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申万期货：季节性需求下降鸡蛋价格出现下跌

　　1、操作策略

　　1)、波段空单操作

　　考虑到中秋节前后鸡蛋需求回落明显，价格面临较大下行压力。建议结合现货行情表现进行波段空单操作。具体如下：

　　操作类型 开仓区间 止损位 退出区间 仓位建议

　　波段做空 4500-4700 4750-4800 4250-4450 40%

　　2)、波段多单操作

　　考虑到鸡蛋存栏量不高，供应有限，而中秋节后经过需求的回落后，需求将逐渐回升，鸡蛋存在上涨动力。建议结合现货行情表现进行波段多单操作。具体如下。该策略执行时间根据行情发展可能会持续到10月份。

　　操作类型 开仓区间 止损位 退出区间 仓位建议

　　波段做多 4300-4600 4200-4250 4650-4800 40%

　　2、产业链分析

　　鸡蛋今年行情由于春节前的禽流感，造成了大量扑杀，加之前期产蛋鸡淘汰，供应减少，价格上涨。北方四省鸡蛋现货价格从年内低点3.38元/斤上涨到高点5.47元/斤，整体涨幅巨大。然而，鸡蛋的农产品(10.38, 0.09, 0.87%)季节性属性决定，历年中秋节后，都有一波显著的下跌行情。据统计，2008年以来的行情中，中秋后的鸡蛋现货均出现了明显的下跌，最大跌幅达到28%，最小跌幅也有12%，均值在20%左右。根据芝华数据，7月全国的产蛋鸡存栏量已经从去年高峰的14.4亿只下降到11.3亿只，同比下降21.5%，目前存栏数量基本保持稳定。

　　图27：北方四省鸡蛋现货价格

　　来源：WIND，申万期货研究所

　　另一方面，虽然目前存栏量不大，但行业利润依然出现了明显改善。截止8月底，蛋鸡养殖利润已经创下多年新高达到52.01元。在行业高度景气的刺激下，养殖场的补栏意愿增加，8月蛋鸡苗价格已经从月初的3.15元上涨到目前3.27元，显示补栏力度稳定。根据我们的调研显示，大型蛋鸡养殖场已逐步开始补栏动作。根据从补栏到产蛋的120天周期推算，如若后期不在出现类似去年的禽流感事件，明年1月后，整体供给有望释放。

　　图28：蛋鸡苗价格与蛋鸡利润

　　来源：WIND，申万期货研究所

　　3、交易逻辑

　　一方面，季节性需求下降，将使得中秋节后鸡蛋价格出现下跌。另一方面，整体蛋鸡存栏量较去年明显下降，市场供给有限。结合时间节点，我们预期后期鸡蛋价格或出现20%左右的下跌，对应鸡蛋1501合约低点可能在4250左右。下跌完成后，后期还存在反弹可能，走势将呈现先抑后扬格局。

英大期货：鸡蛋空头趋势顺畅 短期下看4400

　　行情评述：鸡蛋主力1501合约周二总体保持平静，期价微幅低开，小幅探底后回升，期价再创此轮回调新低点，日内4500一线压力明显，盘中多数时间维持窄幅震荡交投。鸡蛋反弹缺乏力度和幅度，市场抛压仍旧沉重，鸡蛋的弱势格局未发生根本变化。目前来看下跌趋势顺畅，期现价格同步回落加大了期价的下跌概率和空间，鸡蛋期价持续回落并连续创出此轮回调的阶段新低，可见下跌趋势之中抛压依然沉重，短期下跌欲望相对较强。市场交投相对活跃，持仓略减，盘中短线资金相对活跃，日线几近收平，期价重心继续小幅下移，日线下跌趋势明显且顺畅。艳阳认为：现货市场报价连续疲软，与鸡蛋期货的空头气氛相叠加，因此期价必将延续弱势，下跌途中仍要以做空为主。在目前走势下，逢高做空仍是我们首选的操作策略。

　　现货解析：9月9日，产区鸡蛋价格稳中小幅下滑，走货速度放缓，行情低迷，经销商担忧情绪加重。主产区：河北稳定为主，均价为5.16元/斤，走货速度正常；河南地区稳中有降，下滑幅度在0.1元/斤，出货量正常；山东下调为主要趋向，半岛地区下滑0.05-0.2元/斤之间，临沂大体价位在5.00-5.1元/斤，菏泽下滑0.1元/斤左右，枣庄与泗水每件下滑3元，均价为5.17元/斤；江苏大部分地区稳中有降，特别是盐城地区蛋价出现小幅的下降，下降幅度为0.01-0.1元/斤，均价为5.13元/斤，走货不快；东北三省行情暂稳，其中黑龙江稳中有降，货少，均价为5.14元/斤，走货尚可，吉林地区以稳为主，榆树、四平等地价格下调0.1元/斤，均价为5.16元/斤，辽宁地区鸡蛋价格以稳为主，均价为5.15元/斤，与上日持平；主销区：北京地区以稳为主，主流保持在242元/件，大洋路在230-242元/件；上海地区继续偏弱整理，主流保持在145元/件，走货速度放缓；福建泉州地区价格下降，下降幅度为0.1元/斤；广东广州地区以稳为主，蛋价保持在5.70元/斤，广州东莞地区蛋价下降，下降0.05-0.1元/斤，蛋价分别为红蛋5.60元/斤，粉蛋5.50元/斤。

　　艳阳解盘：鸡蛋下跌趋势顺畅，盘中依托4500一线为短线压力位，维持逢高做空思路不变，高位空单轻仓可持，否则仍以短线参与为主，不可追空。

招金期货2队：供应增加需求变淡 鸡蛋远月价格承压

　　内容提要

　　宏观经济形势不景气、居民收入下滑导致含鸡蛋在内的高价物品消费受到抑制

　　适宜的气温催生蛋鸡产蛋量上升，季节性消费旺季过后在产增销减的共同作用下，蛋价下跌空间仍值得期待。

　　预期饲料成本的回落使得养殖利润得到保障，高企的养殖利润催生养殖户补栏积极性及延迟老母鸡淘汰，远月蛋价承压。

　　8月鸡蛋主力持仓由净多转空，净多持仓占比的先行指导性凸显蛋价高位压力。

　　多重因素影响下鸡蛋1、5合约价格将继续下移，故建议在1、5合约上均建立空单，分批建仓并设好止损点位，将风险控制在最低水平。

　　补栏量、存栏量及养殖利润等仍是我们后期关注和考察的重点，并依据其变化适时、适当调整仓位

　　上半年鸡蛋期货成为农产品(000061,股吧)期货市场明星品种，半年时间1409从年初的4134元/500千克涨至7月11号的最高价5559元/500千克，高达千元的涨幅令消费者高呼火箭蛋重回市场，价格大幅上涨究其原因是因为连续两年的H7N9禽流感等导致国内蛋鸡的存栏量处于低位，作为一个需求相对稳定的品种，供应端出现问题自然能对价格产生决定性的影响。但是目前蛋鸡养殖利润高企增加了养殖户补栏积极性，随着新补栏的蛋鸡逐步进入产蛋期，9月份后鸡蛋价格将步入回落态势。具体因素分析如下：

　　一、宏观经济形势不佳鸡蛋消费受到抑制

　　2014年中国经济忍受着GDP破8的阵痛，但这也是国家产业转型的必由之路，经济形势的下降也导致收入的不景气，恰恰相反的是CPI不断走高，2014年7月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.3%。食品价格上涨3.6%，非食品价格上涨1.6%；消费品价格上涨2.2%，服务价格上涨2.5%。其中食品价格同比上涨3.6%，影响居民消费价格总水平上涨约1.18个百分点；食品中的蛋价格上涨19.5%，影响居民消费价格总水平上涨约0.16个百分点。从数据可以看出食品价格对CPI影响最大，而且蛋价以上涨19.5%占据重要位置，目前超市中鸡蛋价格仍在6元/斤之上，经过我们调研发现，居民面对高企的蛋价难以接受，采访中消费者也提到了今年宏观经济不景气导致的收入下降的确会影响鸡蛋的采购，如果经济形势回暖即使处于高价位消费者也一定程度可以接受，但今年宏观不景气，超市中鸡蛋价格曾两次突破6元/斤，但是持续时间都很短，这与下游采购的抵触情绪有很大的关系。

　　二、季节性影响供应蛋价上下波动

　　图1：鸡蛋月度均价图

　　纵观鸡蛋历年价格走势可以看出，鸡蛋价格存在着明显的季节性规律：每年年初的2-3月鸡蛋价格出现年内低点，8月份鸡蛋价格出现年内最高点，9月份价格开始走低一直到元旦之前。8月份鸡蛋的高价位原因主要出于两方面，第一是温度影响母鸡产蛋量降低，特别是在35℃蛋鸡的产量会下降10-15%左右，7月份山东胶东地区还曾出现过高温导致部分老母鸡被热死的事件；第二就是中秋节与学生开学备货，需求端短时间内急剧扩大；供应和需求两方面因素造成了8月份鸡蛋价格的季节性高点。今年的情况与往年略有不同，首先是温度较去年下降，据我们对养殖户的调研情况来看往年这个时候鸡蛋供不应求而现在养殖户手里开始慢慢有存蛋的情况，因为鸡蛋价格处于相对高位，下游对高蛋价的抵触心态也加大了蛋商采购的谨慎态度；另外在需求方面超市中月饼已经上架而且现在临近中秋仅有不到一周时间，也就是说食品厂采购已经结束。后期走势，随着两大利多因素的消退，整个9月份价格将处于下滑阶段，以往多年情况来看中秋前5天现货价格就开始见顶回落一直持续至中秋假期结束之后，从全国主产区来看现货价格已经有下滑迹象，中秋节后价格相对现在大约能走低0.5元/斤。随着时间的推移，10月份鸡蛋价格或因国庆采购而走高，但是国庆节后现货基本全是利空，第一无任何利好题材炒作，第二因为气温适宜母鸡蛋量增加至年内最高峰，第三还有鸡粪价格上涨。届时期价走势我们还应该与现货密切联系，下跌空间目前看仍值得期待。

　　三、存栏低提升蛋价养殖蛋鸡有利润

　　去年年底的禽流感事件导致养殖户大量扑杀鸡苗，根据北京峪口禽业的调研数据显示全国目前蛋鸡存栏量大约为10亿只，同比下降约20%左右，其中河北、河南、山东都有所增加；其他各省份均有所减少。众所周知，鸡蛋的营养价值是其他蛋类无法替代的而且作为一种刚性需求，供应的减少就能继续推高价格至市场难以接受的高位，也就是说现在6元/斤已经是现货的高位区。从行为金融学角度来看，市场一直在关注存栏量低位导致鸡蛋的高价，但是炒作已然半年之久， 市场热点已经悄然转移到新年度的补栏量与中秋节是否存在集中淘汰老母鸡上面，处于高位的鸡蛋价格增加了养殖户的养殖利润，而且因存栏量低故养殖户淘汰老母鸡也较以往有所延迟，据我们对华北与华东地区的调研情况来看，延迟淘汰基本是确定性事件，部分养殖户能把养殖周期推迟100-200天，属于超额利润的老母鸡产蛋会持续供应给市场，后期价格难言乐观。

　　图2：蛋鸡养殖利润

　　数据来源：wind 招金期货研究院

　　今年补栏情况极差，同样的情况下，峪口的鸡苗应在5元/羽而现在却仅在3元/羽，造成此情况的主要原因就是禽流感对养殖户的打击(国内中小型养殖户80%都是贷款养殖)，往年春节之后为传统补栏季，但今年受禽流感影响1、2月份只有零星养殖户进行补栏，3月份随着春天的到来，禽流感疫情有所控制，补栏量较前两月多很多，我们调研峪口的销售数据完全符合养殖户的补栏情况，同时近期鸡苗价格再次站稳3元/羽而且趋势向好，另外养殖成本来源是饲料，具体来看豆粕价格的持续在3500元/吨的低位更是给养殖户极大降低了成本，从全球豆类供需平衡表来看，库存消费比创下多年来新高，我国油厂采购大豆成本从年初的4000元/吨降低至3500元/吨，良好的压榨利润促使油厂继续增加开机率，未执行合同已然达到300多万吨的历史高位，饲料厂贸易商也将原有10天库存降低至3-5天甚至随采随用，而且美豆已经开始收割缺乏炒作题材国内豆粕价格难有走高的潜力；另外饲料成本的大头是玉米，尽管玉米遭受干旱但是目前随着全国的降雨来临，华北还有东北主产区玉米已恢复长势，新季玉米上市将能把目前1.3-1.32元/斤的价格大幅降低10%左右。饲料的两大成本的降低都能保证养殖户的养鸡利润，故养殖户在9月又开始继续加大补栏，从鸡苗价格、鸡苗销售都能看出养殖户补栏积极性增加但是后期产蛋的青壮鸡增加而鸡蛋的价格便难站稳5元/斤，则远月1501和1505合约会继续承压走低。

　　图3：全球大豆供需格局图

　　数据来源：USDA 招金期货研究院

　　四、净多持仓占比降低资金悄然多翻空

　　上半年鸡蛋的趋势性行情开始于3月初。我们统计了3月份至今前二十名以及前十名期货公司席位净多持仓占比，并与主力合约鸡蛋价格进行了对比。如图4所示，前二十名期货公司席位净多持仓大部分占比维持在正值以上，当主力合约趋势性上涨的时候，净多持仓占比迅速增加到5%以上。当行情进入回调或者震荡阶段，净多持仓占比也回落到5%以下。由图4可以发现，净多持仓占比对于鸡蛋期价走势具有领先指标意义。8月初净多持仓占比大幅降低至5%以下，先于鸡蛋期价进入了下跌通道。净多持仓占比维持在5%以下的时候，可以继续保持偏空思路，大商所每日公布的数据也可看出主多的永安资金已经悄然偏空。

　　图4：前二十名期货公司席位净多持仓占比及期价对比

　　大连商品交易所

　　鸡蛋指数从3月7日摆脱整盘整理区间开始上涨，经过上涨之后顶部也形成了大M头，目前从均线系统来看所有条均线已经完全向下，整体空头格局没有任何改变，从哪里来到哪里去，指数的区间向下仍有200-300个点的跌幅，从期货领先现货开跌来看，本轮下跌可能是以阴跌为主而难有大幅杀跌的情况。

　　图5：鸡蛋指数走势日线图

　　数据来源：文华财经 招金期货研究院

　　五、投资计划与建议

　　综上因素分析，我们的判断是，大商所鸡蛋1501与1505合约价格重心将逐步下移。因此，在确保稳健盈利前提下总持仓保持在30%的仓位，具体合约1501依托4600元/500千克建仓，在4550-4700元/500千克分两批建仓，目标价格为4100-4300元/千克，止损位放在4800元/500千克；而1505因为绝对价格低，故在4150-4250元/500千克分两批建仓，目标价位3800-4000元/500千克，止损位为4250-4350元/500千克。

　　六、持仓面临风险因素

　　由于我们调研的地区主要集中在华东与华北产地和消费地，而且老母鸡的淘汰集中程度因养殖户的管理水平及个人具体养殖情况而定，故我们对鸡蛋偏空的观点有可能会有一定的偏失。后期我们会重点关注补栏程度、老母鸡淘汰率和养殖利润等对价格有影响的因素，以求有更加准确的判断。

首创期货：空单止盈，鸡蛋期货主力止跌反弹

　　9月10日盘面情况：周三，鸡蛋主力1501合约开盘后快速上涨，尾盘震荡走高。截至收盘，鸡蛋主力1501合约报4520元/500千克，环比上一交易日结算价上涨49元/500千克，幅度1.1%，成交量增加15万手至29.4万手，持仓量减少4936手至19万手。1、全国鸡蛋批发市场平均价格11.28元/公斤，各地市场批发价格如下：湖北武汉白沙洲11.4元/公斤；广西柳邕农批13.3元/公斤；北京石门11.2元/公斤；宁夏宁吴忠鑫鲜11.6元/公斤；江苏凌家塘11.6元/公斤；山东鲁滨州六街11.8元/公斤；河北石家庄桥西11.3元/公斤；河南周口黄淮11.4元/公斤；山东威海11元/公斤；新疆石河子10.6元/公斤；新疆北园春11元/公斤；新疆新焉耆光明10.5元/公斤；陕西云阳11元/公斤；浙江浙嘉善浙北11.8元/公斤；北京大洋路10.55元/公斤；北京八里桥11.4元/公斤；山东青岛黄河路12元/公斤；四川川江油仔猪11.8元/公斤；北京城北回龙观12元/公斤；北京新发地10.96元/公斤.（数据来源：一亩田） 2、资金面跟踪：鸡蛋主力1501合约，环比上一交易日，持仓量减少4936手至19万手。今日鸡蛋1501合约资金净流出0.12亿左右。 观点总结：鸡蛋主力1501合约今日单边上涨，突破笔者建议的空单持仓止盈点，趋势发生转变，有空头转为震荡反弹格局，趋势方向不明朗，建议短线操作为宜。值得关注的是，今日鸡蛋主力1501合约持仓量继续减少，量价不匹配的情况也表明市场资金对后市行情的不确定态度。策略上，鸡蛋主力1501合约趋势空单止盈离场，激进型投资者日内震荡思路，可参考4497点作为日内多空分界点。