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　　鸡蛋上市以来，市场总是充满着“意外”。去年末的禽流感让蛋价意外反季节下跌，而存栏的低迷又推动了一轮3月之后的反季节上涨，并且于5月份创下了不可思议的现货纪录高位。究竟是何种力量，使得蛋价在5月这一往年不温不火的月份中创出牛市的9月份才能达到的高度，值得市场深思。端午备货结束后现货连续下挫一度接近25%，较之12年5月的快速过山车行情有过之而无不及，不过由于供需预期依然偏紧，期货盘面9月价格虽然跟跌但幅度却远远不及，而如今随着现货企稳并反弹，近月价格也将再度出现一轮涨势。

　　一、补栏情况持续低于预期

　　3月以来蛋价持续走高，直至端午进入节前小高峰，产区蛋价一度创下历史同期最高纪录，并逼近历史上9月的最高水平。在养殖利润连续两三个月好转的情况下，补栏情况却并未如市场预期一般火爆。3-4月进入传统的季节性补栏高峰，鸡苗价格快速上涨至3元/只以上，部分地区甚至达到3.7-3.8元/只。据当时的种鸡场反映，订货安排最远排到一个半月后。当然，其中除了订货需求释放以外，去年以来的鸡苗去产能也使得供应端出现一定的问题。然而进入5月鸡苗价格却并未延续涨势，而是出现回落，目前多数地区回到3元/只以下水平，由此可见，补栏情况可能不甚乐观。

　　图表1:2010年以来蛋鸡养殖利润情况

　　资料来源：博亚和讯 天下粮仓 新湖期货研究所

　　图表2：浠水地区近两年各月补栏情况

　　资料来源：鸡蛋期货分析师学会

　　一般来说，上半年是补栏相对多的时间段，而今年上半年各月补栏仅3-4月基本达到去年同期水平，其他月份明显大幅下降，说明至少未来几个月依然不存在供应量大幅增加的可能性。目前已进入7月，若在7-8月补栏则蛋鸡产蛋高峰基本上落在冬季禽流感疫情高发的时间点，因此养殖户普遍也有避开此时间段补栏的习惯，暂时预计7-8月份补栏情况依然不会过好。但相对于去年同期来说，由于去年7月开始补栏量大幅减少，基数偏低的情况下，同比还是会出现增长的可能。图表1中所列出的仅为湖北浠水地区补栏的整体情况，尽管无法代表全国的水平，但由于浠水地区90%鸡蛋外运，养殖户对市场价格更为敏感，且能够在一定程度上反映各销区的需求，因此还是具有较好的代表性。

　　二、夏季产蛋率降低，供应更为紧张

　　6月下旬以来，全国气温逐渐升高，蛋鸡产蛋率开始下降。据了解，一般蛋鸡在夏季温度较高时，产蛋水平可能会下降1.5-5个百分点不等，多数鸡群产蛋率下降2%左右，因此对于原本供应紧张的鸡蛋市场，更是雪上加霜。而据各家调研的情况了解到，河北、辽宁以及山东等散养户偏多的地区，养殖户普遍有延迟淘汰的现象，另外，从最近一段时间淘汰鸡价格一直处于高位也可以看出淘汰意愿较差。延迟淘汰的结果是大量鸡舍被挤占，无法新增补栏，而同时高龄鸡产蛋量也会有一定程度的下降，因此造成5-6月份补栏不佳。预计这一情况将延续一定时间，直至9月价格至季节性高位时，才会开始出现集中淘汰的情况，而目前这一段时间，可供应鸡蛋量必然偏少。近期贸易商开始反映下游接货速度有所下降，但蛋价依然在缓慢的上涨状态当中，主要动力来自于供应量的减少而非消费的提振。

　　今年中国南方夏季由于阴雨不断，普遍气温相对往年偏低，因此蛋鸡或许还未进入产蛋率最低的时期，而养殖户在夏季出于保存不便的原因也基本上不会惜售，当前的价格情况基本上反映了上游的真实的供给，而非由惜售所引起。

　　图表3：蛋鸡各日龄所占比例

　　资料来源：芝华数据

　　三、端午低点过后，进入季节性上涨周期

　　每年的三大节日前后都是蛋价出高点的时间点，对于鸡蛋这一生鲜品种来说，因为基本上没有库存来调节短期供需，季节性规律异常明显。笔者总结了近四年以来的三大节日前后的高低点出现位置以及节前备货高峰过后的下跌持续时间段，发现一般高点会出现在节前数天至30天左右不等，而高点过后一般都会有一轮明显的下跌过程，至节后的20-40天左右会出现一个低点。当然，根据每年的价格高低情况不一，可能这种高低点出现的时间点会不同。

　　今年由于整体存栏偏低，供应较为紧张，3月之后出现反季节上涨，并在5月叠加端午需求之后更是一路创下历史同期新高。创下新高之后，终端下游接受能力受到一定的影响，所以今年的高点相对于往年来说，略微提前结束，在端午前16天左右就开始走低。但是随着市场对高价格的消化，真实需求并未大幅减少，但供应量却依然无法跟上，因此在节后第四个交易日重新迎来了反弹行情，也就是说，本轮下跌尽管回调幅度超过20%，但回调时间仅维持了20天左右的时间。6月我们仍不能确定上一轮低点是否已经完全确立，但随着时间进入7月，目前已经距离端午过去一个月有余，前期低点已经完全可以确认，并且近期产区价格也重新回升至5元/斤这一历史高位区域的压力线附近。而中秋的消费高峰却尚未开启，这种情况下，现货市场上时间将渐渐对多头有利，蛋价趋于上涨的动力非常充足。

　　图表4：2011年-2014年三大节日的节前高点至节后低点持续的时间段

　　资料来源：博亚和讯 新湖期货研究所

　　2011年的蛋价持续高企，养殖利润丰厚，2012年蛋价回落之后，补栏积极性下滑，而今年恰似这两年的综合，养殖利润偏高，但同时补栏情况不佳，因此不妨在季节性上利用两者所综合得出的规律作为参考。由于2012年中秋节在9月30日，因此高点出现较晚，而今年中秋在9月8日，预计高点出现时间会比2012年提前20余天。

　　图表5：2011年和2012年的季节性规律及其综合指数

　　资料来源：博亚和讯 新湖期货研究所

　　四、结论

　　近期销区反映在蛋价快速上涨之后，销区走货进度有所放缓，但同时贸易商也普遍反映，尽管下游走货偏慢，上游收货依然存在较大难度，说明在这一价格水平被市场逐渐消化之后，走货速度将重新加快，蛋价依然存在上涨空间。

　　鸡蛋9-1-5三个合约的走势分化依然在延续，目前9-5价差已经攀升至1000点以上高位，而1-5之间也在450点左右，基本上符合前期预测趋势。从现货角度来看，由于鸡蛋产业一直是处于过剩状态，如果出现补栏意愿，存栏量可以快速得到恢复。养殖户在3月份以来补栏一直不佳的主要原因是利润高企的状态并未持续太长时间以及近年来的禽病造成了一定的心理阴影，然而在养殖利润持续偏高的背景下，若未来一段时间不再爆发大规模疫病，则将极大地刺激补栏。目前能够强制换羽的在产鸡已经基本上换羽，而延迟淘汰的高龄鸡也预计在未来两个月陆续淘汰，预计8-10月补栏水平会渐渐走高，对于1月合约来说可能不一定会有太大的影响，毕竟淘汰高龄鸡之后1月存栏依然偏低，但对明年5月合约来说冲击不可小觑。

　　随着时间临近8月，限仓压力逐渐向1409合约逼近，9-1价差已经攀升至600点附近，往年供应偏紧且补栏并不积极的时候，9-1之间不存在过大的价差，换言之，9月之后现货回落，并在当年11月左右回重新开始上扬，1月价格仍将维持高位水平。多头在收到前次交易所的调查警示之后可能较难集中力量背水一战，而大量资金届时或转战1月合约。此外，今年现货高点可能会出现在8月中旬左右，届时1409合约已经进入30手限仓阶段，无法体现其价值，则1501可能具备更大的买入价值。

鸡蛋冲高“底气不足”

　　大规模备货尚未启动，鸡蛋现货价格持续上涨后，面临回调的风险

　　6月下旬以来，鸡蛋现货价格持续上涨，全国主产区平均价格由4.05元/斤上涨至4.9元/斤，再次逼近前期5元/斤的高点。但高升水格局限制了鸡蛋期货1409合约的上涨幅度，目前1409合约升水由最高的1100元/500千克附近缩小至350元/500千克附近。随着交割月临近，1409合约升水幅度将进一步缩小，期现联动性将增强，现货价格将决定期价走势。

　　现货市场将小幅回落

　　当前，产蛋鸡存栏量再度减少，并且天气炎热蛋鸡产蛋率开始下降，而3—5月补栏的雏鸡仍未开始产蛋，因此，鸡蛋供应紧张局势再度加剧，现货价格持续上涨，再次逼近历史高点。但由于高校学生放假，节日备货还未大规模启动，需求相对平淡。终端消费者面对历史性的高蛋价需要一个消化接受的过程，天气炎热鸡蛋又不宜储存，蛋价短期将小幅回落刺激终端消费。待中秋节下游大规模备货启动时，鸡蛋现货价格有望再创新高。

　　近月合约短期上涨动力不足

　　受鸡蛋现货持续上涨提振，鸡蛋1409合约价格再度创出历史新高，但上涨幅度相对有限，期价高升水逐步缩小。随着交割月临近，期现货价格会趋于一致，现货上涨幅度必将大于期货上涨幅度。

　　近期，现货价格持续上涨后，面临短期回调的风险，期货短期上涨动力略显不足。后市，期现货价格联动性将逐步加强，期价运行的方向和幅度将取决于现货价格的变化。

　　养殖利润丰厚，远月合约上涨幅度受限

　　最近，国内豆粕期现货价格随着美盘豆类合约的大幅下挫，出现了较大幅度的下跌。由于美国陈豆库存超出预期，新季大豆播种面积亦超出预期，且当前美豆生长情况良好，新季美豆丰产预期较强，美豆下行压力较大，国内豆粕远期合约价格也将处于下降趋势中。虽然国内玉米价格呈现小幅上涨态势，但是国储库存量过大，新季玉米上市后面临库容不足的窘境，未来玉米价格亦面临回落的风险。

　　预计今年下半年玉米均价将在2.31元/公斤，豆粕均价将在3.65元/公斤，配合料均价将在2.96元/公斤。以当前鸡蛋现货价格及期货盘面价格推算，下半年鸡蛋均价在4.65元/斤，下半年蛋鸡养殖利润可达27.3元/羽。3—5月鸡蛋价格上涨养殖户出现一轮集中补栏，面对当前非常丰厚的养殖利润，养殖户将再度出现一轮集中补栏，并在明年1月形成有效供给，因此鸡蛋供应偏紧格局在明年年初将有所改善。当前远月1501合约价格已经大幅高于现货历史同期水平，未来上涨幅度受限。

方正中期：现货市场强势难改 鸡蛋期价高位震荡

　　一、行情回顾

　　鸡蛋1409合约开盘后高位震荡，最高试探5474一线，最低回踩5420，盘中有买盘支撑限制期价回调，日内期价以时间换空间，整体维持高位震荡整理形势，尾盘收于5458一根小阳线；远期1501依托短期均线伏击窄幅震荡，但反弹动力相对较弱，尾盘收于4884，相对近月偏弱。

　　二、现货市场

　　鸡蛋价格上涨：据新华社全国农副产品和农资价格行情系统监测，与6月25日相比，7月14日，鸡蛋全国日均价上涨4.1%。分地区看，超八成省区市鸡蛋价格上涨，其中，天津、吉林、黑龙江、湖北的涨幅居前，在9-15%之间。目前全国鸡蛋价格明显高于去年同期。7月14日，鸡蛋全国日均价同比涨幅已经超过20%。

　　蛋鸡供应偏紧：时值夏季高温多雨季节，蛋鸡产蛋率有所下降，导致各地养殖场蛋鸡产蛋率平均下滑10－15%，高温对鸡蛋的存储和运输也将造成一定影响。目前，蛋鸡存栏仍处低位，现阶段国内市场供应呈现偏紧的格局。

　　近日，河北保定地区鸡蛋价格持续上涨，今日，当地鸡蛋棚前收购价格在4.85元/斤，周比上升0.2-0.3元/斤，养殖户盈利超过1.0元/斤。目前，当地市场上鸡苗价格在2.7元/只，但养殖户补栏积极性不高，当地淘汰鸡价格在5.3元/斤。

　　近日，辽宁地区鸡蛋收购价格稳步攀升。今日，省内大码蛋的棚前收购价格集中在4.8-4.9元/斤之间，较前几日上涨0.1元/斤，周比上升0.2-0.3元/斤，养殖场反映可盈利1-1.5元/斤。目前当地淘汰鸡价格在5.2-5.3元/斤，较前几日变化不大，周比反弹0.1-0.2元/斤。

　　三、技术分析与操作建议

　　鸡蛋市场存栏偏低并且由于夏季蛋鸡产蛋率有所下降，供应不足，进入7月份中旬中秋节前鸡蛋备货需求有所启动，鸡蛋现货价格持续反弹上行的情况令基差扩大，提振近月期价维持强势，目前市场的看涨情绪已经在期货市场有所体现，近月合约依托下方均线附近或继续冲击前高附近压力，建议多单在5350上方持有，不过，相对于近月的强势，远期期价高位震荡整理，可试探性持有正向套利。

首创期货：高开高走 鸡蛋期货多头行情延续

　　7月14日盘面情况：周一，鸡蛋主力1409合约高开后保持高位震荡，最高触及5479点。截至收盘，鸡蛋主力1409合约报5463元/500千克再创新高，环比上一交易日结算价上涨79元/500千克，幅度1.47%，成交量减少26万手至33万手，持仓量减少824手至33万手。

　　1、全国鸡蛋批发市场平均价格9.73元/公斤，环比昨日下跌0.05元，各地市场批发价格如下：

　　山西晋孝义绿海9.00元/公斤；浙江浙嘉善浙北10.30元/公斤；北京新发地10.34元/公斤；湖南常德甘露寺10.70元/公斤；广西柳邕农批10.40元/公斤；新疆新三和市场10.00元/公斤；湖北襄阳9.19元/公斤；宁夏银川北环10.40元/公斤；新疆伊犁66团10.00元/公斤；北京日上9.80元/公斤；北京水屯9.40元/公斤；北京石门9.51元/公斤；北京岳各庄10.19元/公斤；新疆新焉耆光明9.19元/公斤；辽宁大连双兴8.94元/公斤；宁夏宁吴忠鑫鲜10.00元/公斤；湖南湘红星市场10.19元/公斤；河北秦皇岛海阳10.00元/公斤；内蒙古东瓦窑市场10.80元/公斤；福建闽福鼎农贸9.60元/公斤。

　　2、资金面跟踪：鸡蛋主力1409合约，环比上一交易日，持仓量减少824手至33万手，今日鸡蛋1409合约资金净流出0.07亿左右。

　　观点总结：鸡蛋主力1409合约今日延续前一交易日的强势行情，高开高走，多头趋势明显。鸡蛋近期现货价格将处于一个相对平稳的状态，由于今年中秋节提前至9月8日，鸡蛋现货价格有望在8月份走高。需要注意的是，盘面显示，今日成交量减少26万手至33万手，持仓量减少824手至33万手，成交、持仓的减少与价格上涨形成了背离，多头趋势持仓的止盈措施需要跟进。策略上，鸡蛋主力1409合约趋势多单可参考5330点作为浮动止盈点。激进型投资者日内多头思路，可参考5428点作为日内多空分界点。