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上海中期(周报)：禽流感压制鸡蛋上下两难

　　行情回顾

　　上周，鸡蛋1501 期价震荡整理，期价围绕4600 一线，在其价格上下30-50点运行，多空形成较强对峙，目前鸡蛋持仓明显下降，但资金入场情绪较弱，最终JD1501 收于4605 元/500kg，较上周上涨5 元/500kg。周度持仓量大幅小幅回升，较前一周增加2642 手，至12.0 万手。

　　 要点分析

　　1、主销区略涨，但产区跟张不足

　　上周全国主产区褐壳鸡蛋均价呈现小幅下滑走势，周初日均价4.65 元/斤，周内累计涨幅0.65%。上周周均价4.64 元/斤，环比涨幅1.09%。其中华北大区均价环比跌幅最大，为1.91%；华东大区均价跌幅最小，为0.21%。上周产区养殖户因担忧疫情，集中淘汰部分老鸡，造成大码鸡蛋货源相对减少，但市场需求疲软，对鸡蛋需求量不大，整体上供需相对平衡。周初，产区蛋价以稳为主，随后受北京蛋价下跌影响，蛋价开始小幅走低。养殖户积极出货，经销商心态较为谨慎，随进随销，多关注周边行情变化。。

　　上周三大主销区蛋价大致呈现缓慢下滑走势，周初日均价4.92 元/斤，周内跌幅1.42%；周均价4.89 元/斤，环比跌幅0.61%。其中北京上周蛋价持续下滑，褐壳鸡蛋批发价周初4.90 元/斤，周内跌幅5.92%；上海整体平稳，周初接货价4.87-4.89 元/斤；广东周初5.00 元/斤，周内跌幅1.42%。北京受会议影响，车辆限行，各大院校和事业单位放假，终端需求骤减，经销商出货不理想，造成货源积压，行情弱势。目前是消费淡季，终端需求低迷不振，经销商因担忧后市，收购量有限，随进随出为主。10 月12 日会议结束，市场消化略有改观，整体波动不大，但是蛋价上涨动力仍显不足。

　　2、上游鸡苗行情稳定运行

　　上周山东省父母代种鸡场订单已排至12 月中旬，各厂家报价基本稳定，海兰褐商品代鸡苗主流报价以2.80 元/羽为主，少数低价2.50-2.60 元/羽，生产企业种蛋利用率基本接近100%。整体而言，养殖户补栏量尚处合理范围，种鸡场销量环比小幅增加，但由于目前距离春节仅剩3 个月左右，业者多认为后期鸡苗涨价空间不大。今年全年养殖户补栏选择略有变化，一部分鸡苗客户转而选择青年鸡，这也成为影响鸡苗价格的因素。下月将进入补栏小高峰，预计12 月份山东省主流价或有0.20-0.30 元/羽的上涨空间。

　　3、下游淘汰鸡价格涨跌互现

　　上周华北淘汰鸡价格涨跌兼有，河北北部周五海兰褐棚前价5.80-5.90 元/斤，周内跌幅0.91%，南部海兰褐棚前价5.60 元/斤，先涨后跌，与周初持稳；山西周五海兰褐农贸市场棚前价5.40-5.50 元/斤，周内跌幅1.82%。华东淘汰鸡价格大局走稳，局部高落低涨。山东稳定，海兰褐农贸市场棚前主流5.70-5.80元/斤；江苏以稳为主，局部小落，海兰褐农贸市场主流棚前价5.80-5.90 元/斤；安徽市场震荡盘整，海兰褐农贸市场主流棚前价5.70-5.80 元/斤；浙江海兰褐农贸市场棚前价暂无变化，维持在5.40-5.50 元/斤。市场货源紧张，经销商低价收货略难，周内受北京会议限行影响，部分地区经销商走货不快，市场货源供需相对平衡。然而会议结束，北京蛋价大幅下滑，部分经销商操作较为谨慎，多观望市场。但卓创认为，目前货源不多，缺乏大幅下滑的利空因素，上周末华北、华中淘汰鸡下滑幅度有限，华东市场货源不多，行情以稳为主。下周淘汰鸡价格以稳为主，局部小幅涨跌调整。

　　 操作策略

　　北京APEC 会议结束后市场来货较多，终端消化不理想，价格大幅下调，但河北、山东西北部等地因货源紧张而下跌困难，业者看跌心理不明显。南方市场在上海、广东的支撑作用下，行情基本平稳运行。因目前产区货紧，低价区收货难度增大，有反弹可能，高价区暂涨跌两难，预计短线市场仍将大致稳定，调价幅度较小。技术上，鸡蛋1501 期价围绕4600 一线震荡整理，目前期价因明显低估而不乏看多力量，但禽流感爆发预期抑制多头拉涨积极性，同时激发投机空头打压的力度，期价近期震荡整理格局不变，建议低位买盘思路为宜，开仓区间在4550-4570 元/500kg。

申万期货：多空博弈鸡蛋关注波段机会

　　鸡蛋：震荡后关注突破

　　9月底鸡蛋期货如我们此前预期的出现了一步强劲的反弹行情。然而，近期鸡蛋价格快速下跌，此后主力1501合约连续震荡了约2周时间。短期来看，现货受到禽流感消息影响而下跌。技术层面上，市场快速下跌后，出现连续震荡横盘整理，显示下跌中继形态。

　　从鸡蛋北方均价来看，自中秋节高点后，已经连续回落。近期下跌也已经创下8月以来调整新低。芝华数据监测显示，主销区价格已经重回“4”时代。根据我们调研的贸易商反应，目前收货正常，走货偏慢，需求未见起色。目前来看，鸡蛋已经经历了传统中秋后的下跌及反弹，或将进入春节前的季节性下跌行情中。而且今年整体受到厄尔尼诺气候影响，冬季气温或高于往年，更易造成禽流感的爆发，或带来更多的不确定因素的扰动。

　　图1：鸡蛋历史价格走势

　　来源：WIND，申万期货研究所

　　此外，从供应角度来看，近期蛋鸡补栏有所起色。根据芝华数据，9月份全国产蛋鸡存栏11.32亿只，环比增长1.3%。整体蛋鸡的养殖利润维持在30元左右，对养殖户的吸引力较大，刺激了蛋鸡补栏。从蛋鸡苗价格我们也可以看到，蛋鸡苗价格自7月开始上涨以后，始终维持在年内高位附近，从侧面证明了近期补栏的力度还不错。

　　图2：蛋鸡养殖利润和鸡苗价格走势

　　来源：WIND，申万期货研究所

　　图3：鸡蛋期货价格走势

　　来源：博弈大师，申万期货研究所

　　从技术走势角度来看，11月3日大跌4.33%以后，鸡蛋主力1501合约反弹力度非常疲软，连续9日震荡未及阴线实体1/2的位置，显示反弹极为疲软。技术上，连续震荡消化了前期大跌的技术指标，为再度下跌也集聚了力量，后期鸡蛋或重新逼近4500点一线的长期震荡区间底部区域。

现货企业积极参与 鸡蛋期货套期保值

　　鸡蛋期货虽上市仅一年，但其活跃程度和关注度较高，上市以来期货价格趋势性较强，既满足了现货企业保值的需求，又给投机者提供了很好的交易机会。

　　养殖企业卖出保值较为积极。前两年的蛋鸡养殖都处于亏损周期，加之今年初受禽流感的冲击，蛋鸡养殖规模大幅下降，鸡蛋供不应求主导了今年鸡蛋价格的牛市行情，而5月、9月又是传统的需求旺季，鸡蛋价格纷纷创出历史新高。在市场强烈的看涨氛围中，鸡蛋期货1405合约、1409合约都提前反应现货趋势创出价格新高。而养殖企业根据历史经验，鸡蛋现货价格在高位持续的时间较为短暂，抓住机会积极参与卖出保值，根据企业未来鸡蛋的产量在鸡蛋期货上卖出数量相当的期货合约，提前以高价格销售鸡蛋，锁定了企业未来的高养殖利润。1409合约最后交割日处于中秋节之后，蛋价出现了较大幅度的下滑，养殖企业卖出保值获利丰厚。

　　食品厂商和加工企业买入保值效果明显。食品厂商和蛋品加工企业对鸡蛋需求量较为稳定，往往在传统节日之前鸡蛋的需求达到峰值，而年初蛋价低迷时，市场对鸡蛋期货远期合约价格亦较为悲观，给食品厂商和蛋品加工企业提供了较好的买入保值机会，企业根据未来每个月鸡蛋的使用量，提前以低价在期货市场上买入相当数量的期货合约，而在鸡蛋期现货价格持续上涨的过程中，企业既可以选择平仓了结头寸，亦可以持有到期交割，而买入交割面临无法确定接货地点的风险。因此多数企业选择了利润最大化的对冲平仓，同时在现货市场上采购鸡蛋。

　　贸易商灵活参与鸡蛋期货。目前我国跨地域鸡蛋贸易量较大，贸易商数量非常庞大，成为衔接鸡蛋产区和销区的纽带。贸易商对鸡蛋现货价格预期较为准确，但由于鸡蛋价格波动过于频繁，贸易商同样面临较大的风险。东北产区的鸡蛋运往广东市场销售，汽车运输需要2天，而船运需要7天，当鸡蛋运到销区市场，蛋价往往面临下跌的风险。而当市场需求较大时，货源有时又不能及时运送到市场，因此一部分贸易商根据现货市场的动向，灵活参与期货市场的交易。当期现货价格联动性较大时，贸易商根据产区的货源情况，以及销区需求的情况，判断短期现货价格的方向，同时在期货市场上操作，很好地解决了贸易过程中运输时间长而面临的价格风险。但期货远期合约价格更受市场未来预期的主导，由于部分现货商对此规律认识不足，导致一些贸易商在期货市场上曾出现一定时期的浮亏或者造成一些损失，并一度对鸡蛋期货产生了误解。

现货回暖 鸡蛋存在补涨需求

　　鸡蛋主力合约1501在11月初大幅下跌之后，经过近两周的振荡盘整，本周强势突破，期价运行于4700上方。笔者认为，目前禽流感疫情的影响正在弱化，在供应偏紧的格局下，随着鸡蛋现货市场回暖，鸡蛋期货也存在补涨的需求，1501合约可以逢回调做多。

　　低存栏、低补栏情况仍存在

　　进入11月中下旬以后，蛋鸡产蛋率依然较高，但鸡蛋供应偏紧的格局尚未得到根本改善。根据芝华公布的在产蛋鸡存栏量和补栏量数据，低存栏、低补栏的情况仍旧存在。目前蛋鸡养殖利润有所减少，但依然比较丰厚，养殖户对禽流感疫情心有余悸，补栏较为谨慎。

　　从芝华数据来看，10月，全国在产蛋鸡总存栏量环比增加1.5%，同比减少18.6%；育雏鸡补栏量环比减少4.3%，同比减少43.5%。从目前的蛋鸡存栏和补栏情况来看，明年1月蛋鸡存栏量可能仍会维持较低水平。

　　老鸡延迟淘汰现象较普遍

　　从我们对鸡蛋现货的调研来看，目前养殖户延迟淘汰老鸡的现象比较普遍，由于今年鸡蛋现货价格较高、养殖利润比较丰厚，若蛋鸡产蛋率能达到70%以上，养殖户普遍选择延迟淘汰老鸡，目前600天以上的老鸡占比相对较多。从淘汰鸡的价格来看，目前国内淘汰鸡价格基本稳定。另外，从上游原料成本来看，目前鸡苗、饲料价格小幅下跌，目前蛋鸡苗价格3.30元/羽，蛋鸡配合料价格3.17元/公斤。

　　目前禽流感疫情的影响在逐渐退去，现货市场主产区和主销区局部出现上涨。鸡蛋价格的季节性走势较为明显，春节前1、2月一般为年内次高点，目前影响鸡蛋现货价格最大的因素为禽流感疫情的不确定性，之前江苏出现一例人感染H7N9病例，今年禽流感疫情是否爆发尚不明确，散发还是集中爆发也尚不明确，若11月底之前没有集中爆发禽流感，鸡蛋现货价格仍有上涨空间。

　　冬季易储存，多头接货意愿较强

　　从期货交割角度来看，鸡蛋1501合约多头接货意愿可能比较强。鸡蛋1501合约最后交割日为2015年1月下旬，而2015年春节为2月中旬，最后交割日在春节前20个工作日左右，正是春节前鸡蛋现货的备货小高峰，对应的现货价格较高。此外，不同于9月时气温高鸡蛋不易储存，1月气温较低，鸡蛋保质期有所延长，1501合约对于买方接货相对有利。

　　总体来看，从鸡蛋现货价格上涨以及多头接货意愿较强的角度来看，鸡蛋1501合约存在上涨的动能，目前鸡蛋供应偏紧的格局没有根本改变，禽流感疫情是唯一的不确定因素，投资者较为谨慎，如果之后没有爆发禽流感，鸡蛋现货价格出现上涨，鸡蛋1501合约则存在修复的需求。另外，鸡蛋主力合约可能会逐步移仓换月，鸡蛋1501合约价格波动可能会比较大，投资者也可适当关注鸡蛋1505合约的交易机会，并及时设置好止盈止损位。