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　　大纲逻辑和驱动因素：

　　主要驱动因素：临近端午节备货末期，需求放缓，现货价格涨幅将收敛，供给则因

　　次要驱动因素：临近夏季蛋鸡养殖企业补栏节奏趋于谨慎理性

　　鸡蛋现货领域：3月份迄今货源同比偏紧，产蛋鸡群“老龄化”结构，进入5月在13年上半年补烂的蛋鸡陆续淘汰，蛋鸡总存栏处于下降阶段

　　蛋鸡补栏领域：3-4月份国内补栏同比积极性下降，时间上延迟了养殖企业的补栏节奏，在6月调整结束或再度反弹

　　上游饲料领域:玉米二季度轮库政策和南美大豆集港压榨豆粕，供应充裕

　　注意时间节点：5月份中上旬值得关注的是端午节（6月2日）的备货情况，通常情况下，节日前一个月到节前 15 天对鸡蛋价格的提振作用最为明显，进入5月中下旬则需要鸡蛋价格冲高回落

　　操作建议：

　　在5月20日前，我们预判鸡蛋价格维持反弹节奏，鸡蛋企业加速现货销售和远期订单销售速度；端午节（6月2日）前15天后，即5月20日后，鸡蛋涨幅预计收敛，并有技术性资金锁利和回调倾向。

　　建议进行卖出鸡蛋操作，具体以1409合约作为操作标的，第一目标价位在5000点，第二目标价位在4850点，时间预计调整到6月下旬

　　一、鸡蛋供给偏紧题材端午节前因需求放缓面临阶段回调

　　2014年3月至5月上旬，国内鸡蛋期现货联袂上行，主要驱动因素来自于春季疫情蛋鸡存栏量下降导致供给偏紧。

　　根据鸡蛋现货的传统季节性节奏，端午节前半个月左右，受到食品加工企业采购周期结束和长江流域陆续梅雨季节，导致采购发运节奏放缓，产区鸡蛋溢价幅度下降，在端午节前笔者倾向于面临一波回调。

　　图1：鸡蛋价格历史走势图

　　来源：USDA，申万期货研究所

　　二、6月鸡蛋看回调后，基于上游蛋鸡补烂周期延后，后续还将反弹

　　根据我们对鸡蛋主力合约1409的季节性规律和技术图形测算，笔者认为在5月中下旬至6月下旬，鸡蛋整体以回调为为主，而6月下旬则会再度进入反弹。

　　1、5月下旬至6月下旬看技术性回调

　　时间上，笔者倾向于端午节（6月2日）前半个月左右，大概在5月20日左右开始回调，时间预计在6月下旬。

　　幅度上，笔者认为DCE鸡蛋1409合约，第一目标在5000点，第二目标位在4850点。

　　图2：DCD鸡蛋1409合约周K线图

　　来源：文华财经，申万期货研究所

　　2、中国2014年夏初蛋鸡补栏进度延后，跌幅预计6月中下旬收敛并延续反弹

　　2014年春节过后，因为传统消费淡季和2013年补栏鸡淘汰，叠加中国“三公”经费治理和中国春季疫情，一方面令养殖户存栏蛋鸡量下滑；另一方面进入3月开始的现货价格上行，也令其养殖户延迟了补栏速率。综合而言，导致的结果就是2014年夏初的蛋鸡补栏进度被延后。

　　图3：中国蛋鸡养殖利润和蛋鸡苗价格走势图

　　来源：博亚和讯，申万期货研究所

　　我们遵照蛋鸡补栏和生长周期推算，在3月-4月开始补栏的这批蛋鸡，预计到了9月份才开始进入到产蛋周期，而此前的6-8月份上游鸡蛋供给并不会明显增加。加之2014年中秋节在9月9日，预计在6月至8月鸡蛋价格仍维持抗跌反弹的走势。

　　三、上游饲料价格的传导效应—成本效应对养殖和补栏的影响

　　从2014年3月迄今，蛋鸡的主要饲料玉米和豆粕的价格走势来看，豆粕的连续上行对于养殖利润有一定的挤占。 从目前国内豆粕走势的驱动因素来分析，夏季天气升水和中国外盘延迟点价，而时间点将与夏季鸡蛋反弹重合，因此或对蛋鸡补栏的积极性产生一定的抑制。

　　四、夏季的长江流域或进入强降水周期，牵制物流节奏

　　根据天气模型跟踪，2014年进入厄尔尼多天气现象大概率事件周期，而从4月份以来中国长江流域和华南地区的降水普遍偏多，因此对于后续保鲜物流形成牵制。

　　图4：中国30厘米土壤湿度图

　　来源：中央气象台，申万期货研究所

　　五、操作策略

　　由于我们源于对上游存栏量和补栏节奏的谨慎态度，预判5月下旬-6月份的鸡蛋会呈现季节性需求放缓的回调，但并非技术层面的转市行情，因此操作上时间节奏仅看1个月左右，而后仍维持反弹判断。

　　操作上选择主力合约1409，第一目标位5000点，第二目标位4850点，4850下方不开新仓，以减仓止盈为主。

　　六、后期新驱动因素和市场分析关注点

　　综合来看，我们预期夏季鸡蛋行情维持易涨难跌的概率较大，因此在6月中旬开始不建议继续加码追空，但对于5月下旬至6月份的调整幅度我们还需要关注整体货币流动性的市场氛围。

　　市场风险关注点： 6月份中国 IPO或正式启动、7月份CBOT大豆盘面走势等。