是对该波动变化影响的最大因素。2015 年一季度，蛋价开始进入下行区间，春节后的大幅下挫令蛋价下移至 2013 年水平，一定程度上对去年的大幅上涨进行了修正。二季度通常是蛋价季节性回升周期，预计蛋价将逐渐企稳并缓慢走高。

　　(鸡蛋价格季节性变化图 数据来源：万德数据)

　　二、主流资金行为分析

　　2015 年一季度鸡蛋 1505 合约前 20 名净持仓呈现显著的空头格局，表明主流资金对 05 合约普遍看空，后市料将继续打压。鸡蛋 1509 合约前 20 名净持仓整体位于零值附近波动，近期受移仓影响，空头增仓占据优势，暗示短期仍有下行压力。

　　(大连鸡蛋合约前 20 名净持仓量变化图 数据来源：大连商品交易所)

　　三、技术面分析

　　鸡蛋 1505 合约均线系统继续向斜下方延伸，整体下行趋势不变。近日期价下破 4050 元一线支撑后创出新低，下方空间再度打开，短期弱势难改。而长阴线伴随着显著的增仓放量，暗示多空的争夺加剧，趋势性行情仍可期待。

　　从 MACD 指标来看，DIF 与 DEA 处于负值区间，亦再度向下延伸，持续增长的绿柱暗示弱势行情仍将延续。

　　(大连商品交易所鸡蛋 1505 合约日 K 线图)

　　鸡蛋 1509 合约均线相互聚拢逐渐走平，整体呈现水平区间振荡走势，下方 4450-4500 元一带有强支撑，近日受 05 合约拖累下挫亦未突破区间下沿。从 MACD 指标来看，DIF 与 DEA 处于零值附近，已持续 4 个多月维持水平延伸态势，耐心等待新的方向性选择。

　　(大连商品交易所鸡蛋 1509 合约日 K 线图)

　　四、2015 年二季度鸡蛋市场展望

　　由于鸡蛋波动周期相对较短，近、远月合约对应的季节周期迥异，因而 05 合约与 09 合约走势有较大差异。鸡蛋 1505 合约整体对应蛋价低值时期，且近期升水较高，其向现货回归的压力仍需进一步释放，预计其交割前都将于 4000 元下方偏弱振荡为主。鸡蛋 1509 合约对应中秋国庆的蛋价高值时期。尽管近期蛋价的疲软超出了市场的预期，但同时也会压缩春季补栏意愿，令蛋鸡存栏维持较低水平，因而市场目前对 09 合约的预期仍相对乐观，预计其后市将企稳回升。投资者可依托 4500元一线逢低建仓 1509 合约多单，中线持有，短线压力位 4720 元，中线压力位 5000 元。