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　　鸡蛋期货近期冲高回落，我们认为，受禽流感疫情不确定的影响，投资者对于近月合约较为谨慎；而受明年上半年供应仍偏紧的预期影响，远月合约可能存在上涨需求，不宜过度追空。

　　供应仍偏紧，补栏相对谨慎

　　年初至今，养殖户补栏相对谨慎，鸡蛋供应偏紧的格局可能会持续至明年上半年。10月，全国蛋鸡总存栏量约为13.78亿只，环比增加1.5%，同比减少18.6%；全国育雏鸡补栏量约为5823万只，环比减少4.3%，同比减少43.5%。从上游原料成本来看，鸡苗、饲料价格近期较为稳定，目前蛋鸡苗价格3.23元/羽，蛋鸡配合料价格3.16元/公斤;蛋鸡养殖利润目前比较丰厚，达到26.41元/羽。

　　周期性和季节性特征明显

　　蛋鸡产蛋具有明显的周期性。现代的蛋鸡品种需4—5个月的时间结束育雏、育成期，20周龄以后便进入产蛋期。从第6—11个月龄开始产蛋率可达90%，到12个月龄产蛋率下降到80%，产蛋高峰一般能维持5个月的时间，到第16个月龄后，产蛋率下降到70%以下时，养鸡户开始淘汰蛋鸡。

　　从月度均价分析，鸡蛋历年价格走势呈现明显的季节性规律。9、10月通常会出现全年价格的峰值，价格次高点通常出现在春节前，而全年价格的低点出现在3、4月。

　　鸡蛋现货价格近期止跌企稳，局部出现小幅上涨，其中，山东德州4.65元/斤，河南商丘4.60元/斤，河北石家庄4.78元/斤，江苏南通4.90元/斤，辽宁沈阳4.40元/斤。目前主销区价格比较稳定，北京4.73元/斤、上海4.98元/斤、广州4.90元/斤。鸡蛋现货价格波动较大，若禽流感没有大规模爆发，受鸡蛋供给偏紧的影响，鸡蛋现货价格可能逐步出现季节性上涨行情。

　　禽流感疫情不确定性较大

　　目前来看，今年禽流感疫情是否会集中爆发尚不明确，投资者对鸡蛋近月合约较为谨慎。若今年年底没有集中爆发禽流感疫情，受鸡蛋供应偏紧以及现货季节性上涨的影响，鸡蛋期货价格仍存在上涨的动能。若今年再次较为集中地爆发禽流感疫情，鸡蛋现货价格可能出现较大幅度的下跌，鸡蛋期货价格也会在短时间内出现下跌行情，利空近月合约。但同时禽流感疫情也会影响鸡蛋供应，由于蛋鸡产蛋具有周期性，对供应的传导相对而言时间较长，中长期来看，可能会造成鸡蛋供应更加紧张，投资者可以做多远月合约、做空近月合约，对冲风险。

　　总体来看，目前鸡蛋供应偏紧的格局没有根本改变，鸡蛋供应存在一定的周期性，明年上半年鸡蛋供应可能仍然紧张，鸡蛋远月合约存在一定的上涨需求，鸡蛋不宜追空。目前的不确定性因素仍是禽流感，投资者谨慎操作为宜。

光期期货(周报)：玉米继续震荡 鸡蛋期价上涨

　　鸡蛋：本周，鸡蛋期货5、9月合约因资金入市推升，期价大幅拉升。基本面方面，进入到冬季后，疫情增加，禽流感再度来袭，导致鸡蛋现货报价小幅下行。同时，养殖户对新鸡补栏积极性下降，市场预期远期鸡蛋供应仍持续偏紧。在鸡蛋远月5、9月合约联动走强因素影响下，鸡蛋近月跟随上涨。技术上需警惕鸡蛋5月合约短期快速拉升后技术性回调要求，短线多单注意止盈离场。

　　玉米震荡 鸡蛋上涨

　　一、 玉米：深加工效益下滑

　　本周，玉米原料价格上涨，玉米深加工产品布局走低，玉米深加工效益整体下滑。

　　近期以来，国内玉米加工产品价格多数持稳，局部地区价格有所回落，主要原因为国内豆粕(2887, 15.00, 0.52%)现货价格下跌降低玉米副产品性价比，终端企业采购节奏放缓，同时玉米价格温和上涨，玉米淀粉与酒精加工效益有所下滑。近期国内玉米加工产品局部下跌，淀粉与酒精效益周比下降。以深加工企业新玉米挂牌价计算，2014年第49周吉林玉米淀粉加工效益盈利13元/吨，山东淀粉加工亏损33元/吨，深加工企业玉米挂牌价稳中有升，玉米副产品价格局部下降，淀粉加工效益利润周比下降。玉米酒精价格有所下降，DDGS价格持稳，黑龙江地区玉米酒精加工盈利缩窄至390元/吨左右。 近期深加工企业玉米收购价温和上涨，淀粉开工率水平上升。虽然东北临储玉米收购政策细则于11月25日正式公布，但多数地区国储收购活动并未展开，降温降雨天气促使深加工企业玉米收购价温和上涨。山东部分深加工企业玉米收购价区间2220-2360元/吨，局部价格上升80元/吨；东北深加工玉米收购价区间1920-2110元/吨，局部价格上升10元/吨。预计玉米淀粉行业开工率75%，酒精行业开工率65%。

　　　二、 鸡蛋：放量增仓 5月拉涨

　　本周，鸡蛋期货保持强势运行。周三，临近收盘鸡蛋越走越强，突破前期高点4400一线后，最后一分钟上演疯狂。JD1505最后一分钟成交14378手，上涨66元/500千克，最高价几乎触及涨停板，最高4589元/500千克，最低4394元/500千克，报收4479元/500千克。同时JD1501和JD1509也大幅拉升，最后一分钟产生上百点的波动。

　　分析鸡蛋期货1505合约走强的原因，主要可以总结为以下几个方面。第一，资金关注度持续下降，持仓、成交均少于前期。由于鸡蛋期货有严格的限仓制度要求且近期价格波动相对较小，再加上股指单边走势吸引眼球，鸡蛋资金关注度持续下降。

　　统计数据显示，鸡蛋期货整个11月日均成交20.6w手，持仓17.5w手，相较今年7月的日均成交55.8w手，持仓43.1w手，萎缩超50%。所以，不难理解突然的资金关注度增加致使市场波动增大。时间周期上，目前正处于主力合约换月关口，持仓不足，流动性有限。鸡蛋正逢移仓换月关口，01合约限仓后少量资金进驻05，更多资金处于场外观望，05持仓截止12月2日仅8w余手，成交14w余手。持仓较少，成交不够活跃，流动性不足，致使行情突破之后，突增增量资金造成大幅波动。

　　基本面和技术面共振，05月合约存在补涨需求。基本面上今年老鸡延迟淘汰严重，补栏推迟，春节后或延续供给偏紧局面。10月及之前月份补栏不甚理想，加上老鸡延迟淘汰，占比逐步增大，春节前老鸡集中淘汰后，新鸡开产量不及老鸡淘汰量，供给还会相对偏紧。技术图表显示，鸡蛋期货5合约放量增仓后，期货多头一直占据主动。在鸡蛋期货突破上行后，5月合约期价将维持高位震荡表现。

　　三、后期操作建议

　　本周，鸡蛋期货5、9月合约因资金入市推升，期价大幅拉升。基本面方面，进入到冬季后，疫情增加，禽流感再度来袭，导致鸡蛋现货报价小幅下行。同时，养殖户对新鸡补栏积极性下降，市场预期远期鸡蛋供应仍持续偏紧。在鸡蛋远月5、9月合约联动走强因素影响下，鸡蛋近月跟随上涨。技术上需警惕鸡蛋5月合约短期快速拉升后技术性回调要求，短线多单注意止盈离场。

　　四、现货市场一周动态：

　　国内玉米现货：涨跌互现

　　12月5日东北港口玉米市场相对稳定，锦州港口新玉米散粮主流收购2280-2300元/吨，日集港量2万吨，理论平舱2330-2350元/吨；鲅鱼圈港口新玉米收购2280-2290元/吨，15%水分，优质玉米港口收购2300元/吨，14.5%水分，日集港量不足1万吨，理论平舱2330-2360元/吨；大连港口集港量有限，多为黑龙江粮源，到货成本2300-2310元/吨，主流平舱2340-2350元/吨，二等粮源。

　　12月5日广东港口玉米价格稳中承压，因到货船期集中，港口15%水份玉米成交价2440-2450元/吨，较昨日下跌10元/吨，质量偏低玉米报价2400-2420元/吨，部分小港15%水集装箱码头自提价2450-2460元/吨。

　　12月5日吉林深加工企业玉米挂牌价继续普涨，大成(宝成)玉米挂牌2110元/吨，折扣1：1.2，10月21日开秤，较昨日提价20元/吨，嘉吉生化收购新粮，三等粮源挂牌2050元/吨，较昨日提价40元/吨，公主岭黄龙和中粮生化挂牌2110元/吨，折扣1：1.2，中粮榆树挂牌2050元/吨，三等，折扣1：1.2，吉林乙醇计划挂牌2120元/吨，折扣1：1.3，较昨日提高20元/吨，四平天成挂牌2200元/吨，三等，折扣比1：1.25，10月1日挂牌，梅河口酒精挂牌2080元/吨，三等，10月25日挂牌，折扣1：1.2。

　　12月5日内蒙古通辽地区玉米收购价格温和回暖，潮粮粮点收购1840-1860元/吨，水分25%-28%，农户售粮进度30%，较昨日提价10元/吨，胶质粮收购1900元/吨，24%水分，当地深加工企业开鲁玉王标准水分玉米挂牌2150元/吨，

　　12月5日山东深加工企业玉米收购价格窄幅震荡。寿光金玉米挂牌2290元/吨，新丰淀粉2290元/吨，诸城兴贸2350元/吨，起扣4，14%水分标准，西王集团挂牌2340元/吨，英轩酒精2360元/吨，盛泰药业收购2310元/吨，沂水大地收购2230元/吨，14%水分，聊城临清金玉米挂牌2188元/吨。

　　12月5日山东济南地区玉米价格略显压力，饲料企业挂牌收购2210-2230元/吨，较昨日持平，周比下调10-20元/吨。

　　12月5日云南曲靖地区玉米市场行情稳定，新疆粮到货成本降至低位，站台报价2700元/吨，周比持平，较11月下旬累计下跌80元/吨，东北粮站台报价2800元/吨，本地粮源饲料企业挂牌收购2230元/吨，农户尚未开始批量卖粮。

　　12月5日安徽合肥地区玉米行情承压，安徽北部粮源到货报价2280-2320元/吨，周比下跌20元/吨，因低质玉米霉变4-5%之间，禽料多用，东北二等优质玉米包粮站台报价2530-2540元/吨，黑龙江粮源与吉林粮源均有之。

冠通期货(月报)：蛋鸡存栏恢复 鸡蛋逢高沽空

　　—鸡蛋期货12月投资报告

　　11月，在现货价格大幅下跌，禽流感疫情偶发背景下，主力JD1501合约首日开盘便快速下跌，近乎跌停。开盘价4800也是月最高价。之后交易日震荡回落，最低下探至4527。收盘报收4630，下跌200点，跌幅-4.14%，持仓6.19万手，成交311.57万手。JD1505合约开盘4370，最高4422，最低4174，收盘4291，成交量96.56万手，持仓6.99万手，下跌-114点，跌幅-2.59%。11月最后一个交易日主力合约换月，JD1505晋升为主力合约。

　　现货方面：进入11月，蛋鸡存栏量恢复，鸡蛋供应从紧张向逐渐宽松转变。此外，受流通环节集中采购影响，蛋价呈现一周涨一周跌，每次波动波峰均出现主产区高于主销区现象，并且波谷降低特点。显示现货供应宽松，价格震荡走低。而分析向上波动原因，大多是：现货价格下跌之后，采购商利润空间较大，于是集中采购，且以贴贴“农家蛋”占领市场获利。当销售端销售不畅，同时产区价格上涨到一定之后，采购商就停止采购。

　　12月，北方地区天气转冷一定程度上会稍微影响产蛋量，而同时南方地区温度下降，有利于南方存栏蛋鸡产蛋量。同时春季补栏蛋鸡陆续进入产蛋高峰期，总体鸡蛋供应仍是增大的。冬季，禽流感时有发生，虽然临近元旦消费小高峰，在不缺蛋的背景下，蛋价大幅上涨可能性不大，因此判断供需正在改善，蛋价节日之前小涨大跌。

　　JD1505成为主力合约。没有大规模疫情引发杀鸡情况，预期明年春天蛋价将恢复到往年正常价格。虽有春节消费增长预期，小幅反弹行情更有利于空单高位建立头寸。投资者可在JD1505合约4350以上位置吸纳空单做空；对于养殖户而言，4350或者更高位置将是很好的卖出套保机会。

　　一、鸡蛋JD1501合约11月行情回顾

　　11月，在现货价格大幅下跌，禽流感偶发背景下，主力JD1501合约首日开盘便快速下跌，近乎跌停。开盘价4800也是月最高价。之后交易日震荡回落，最低下探至4527。收盘报收4630，下跌200点，跌幅-4.14%，持仓6.19万手，成交311.57万手。JD1505合约开盘4370，最高4422，最低4174，收盘4291，成交量96.56万手，持仓6.99万手，下跌-114点，跌幅-2.59%。11月最后一个交易日主力合约换月，JD1505晋升为主力合约。

　　从持仓分析来看，本次主力合约换月较迟，11月18日前后JD1505合约持仓不足6万手，环比JD1501合约7月21日持仓为11万余手，持仓减少。鸡蛋供应逐渐加大，而同时批发商在主产区强势采购，贴贴“农家蛋”占领市场。导致主产区价格常常高于主销区，使得价格趋势上多出很多人为干扰因素。再者这一价格区间持仓不足，需要区间震荡以增加持仓吸引资金入场。因此11月，期货JD1501合约和JD1505合约随现货波动呈现了3落3起的特点。技术上处在等腰三角整理区间内震荡。

　　二、11月现货价格“三落三起”

　　(一)、11月现货价格走势

　　10月以来，今年3-5月补栏的新鸡陆续开产，通常新鸡开产两个月内产的蛋被称为“粉蛋”，此时批发商大量采购粉蛋。进入11月，主产区蛋价往往高于北京主销区价格可见端倪，尤其是河南部分地区粉蛋批发价格几次超过5元钱。从跟踪现货价格波动，发现另有一个规律：蛋价基本呈现一周涨一周跌，下跌之后再出现一周涨一周跌特点。每次波动波峰均高过主销区北京价格，每次波谷均出现降低特点。显示现货价格供应过紧局面得到缓解。而出现向上波动分析原因分析大多是：现货价格下跌之后，中间环节利润较大，于是批发商集中采购， “农家蛋”占领市场获利。当销售端销售不畅，同时产区价格上涨到一定高度之后，采购商利润空间被挤压，就停止采购，于是蛋价又快速下滑。

　　(二)、11月鸡蛋期货基本面的一些变化

　　10月以来，新鸡产蛋逐渐增多，11月春季补栏新鸡逐渐进入高产期，鸡蛋供应逐渐加大。南方地区天气凉爽，有利于南方蛋鸡产蛋量增加。而秋季冬初，蛋鸡进入适宜产蛋季节，加上养殖水平不断优化，对大规模禽流感恐惧减少，产蛋能力增加，对价格有一定的利空。

　　11月，各地偶发禽流感报到时有发生。鸡蛋贸易商的中间流通环节库存增加。11月2日，江苏确诊今年秋冬首例H7N9流感病例。11月下旬再报江苏盐城，广东东莞，以及来广州旅游的香港2岁婴儿感染禽流感。东莞某活禽交易市场暂停运营，相关接触人员有22人入院观察。禽流感疫情影响终端市场鸡蛋消费心理，鸡蛋流通中间环节库存增加。目前，鸡蛋的产区收货较为好收，部分地区反映中间环节库存较多。这一现象印证了以上批发商在主产区采购粉蛋占领市场获利的做法。

　　国际原油供应过剩，出现趋势性下跌，带动国内玉米(2430, 7.00, 0.29%)、豆粕(2887, 15.00, 0.52%)等农业品种下跌，同时鸡蛋利润空间较大，增加了后市下跌条件。

　　根据芝华数据11月18日芝华数据蛋鸡存栏发布会公布数据显示：10月份，全国蛋鸡总存栏量为13.78亿只，较9月份增加1.5%，同比减少18.6%，比9月数据大有改善。存栏鸡总数量跃升为13.78亿只，已接近于5年高值。这些存栏鸡在3月份之前都能产蛋。对明年春季鸡蛋价格造成打压。

　　另一方面，市场心理变化也将对鸡蛋价格产生不利影响。目前南方鸡蛋滞销，北方产区收购积极性有所回落，尤其是近几年产区受禽流感影响，养殖规模及贸易规模均有一定萎缩，贸易方式也从代收代储转为以自有资金收购为主，这在很大程度上增加了贸易环节风险。在市场供销不佳背景下，贸易囤货数量下降也会限制表观消费的增长。

　　三、12月鸡蛋价格影响因素分析

　　(一)、紧靠批发商收购鲜蛋支撑主产区蛋价

　　从11月公布的10月蛋鸡存栏数据可以看到，蛋鸡存栏量出现了大幅增长，并接近于5年高值。显示供应情况得到好转。批发环节库存较大。销区走货一般，主销区价格11月呈现震荡下跌。主产区蛋价主要靠批发商强势收购粉蛋支撑。这种产销区价格倒挂局面难以长期维持。元旦临近，终端市场有一定节日需求。这种价格波动特点在12月上旬将受到元旦消费行情的一定支撑，现货价格高位震荡，临近下旬，一旦出现供应过剩，可能再次出现主产区停收现象，将再次见到现货价格大幅跳水局面。

　　(二)、在产蛋鸡增加，鸡蛋供应将比11月更大

　　从图7在产蛋鸡鸡龄结构分析来看。无论是总存栏量还是在产蛋鸡存栏量都环比有所上升。同时大龄鸡数量占比较小，后市淘汰老鸡对蛋价利多影响不会大于10月。8-9月后备鸡存栏转化成10月的在产蛋鸡存栏，这部分增量将在12月份陆续进入高产期，对鸡蛋供应起到积极作用。因此判断12月鸡蛋供应将比11月更大。

　　(三)、12月影响蛋价的其他因素

　　进入冬季，禽流感偶有发生，在心理上影响鸡蛋的消费。11月虽有几类禽流感偶发新闻报道，但都没有大规模杀伤蛋价，主要还是批发商采购导致主产区蛋价上涨。禽流感病毒，天冷更容易存活。在12月这种禽流感偶发报道将会更多。势必会影响人的消费心理。

　　从过去6年价格规律来看，12月价格环比5涨1落，1月环比为4涨2落。变化因素为12月比11月天气更加寒冷，以及交通运输更为不便，更重要12月有节日需求因素带动消费增长。因此12月比11月价格应该增长。今年鸡蛋期货上市元年，往往出现意想不到，打破往年常规的现象。12月能否一定上涨，也未可知。

　　但是即使12月出现上涨，空头也不必惊慌，在补栏增加到往年高值，以及产蛋高峰增加供应情况下，12月即使上涨也不具备大涨的条件。

　　四、鸡蛋后市展望及操作策略

　　综合以上基本面分析，确定鸡蛋JD1505合约长期空势。12月由于节日备货情况，以及往年惯例，有上涨的可能，同时鸡蛋供应比11月更大，也有供应过剩，同时由于春节在2月18日较远，采购商在12月下旬由于销售端供应饱和，停止采购的可能。即使未出现停止采购而造成蛋价跳水，总体判断12月即使上涨也不具备大涨条件。技术上在等腰三角形区间整理的可能性较大。操作上，暂时不看短期走势，目标放眼春节过后春季蛋价回归上。从过去6年数据来看，3月份鸡蛋均价在2.74元-4.18元之间。2014年3月，即使在大规模禽流感之后造成存栏较低情况下，蛋价是4.10元。按现有存栏量预计，今年3月份鸡蛋现货价格预期不会高于去年偏高价4.10元，7年均价为3.49元。现有存栏量接近6年高值，按此计算应该低于7年均价3.49元。保守估计也应该在3.79元以下。

　　操作上JD1505短线有震荡反弹可能，但是短多不宜久持。等待逢高贴近4400附近吸空单持有，保持在三分之一仓位，有反弹高点逢高可适当增加空头仓位。

　　JD1505合约与JD1509合约11月最低价差为270点左右，出现在11月19日前后。可以进行套利操作。操作策略为价差缩小时卖出JD1505合约；买入JD1509合约套利。

　　综合以上因素得出结论：现货12月无论上涨或者下跌，春节之后蛋价终将回落，现货回落空间巨大。操作策略：主力JD1505合约逢高可吸纳空单，12月如有震荡上涨，向上空间不大，可逢高适当加补空单。仓位控制4350-4400三分之一仓位吸纳。反弹至4400-4450适当加补空单，控制在50%仓位以内。目标3800以下。

　　套利策略：在价差缩小至270-290以内，可卖出JD1505，买进JD1509套利。