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　　关注

　　1.跟踪期内,受肉鸡养殖行业低迷及禽流感的影响,加之成本及期间费用增长较快,2012年以来公司盈利水平下降幅度较快,出现经营亏损。

　　2.由于前期肉鸡行业低迷形势已持续一段时间,行业供大于求的现状尚需时间消化,加之近期禽流感的影响,肉鸡养殖行业回暖周期仍需关注。

　　3.近年来公司致力于延伸产业链和扩大产能,随着经营规模的迅速扩大,公司管理体系和水平也面临着较大挑战。

　　4.近年来公司不断加大规模扩张,在建投资项目规模较大,目前面临着一定的资本支出压力;大规模的折旧费用和利息支出也对公司的盈利状况产生了不利影响。

　　一、主体概况

　　福建圣农发展股份有限公司(以下简称“公司”或“圣农发展”)前身是福建省圣农实业有限公司(以下简称“圣农实业”)和傅芬芳女士于 1999 年 12 月投资设立的福建省光泽县光大肉鸡有限公司,2009 年 10 月在深圳证券交易所上市交易。截至 2012 年末,公司股本 91,090 万股,其中无限售条件股份占比 98.3%,有限售条件股份占比 1.7%。公司控股股东为福建省圣农实业有限公 司,持有其 51.55%的股份;实际控制人为傅光明先生及其家庭成员(包括傅长玉女士和傅芬芳女士)。

　　公司主营业务是白羽肉鸡饲养、加工和销售,现为我国规模最大的自繁自养自宰白羽肉鸡生产企业。截至 2012 年底,公司已形成饲料加工 131 万吨/年、年产肉鸡 21,222.25 万羽、屠宰加工肉鸡 25,200.00 万羽/年的生产能力。截至 2012 年底,公司合并资产总额 662,937.32 万元,负债合计 315,608.35 万元,所有者权益(含少数股东权益)347,328.97 万元。2012 年公司实现合并营业收入 409,930.01 万元,净利润(含少数股东损益)-3,422.19 万元;经营活动产生的现金流量净额 39,787.85 万元,现金及现金等价物净增加额为 45,489.07 万元。

　　截至 2013 年一季度末,公司合并资产总额 710,270.86 万元,负债合计 362,295.77 万元,所有者权益(含少数股东权益)347,975.09 万元。2013 年一季度公司实现合并营业收入 97,219.16 万元,净利润(含少数股东损益)-9,153.88 万元;经营活动产生的现金流量净额-17,572.94 万元,现金及现金等价物净增加额 2,115.23 万元。

　　四、运营环境

　　2012 年是我国白羽肉鸡养殖行业形势最严峻的一年,主要表现在如下方面:(1)国内宏观经济景气度持续下降,社会整体消费力下降,虽然肉鸡作为民生行业周期性较小,但行业需求也受到一定影响;(2)由于前几年白羽肉鸡养殖行业新进入者大幅增加,行业产能出现过剩,供大于求的关系使得鸡肉销售均价较上年同期下降了约 20%,鸡肉价格持续低迷;(3)2012 年商品代白羽肉鸡亏存期达到 7 个月,肉鸡养殖低迷导致鸡苗价格长期维持在 0.8~2.3 元/羽低位,商品代鸡苗亏损又导致父母代鸡苗淘汰现象严重,整体行业亏损严重;(4)受农产品价格依旧高位波动影响,肉鸡养殖的豆粕及玉米价格较上年同期上涨 10%~20%,生产成本继续上升,进一步影响了行业盈利水平;(5)2012 年四季度爆发的“速成鸡事件”更给我国肉鸡养殖行业和下游企业带来 较大的冲击,2013 年 3 月爆发的 H7N9 更是加大了尚未复苏的肉鸡养殖业的亏损度,国内肉鸡养殖行业景气度回落至冰点,行业整体亏损严重。

　　2013 年 5 月以来,随着禽流感疫情的缓和,多地已经解除禽流感 IV 级预警。国内的山东地区毛鸡、鸡苗价格已有所回升,江苏部分地区重新开放了活禽交易市场,肉鸡养殖产业最困难阶段基本过去。未来肉鸡产品价格将随消费的逐渐恢复而逐渐回升。但由于禽流感的影响尚未完全消除,未来鸡肉产品的需求恢复尚有不确定性,肉鸡养殖行业的回暖仍有待进一步关注。

　　从行业政策看,2013 年 1 月公布的《中共中央国务院关于加快发展现代农业进一步增强农村发展活力的若干意见》指出将继续支持龙头企业通过兼并、重组、收购、控股等方式组建大型企业集团,支持符合条件的农业产业化龙头企业和各类农业相关企业通过多层次资本市场筹集发展资金。为积极应对 H7N9 禽流感对家禽业造成的不利影响,按照国务院部署,中央财政将安排 6亿元资金支持家禽业稳定发展。

　　整体来看,2012 年以来受多重不利因素影响,我国肉鸡养殖行业处于低迷态势,行业亏损严重,近期的禽流感更是对整体行业造成重大不利影响。但作为与民众生活紧密相关的民生产业,肉鸡养殖行业从长期来看仍具有良好发展前景。此外,此轮疫情也逐步淘汰了不规范产能,加快了肉鸡行业整合,为业内的龙头企业提供了发展机遇。随着禽流感疫情的缓和,未来肉鸡养殖行业将随消费的逐渐恢复而逐渐回暖,但回暖周期的不确定性仍需关注。

　　五、经营分析

　　1、经营概况

　　跟踪期内，公司前期投资项目顺利投产，带动整体销售量大幅增长，但受肉鸡养殖行业低迷的影响，加之成本及期间费用增长较快，公司盈利水平较上年下降幅度较大。2012 年公司实现营业收入 409,930.01 万元，与上年同期增长了 31.75%；实现净利润-3,422.19 万元，同比下降 107.25%；经营活动产生的现金流量净额 39,787.85 万元，同比下降 13.97%。如下表所示，公司营业收入依旧基本来自于肉鸡养殖主业，2012 年实现鸡肉销售主营业务收入为 400,245 万元，较上年同期增长了 31.28%；但由于主营业务成本较上年增长了 57.53%，相应使得鸡肉销售的主营业务毛利率由 20.26%大幅下降至 4.32%，主营业务基本接近亏损。公司的其他业务收入主要为淘汰种鸡、雏鸡、鸡粪及商品蛋、毛蛋等副产品的销售收入，虽然近年来规模有所增长，但收入及利润贡献微小。

　　2、原料采购

　　跟踪期内，随着经营规模的扩大，公司两大主要采购原料玉米和豆粕的采购量保持增长态势，分别较上年增长了 35.60%和 34.93%。采购价格方面，虽然均维持在高位波动，但玉米的价格相对稳定，2012 年平均采购价格较上年小幅增长了 3.7%，达到 2,434.40 元/吨；豆粕的平均采购价格增长幅度达到了 16.19%，达到 3,820.79 元/吨。2012 年公司前五大原料供应商采购额达到192,499.69 万元，占年度采购总额比例为 53.47%，虽然占比依旧相对较高，但长期稳定的原料供应为公司运营奠定了良好基础。

　　整体来看，近年来的原料价格波动为公司控制生产成本带来了一定压力，受农产品价格上涨及通货膨胀仍处于高位的影响，原料价格未来仍可能处于较高水平。

　　3、生产情况

　　跟踪期内，公司充分利用 ISO9001、ISO14001 与 HACCP 管理体系，完善产品追溯体系，为产品品质提供安全保障。“速成鸡”及 H7N9 禽流感发生以后，公司加大安全检疫核查，防止疫情感染。公司产品经过卫生防疫部门多次抽检，结果均为合格。

　　跟踪期内，公司新建并完工了多个祖代种鸡养殖场与孵化厂，产业链向上游进一步延伸，整体产能进一步提升。2012 年末，公司已拥有祖代种鸡养殖场 5 个，已形成饲料加工 131 万吨/年、年产肉鸡 21,222.25 万羽、屠宰加工肉鸡 25,200 万羽/年的生产能力。公司自有的祖代种鸡生产的商品代肉鸡已经达到一定数量，一体化自繁自养自宰有效保障了公司的产业链安全。

　　如下表所示，2012 年末公司父母代种鸡存栏数达到 201.86 万套，较上年增长了 12.34%；祖代种鸡存栏量为 6.31 万套，较上年增长 74.79%；2012 年公司父母代种鸡产蛋量达到 24,706.64 万枚，较上年增长了 44.57%；祖代种鸡产蛋量为 726.78 万枚，同比增长 1,546.55%；商品代雏鸡产量达到了 21,359.26 万羽，较上年增长了 46.42%；父母代雏鸡产量为 210.38 万羽，同比增长2,347.70%。肉鸡方面，公司 2012 年肉鸡产量达到了 18,518.45 万羽，较上年增长了 56.15%。

　　4、销售情况

　　跟踪期内，公司继续扩大营销网络布局，华中、华东等区域的销量得到了较大提高。近年来，公司进一步加强了对每日收款、发货、库存等各项工作的管理，市场信息收集系统和分析系统得到了进一步的完善。从销售区域分布情况来看，目前公司的销售区域分布仍然集中在华东、福建和广东地区，上述三大区域的营业收入占比达到了约八成。

　　如下表所示，随着公司经营规模的扩大。2012 年公司冻分割鸡销售量、销售收入呈逐年上升态势，分别较上年增长了 52.81%、31.82%。但从销售价格情况来看，受多重不利因素影响，2012年公司鸡肉销售均价较上年下降 15.42%，销售均价的下降使得公司销售收入增长率远小于销量的增长率，对盈利水平产生了不利影响。

　　从实际情况看，公司目前并未经营活禽销售，而是以分割冻鸡肉产品的形式向肯德基、麦当劳、双汇等主要客户提供深加工鸡肉食品的原材料。截至目前，公司大客户的订单需求并未减少，供给大客户的鸡肉产品仍处于供不应求的状态，公司与主要大客户签订的二季度订单价格已出现小幅上涨，数量也有所增加。部分优质新客户（如雀巢公司）也因“速成鸡”、“药残鸡”事件而主动与公司展开洽谈。

　　整体来看，跟踪期内受肉鸡养殖行业低迷态势影响，公司 2012 年盈利水平出现较大幅度下滑，近期的禽流感疫情更是加大了亏损行情。整体来看，目前公司面临的主要是行业系统性风险，随着禽流感疫情的缓和，肉鸡养殖行业将逐渐回暖，公司盈利能力也将随之提升。目前公司正积极储备新产能，一旦行业复苏将获得市场先发优势。但联合评级也注意到，由于前期肉鸡行业低迷形势持续时间较长，行业供大于求的现状尚需时间消化，回暖周期的不确定性仍需关注。

　　5. 投资情况

　　跟踪期内，公司继续致力于完善产业链，扩大整体产能。募投项目方面，公司非公开发行股票募集资金投资项目“年新增9,600万羽肉鸡工程及配套工程建设项目”已经于2012年8月全面建成投产。该项目计划总投资额为221,875.95万元，截至2012年12月31日，已累计使用资金212,810.38万元，非公开发行股票募集资金已经全部使用完毕。

　　非募集资金投资项目方面，公司子公司浦城圣农在福建省浦城县投资建设的“年产1.2亿羽白羽肉鸡工程及配套项目”于2012年已经动工建设，目前进展顺利，2013年4月第一个父母代种鸡场已建成投产，预计肉鸡屠宰加工厂将于第四季度建成投产。此外，公司子公司欧圣农牧作为麦当劳在中国的第三个直接鸡肉供应商，也是其在中国唯一的一条龙鸡肉原料供应商，也已于2012年全面展开自有肉鸡场的建设，2012年末欧圣农牧自有肉鸡场15个均已全面开工建设，2个已建成。

　　此外，公司2012年7月与广州市海大饲料有限公司共同投资设立了参股企业福建海圣饲料有限公司（公司持股比例为50%），未来公司将把生产过程中产生的全部下脚料出售给该企业，该项投资打通了下脚料产品的销售渠道，为公司规模化扩张战略的实现奠定了良好基础。

　　整体来看，近年来公司不断加大规模扩张，在建投资项目规模较大，目前也面临着一定的资本支出压力。从实际情况来看，由于2012年公司募投项目建成正好遭遇行业的低迷期，大规模的折旧费用和利息支出也对公司的盈利状况产生了一定不利影响。未来公司将继续通过外部融资来满足投资项目的资金需求。随着公司生产规模的迅速扩大，公司管理体系和水平也面临着较大挑战。

　　6、重要事项

　　2013年6月14日，公司2013年第一次临时股东大会审议通过了《关于公司发行股份购买资产暨关联交易的议案》。公司拟采用发行股份购买资产的方式收购控股股东的子公司福建圣农食品有限公司（简称“圣农食品”）。圣农食品目前从事鸡肉制品加工，是公司的下游行业。本次非公开发行根据圣农食品100%股权的评估值105,232.37万元，以11.76元/股发行价格计算，本次发行股份购买资产的股份发行数量为89,483,306股，占发行后上市公司总股本的8.94%。

　　圣农食品成立于 2003 年 8 月，经营地点为福建省光泽县，2012 年底注册资本为 20,000 万元。圣农食品主要从事鸡肉制品的研发、深加工和销售，其产品根据生产工艺流程主要分为腌制调理类、油炸类、蒸烤类、碳烤类、灌肠类等。目前圣农食品已形成了由出口（日本市场）、大客户（肯德基、德克士等）、商场超市、批发市场构成的多层次销售网络。

　　截至 2012 年底，圣农食品合并资产总额 52,739.97 万元，负债合计 34,256.17 万元，所有者权益（含少数股东权益）18,483.80 万元。2012 年圣农食品实现合并营业收入54,357.13 万元，净利润 3,791.85 万元；经营活动产生的现金流量净额为 2,106.31 万元。

　　本次重组将促进公司完成战略性转型升级，现有产业链将向下延伸至鸡肉制品加工领域。本次重组若能成功施行，有望进一步提高公司的整体抗风险能力，综合竞争力也将得到提高。目前该方案尚待中国证监会核准，存在一定的不确定性。联合评级会持续跟踪该事项对公司经营财务状况的影响。