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 首创期货：量仓缓增 鸡蛋期货主力短期承压明显

　　3月11日盘面情况：周三，鸡蛋主力1505合约小幅收阳，趋势方向不明确。截至收盘，鸡蛋主力1505合约报4139元/500千克，环比上一交易日上涨17点，幅度0.41%，成交量增加8970手至60554手，持仓量增加2404手至87328手。

　　1、全国鸡蛋均价如下：

　　北京市锦绣大地农副产品批发市场 4.25元/斤;重庆观农贸批发市场 3.8元/斤;山西孝义蔬菜批发交易市场 4.8元/斤;北京市华垦岳各庄批发市场 3.89元/斤;湖南长沙马王堆蔬菜批发市场 5元/斤;河北省邯郸市（馆陶）金凤禽蛋农贸批发市场 3.555元/斤;北京市通州八里桥农产品中心批发市场 4.4元/斤;四川省江油仔猪批发市场 4.9元/斤;新疆乌鲁木齐北园春批发市场 3.8元/斤;湖北浠水市城北农产品批发大市场 5.095元/斤;山西汾阳市晋阳农副产品批发市场 3.6元/斤;辽宁大连双兴批发市场 4.595元/斤;陕西泾阳县云阳蔬菜批发市场 4.7元/斤;陕西西安朱雀农产品交易中心 4.5元/斤;山西长治市紫坊农副产品综合交易市场 4.095元/斤;山西晋城绿欣农产品批发市场 3.75元/斤;山东省威海市农副产品批发市场 3.8元/斤;内蒙古包头市友谊蔬菜批发市场 4.4元/斤;北京丰台区新发地农产品批发市场 4.825元/斤;甘肃酒泉春光农产品市场 4.15元/斤。

　　2、资金面跟踪：鸡蛋主力1505合约，环比上一交易日，持仓量增加2404手至87328手，今日鸡蛋1505合约资金净流入0.09亿左右。

　　观点总结：鸡蛋期货主力1505合约今日小幅上涨，价格波动不大，成交量、持仓量小幅增加，技术上看，鸡蛋主力1505合约维持4000-4200区间行情不变，目前处于区间下行阶段，有进一步下跌的可能，短期介入较为适宜。策略上，无趋势持仓建议。激进型投资者日内震荡思路，可参考4130点作为日内多空分界点。

方正中期(月报)：需求预期体现 鸡蛋短期反弹

　　要点：

　　1、鸡蛋市场供应情况：从芝华数据公布的在产蛋鸡数据来看，截止到1月，在产蛋鸡数据在产蛋鸡存栏量环比降低6.14%，同比去年大幅减少21.13%；不过1月育雏鸡存栏、青年蛋鸡存栏量也有所好转，尽管中长期供应仍存在疑虑，但后备蛋鸡的增加令市场短期供应出现明显好转。

　　2、鸡蛋市场需求情况：春节过后，市场预期大中院校开学将带来需求的短暂春天，但贸易商走货速度较慢，进入需求淡季的情况下，市场情绪转为悲观，不过目前市场对于5月季节性需求旺季预期良好，受到这种中期需求预期提振，鸡蛋期价提前上涨。

　　3、生产成本情况以及养殖利润变化：2月份，受到玉米(2560, -4.00, -0.16%)托市收储因素干预，以及春节过后豆粕(2849, 45.00, 1.60%)库存降低影响，饲料成本略有抬升，中长期来看，饲料成本将支撑鸡蛋价格；不过随着养殖成本的增加以及鸡蛋价格的调降，蛋鸡的养殖利润出现明显的回落，不利于养殖户补栏。

　　后市展望与操作策略：

　　鸡蛋1505期价来看， 近期下探后逐渐止跌筑底，目前震荡区间在4050-4200附近，持续箱式震荡中，若2月份节日效应提振需求增加，期价或有望突破4200震荡上沿附近压力，短线多单可参与，上方关注4300附近震荡中轴压力，不过由于后期一季度缺乏利多因素支撑，冲高后将是不错的做空机会。不过目前期货市场来看，反弹的持续动力并不充足，若需求难有提振，那么期价将在区间内宽幅整理，回调后关注4050附近支撑，近期建议在区间内谨慎短线交易为宜。

　　对于投资者而言，目前在震荡筑底过程中没有明确方向之际，建议依托震荡区间内短线交易，严格止损，一旦有所突破，可短线顺势而为。

　　对于鸡蛋生产企业而言，建议关注上游配合饲料方面的保值工作，若后期玉米面临上行风险，饲料成本增加将加大企业的生产成本；而对于鸡蛋需求企业而言，鸡蛋基差时趋窄令期价的买方优势有所体现，可逢低试探性买入保值，不过在1季度缺乏利多因素提振，鸡蛋现价或难有大幅反弹，在此基础上，买方保值建议逢低分批入场，注意控制仓位。

　　一、行情回顾

　　现货市场来看，2015年2月份鸡蛋现货价格表现较为平淡，进入2月初期，随着春节的临近，市场对于节前需求预期好转的情况下，现价出现小幅试探性反弹，不过，春节前市场供应略有好转以及市场购销相对平淡，鸡蛋现价反弹幅度有限，节前反弹至4.3-4.4元/斤左右；不过节后市场来看，短期需求未有提振的情况下，鸡蛋现价在春节后期快速下调至3.6-4元/斤左右的水平，2月份，市场供应略有好转，并且进入需求淡季的情况下，现货市场普遍对鸡蛋现价持悲观的情绪。

　　期货市场来看，鸡蛋指数期价基本维持先抑后扬；2月上旬，鸡蛋期价基本延续1月份的低位区间整理，整体波动区间有限，不过进入2月中旬，随着春节的临近，市场交投略显冷清，并且供应好转以及后期进入需求淡季预期的情况下，鸡蛋期价在春节前期出现明显的震荡回落，不过整体依然维持前期低位震荡整理的格局为主；但节日过后，大中院校即将开学，令市场情绪逐渐乐观，春节后首个交易日，鸡蛋期价出现大幅飙升；尽管现价出现明显回调，但市场对于二季度中期季节性需求旺季的利好预期似乎提前体现，节后鸡蛋期价持续反弹飙升；不过，反弹过程中，量仓相对谨慎。

　　图1-1 鸡蛋指数走势回顾图

　　资料来源：文华财经； 方正中期研究院整理

　　二、基本面分析

　　鸡蛋价格走势分析中，我们通常把供应因素作为最主要的影响因素而进行分析，根据芝华监测显示，2015年1月在产蛋鸡存栏量较2014年12月大幅减少6.14%，同比去年大幅减少21.13%，在产蛋鸡存栏量减少的主要原因是1月老鸡出现大量淘汰，淘汰量大于新增开产量。不过，从上游后备蛋鸡来看，育雏蛋鸡补栏以及青年蛋鸡补栏明显增加，将有助于缓解短期市场供应紧张的情况；并且，从蛋鸡龄结构来看， 后备蛋鸡占比明显增加，1月份开产中的鸡龄占比逐渐增大，表示短期供应将出现好转。而高龄蛋鸡占比的减少，表明未来养殖结构得到优化，有助于中长期蛋鸡供应市场的恢复。

　　不过，在产蛋鸡存栏同比依然处于历史偏低的水平，上游育雏蛋鸡补栏积极性能否得到延续，直接关系蛋鸡市场中期供应变化。

　　图2-1 在产蛋鸡存栏量

　　图2-2 育雏鸡补栏量情况

　　资料来源：芝华数据

　　图2-3后备蛋鸡存栏量情况

　　图2-4 蛋鸡龄结构情况

　　资料来源：芝华数据

　　2.2鸡蛋进入需求淡季

　　通常情况下，鸡蛋在大中院校开学前期，会出现集中采购的备货行情，鸡蛋价格受需求提振而出现走高，基于春节前期贸易商备货较少导致库存偏低的预期下，市场普遍认为鸡蛋短期需求或将走高；不过，目前据了解，需求方面，目前鸡蛋需求表现平淡，鸡蛋走货慢贸易商采购需求难有波澜的情况下，鸡蛋短期需求也难有明显的好转，并且上游供应来看，春节期间养殖户库存有所积压，目前贸易商收货情况依然好收全国贸易商看跌预期加大，预计短期蛋价将稳中偏弱调整。

　　不过，临近3月份，我们要关注，二季度中期节假日前需求变化，尽管目前市场的集中采购仍然没有出现，鸡蛋现货也将进入传统的需求淡季，现价出现明显下调，但市场出于对价格季节性在5月份走势偏强的预期下，鸡蛋5月期价提前体现远期的乐观预期，展开了上行的步伐；不过，基于现货面偏弱的情况下，我们对此保持谨慎的态度。

　　图2-5 鸡蛋零售价格显示需求通常出现在节日前后

　　资料来源：wind；方正中期研究院整理

　　2.3、饲料成本情况

　　鸡蛋是饲料的转化产物，饲料成本在很大程度上决定了鸡蛋的生产成本，节后饲料市场的强势也在很大程度上提振鸡蛋期价市场的上涨预期，并且鸡蛋与玉米、豆粕价格走势的相关性较高，玉米、豆粕的强势提振了鸡蛋期价的反弹。目前，玉米市场托市收储打破了原本供应充足的情况，中期市场供应预期偏紧的情况下，玉米市场出现强势上行的趋势；而豆粕市场来看，由于巴西罢工影响市场心理，美豆出口旺盛提振美豆强势上行，带动国内豆粕期价走高，并且国内春节期间市场库存偏低，也在很大程度上支撑豆粕期价低位展开反弹。

　　不过结合现货市场来看，鸡蛋现价在春节后期出现幅度较大的下调，部分主产区甚至调整至生产成本下方，显然现货市场来看，饲料成本对鸡蛋期价的支撑作用有限；并且，我们结合鸡蛋与玉米、鸡蛋与豆粕价格走势对比来看，前期走势分歧明显扩大，在一定程度上削弱了二者价格走势的联动性，预计近期饲料价格的上行对鸡蛋价格短期影响有限。

　　图2-6玉米与鸡蛋价格对比

　　图2-7豆粕与鸡蛋价格对比

　　资料来源：Wind；方正中期研究院整理

　　图2-8蛋料比走势

　　2.4、养殖企业利润偏弱

　　我们考虑蛋鸡市场的养殖利润，主要考虑上游饲料成本、蛋鸡苗；下游鸡蛋、淘汰鸡价格等因素。目前市场来看，2月份饲料成本基本维持相对平稳，不过，玉米市场供应形势的转变，导致市场对中期饲料价格预期抬升，尽管短期饲料成本平稳，后期养殖成本也有抬升的可能；而下游鸡蛋、淘汰鸡价格走势来看，整体形势偏弱，综合2月份上游成本平稳，下游偏弱的情况来看，蛋鸡养殖利润在2月份整体并不乐观。目前进入三月份，后期饲料成本或有抬升以及需求淡季下鸡蛋价格持续偏弱运行的情况下，养殖企业利润形势并不乐观。

　　我们知道养殖利润降低，会导致高龄蛋鸡淘汰增加，短期内供应会出现减少，不过目前高龄蛋鸡占比逐渐恢复正常，除非后期养殖大规模亏损或重大疫情发生，高龄蛋鸡淘汰或逐渐趋于平稳，对供应形势影响有限；不过，养殖利润偏低会降低养殖企业的补栏积极性，中期对鸡蛋市场供应将形成重要的影响，若养殖利润持续偏低运行，我们之前预期的蛋鸡供应好转的进程或面临推迟。

　　图2-9蛋鸡养殖利润变化

　　图2-10：鸡蛋价格与理论成本价格

　　资料来源：Wind；方正中期研究院整理图

　　2-11蛋鸡苗价格小幅回落

　　2-12 淘汰鸡价格走势

　　资料来源：Wind；方正中期研究院整理

　　三、套利分析

　　3.1期现套利与套期保值分析

　　综合来看，短期供应出现好转，需求淡季市场走货偏慢等因素导致鸡蛋现价在春节过后出现明显的下调，现货贸易商普遍持悲观的情绪。而期货市场来看，市场对于5月份季节性需求旺季的预期提前影响市场，导致期价快速突破底部展开反弹。在市场季节性需求预期偏强以及现货基本面偏弱的博弈下，基差快速缩小，期价升水明显扩大至300-400元/500千克的水平，而我们简单计算鸡蛋交割成本来看，如果不涉及增值税发票、资金成本等因素来看，似乎存在正向期现套利的机会，也就是买入现货的同时卖出期货；不过，结合鸡蛋市场走势规律来看，5月前后通常是贸易商备货的小高峰，如果贸然卖出鸡蛋期货涉及交割的话，需有一定的现货实力并且需要进一步计算交割的隐性成本问题，基于此，建议谨慎短纤为宜。

　　对于鸡蛋需求企业而言，目前现货市场偏弱的形势建议随买随用为主；从理论上来看，若是鸡蛋声场企业，可以适量进行卖出5月期货进行保值；不过，由于交割中仍存在其他如运输、增值税发票等隐性成本而言，目前的卖保的绝对优势并不明显。并且目前，期价技术性突破，对于卖方保值，建议等待寻找更为合理的入场时机。

　　图3-1鸡蛋基差(以河北邯郸价格为例)

　　资料来源：Wind；方正中期研究院整理

　　表3-2、按入库十天计算大概交割成本

　　资料来源：大连商品交易所[微博] 方正中期研究院整理

　　3.2 跨期套利

　　跨期套利，目前从价差的走势来看，二者持续窄幅震荡，不过我们仍需计算二者的合理价差来进行判断是否存在套利机会；目前，9月合约期价较5月合约期价升水360元/500千克左右的水平，较上月有明显的回调，不过，由于9月是通常年内高点，季节性旺季提振下，做空9月合约风险较大；并且，由于时间周期过长，需要面临较大的时间敞口风险；若短线不考虑两个合约实际交割的情况下，但从技术性价差走势来看，正向跨期套利的继续持有空间有限。鉴于现货市场供应不确定性，建议对于单月合约短线交易为宜。

　　图3-3 鸡蛋1505-1509价差走势图

　　资料来源：文华财经；方正中期研究院整理

　　四、技术分析与后市展望

　　4.1技术性分析

　　目前鸡蛋5月期价来看，尽管期价技术性突破后，但缺乏量的配合，并且现货短期偏弱与市场预期偏强的博弈令期价走势扑朔迷离，基差快速缩小令期价的反弹如浮萍般飘渺，近期建议短线交易为宜，不过中期利多因素提前体现以及现货偏弱的基本情况下，一旦后期出现拐点，建议寻找适合合约期价高位沽空的机会。

　　而9月合约来看，目前市场对此表现较为谨慎，尽管5月已经提前突破技术性压力位，但9月期价基本维持低位宽幅震荡整理为主，并且，量仓变化有限，在操作上建议跟随技术指标进行短线交易为宜。

　　图4-1国内鸡蛋1505合约日K 线走势图

　　资料来源：文华财经； 方正中期研究院整理

　　4.2后市展望与操作策略

　　进入传统需求淡季，鸡蛋价格反弹动力不足，不过后期供应因素将在很大程度上决定鸡蛋价格的回调幅度；仍有一些因素需要我们关注。

　　首先，关注近期蛋鸡养殖企业的补栏情况，以及高龄蛋鸡的淘汰进程；在产蛋鸡存栏量的变化情况。

　　其次，关注蛋鸡养殖中配合饲料的价格走势，成本的变化将对后期鸡蛋现货价格具有重要的影响力；关注玉米以及豆粕价格的走势变化。

　　最后，关注需求变化，鸡蛋季节性走势在2014年已经有所验证，市场目前对2015年价格也颇具信心，不过供应形势变化的情况下，需求方面的变化仍需进一步关注。

　　对于投资者而言，目前现货与期货走势背离，尽管技术性出现反弹突破，但基本面的情况，我们仍需谨慎，在操作上建议短线跟随期价技术性指标操作为宜，不建议追涨，一旦出现回调机会，可少量空单试探进场。

　　对于鸡蛋生产企业而言，建议关注上游配合饲料方面的套期保值工作，若后期玉米面临上行风险，饲料成本增加将加大企业的生产成本；而目前期价升水扩大的情况下，生产企业可试探性寻找高位卖出期货进行保值；不过由于卖方交割的诸多限制，建议谨慎操作为宜。