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　　“每一朵乌云都镶有金边。”这句话是说尽管天空乌云密布，暗无天日，但乌云背后不可阻挡的太阳光会给乌云镶上一道金边。太阳撒下的这道金边力量会越来越大，最终驱走乌云，重现灿烂晴空。

　　自从3月初全国第一例人感染H7N9禽流病例在上海确诊以来，公众对禽类产品的恐惧，使得“断崖式下跌”、“重创”、“亏本”等词汇成为描述家禽养殖业的常用词。两个多月“乌云笼罩”的日子，给整个家禽养殖业造成了超过400亿元的损失。如今，随着疫情阴霾渐散，政府救助扶持加上行业自救，家禽养殖业开始感受到了乌云背后“金边”的光亮。

　　亏损严重

　　5元一只进的种蛋，正常雏鹅孵出来能卖8元一只，但鹅苗出来时价格却跌到了2元，损失惨重

　　“亏死了，亏死了！”对于这两个月自己的鹅苗生意，江苏昆山市海元禽哺场经理李海元向上证报记者大倒苦水。

　　李海元专做鹅苗孵化和雏鹅售卖。往年的4、5月份，是他一年中最忙的时候，一批接一批的鹅苗孵化出来销售一空。孵化量大的时候，一批鹅苗就达到上万只。

　　“我现在孵化大棚是空的，一只鹅苗也没有。”李海元说，最近的两批鹅苗亏损太大，5元一只进的种蛋，正常雏鹅孵出来能卖8元一只，但前两批鹅苗出来时价格跌到了2元，损失惨重。他现在不敢轻易再进种蛋，先观望一段时间再说。

　　记者拨通江苏南通联大禽业负责人电话时，电话那头隐约伴随着搓麻将的声音。联大禽业专业从事鸡苗孵化，肉鸡苗年出雏量在500万羽。

　　“目前没有鸡苗，过几天才会有一批出来。”当记者问及价格时，该负责人告诉记者2元一只，量大可以再议。“我这批鸡苗量不是很多，先试探一下行情。4月中旬那批鸡苗亏大了，6毛一只也没人要，而去年我最高卖过5元一只。”

　　亏损、煎熬、停业，是浙江、江苏、河北等地十多家禽养殖企业目前普遍的生存状态。

　　“消费者对禽蛋产品的恐惧前所未有，销售量直线下降前所未有，销售低价前所未有。”浙江省禽业协会会长屠友金用3个“前所未有”总结H7N9禽流感袭来后所造成的家禽养殖业境况。

　　屠友金自己有家宁波振宁牧业有限公司，其饲养的振宁土鸡按往年销量一天能卖出1万只左右，但在4月份最低点时连一只鸡也没卖出去。

　　开始补栏

　　随着家禽市场复苏回暖，浙江、江苏、安徽等地一些家禽养殖户已开始补栏、扩大生产

　　H7N9禽流感骤然来袭后，由于销售不畅、库存高企，不少养殖企业资金链明显吃紧。一些养殖户甚至退出了市场。而养殖户的停业观望，甚至退出，造成了禽类产品“断档期”。

　　“养了10多年鸡， 这次是受影响最大的一次。”江苏沭阳启发草鸡养殖场负责人告诉记者，经历过多次行业低谷，他不会轻易放弃，“把鸡管理好，就是留住了希望，价格不可能一直这么低。”

　　在他看来，熬过这段时间，自己的手头的禽蛋一定能卖出好价钱。

　　安徽一家大型养鸡场负责人告诉记者，随着气温回升，近期禽流感疫情已明显得到控制，居民的“恐禽”心理会慢慢消失。“我在前段时间趁价格大跌时，低价购进了50万只种蛋，目前开始陆续孵化，等这批鸡苗孵出来，那些看着市场行情好转重新开工的养殖户，肯定会来买我的鸡苗。 ”

　　据记者了解，随着家禽市场出现复苏回暖，浙江、江苏、安徽等地一些家禽养殖户已开始逆势抄底补栏、扩大生产。

　　价格回升

　　监测数据显示，4月初以来全国白条鸡价格持续下降，近期出现上涨，上海、安徽、重庆的涨幅居前

　　随着上海、浙江等多地终止H7N9禽流感应急响应，此次疫情已显著缓解，消费者对禽类产品的信心逐步恢复。昨日，记者在上海多家菜市采访发现，鸡肉、鸡蛋等市场销售近期已经回暖。一度从老百姓餐桌上消失的鸡肉鸡蛋，开始重回上海普通人家的餐桌和喜宴。

　　“这几天鸡蛋价格涨了一些！”在上海浦东海桐路上一家超市，负责鸡蛋销售的导购大姐告诉记者，鸡蛋的零售价目前在5元/斤左右，上个月最低卖4.6元-4.8元/斤。

　　卓创资讯分析师李霞分析称，鸡蛋收购价一直在上涨，预计近期仍会缓慢上涨。

　　“从上两周起，市场行情已有好转迹象，尽管仍然亏本，但最起码有人买、有人吃了。”屠友金说，最近几天，他的振宁土鸡每天销量已经逐步回升到三四千只。

　　农业部畜牧业司一位人士表示，从市场规律来看，随着疫情的减轻，以及接下来三个季度经济的通胀可能抬头，一些地区的家禽交易市场正在恢复营业，禽蛋类农产品的销售量必然会逐步回升。

　　业内普遍认为，疫情警报解除后，因前期受创的养殖业满足不了市场需求，家禽价格将出现爆发式反弹。因9、10月份前商品代鸡苗孵化场产能供给继续受限，当前仅仅处于鸡苗价格上涨的第一阶段，未来将逐步由上游禽苗股向下游养殖、深加工股扩散，时间上或可一直持续到四季度。

　　从全国市场情况看，鸡肉价格也确实出现企稳回升迹象。监测数据显示，4月初以来全国白条鸡价格持续下降，近期出现上涨。与5月7日相比，5月14日，全国白条鸡价格上涨1.5%。分地区来看，逾五成省区市白条鸡价格上涨，上海、安徽、重庆的涨幅居前，分别为20.0%、15.8%、4.7%。

　　民和股份：继续看好禽苗股 增持评级

　　2013-05-10 类别：公司研究 机构：齐鲁证券

　　[摘要]

　　投资要点:两周前，我们成功推荐肉鸡产业链景气回升的逻辑得到了产业数据层面的广泛验证，5月1日劳动节期间鸡苗价格应声而起，我们重点推荐的民和股份、益生股份等禽业股股价随之强劲反弹。（具体详见《禽产业链研究简报：鸡价或现报复性上涨，上调禽业股至“增持”，20130429》、《民和股份研究简报：苗价上涨一触即发，建议左侧布局买入，20130429》、《禽链如期反弹，继续推荐禽业股，20130506》）。

　　本周，我们对山东部分禽业公司进行了实地调研，摸底了区域内种鸡厂的产能削减、屠宰厂库存、需求恢复等情况，并结合鸡苗价格季节性波动规律，来揭示民和股份、益生股份等禽苗股的投资逻辑和节奏，并给出如下禽业股投资策略的大概率路径：

　　总体上，投资者可以从民和股份、益生股份获得两波赚钱机会：第一波赚行业减产的钱，第二波赚需求恢复的钱。

　　第一波机会：具体来说，4月份以来许多种鸡场产能大幅削减30-50%，将对未来半年的鸡苗供给形成制约，换言之，2013年10月份之前投资禽苗股都是符合大逻辑的，这就是前期我们推荐投资者买入民和股份、益生股份的根本逻辑——供给端收缩持续时间越长、幅度越深，投资机会越持续；第二波机会：预计7-8月份肉鸡需求恢复叠加季节性补栏引起苗价冲新高，如果需求恢复发生在以生猪价格为代表的畜禽行业反转时点即2013年Q3末、Q4初，那么需求端将正好和第一波机会即供给端机会刚刚衔接上，短期、中期、长期完美衔接，届时，供给端的第一波机会将会叠加第二波的需求端机会，形成更强的共振和上涨，这就演变成中大级别的反弹甚至反转。

　　值得说明的是，第一波机会确定且能持续，第二波机会即需求端恢复相对渺茫一些，不确定性较大。

　　当前仅仅处于鸡苗价格上涨的第一阶段，我们认为第一波机会仍未结束，后续反弹仍将持续。

　　为什么第一波机会即产能收缩造成的供给端下降在9-10月之前都无法改变？我们草根调研得出3月底开始中小种鸡场父母代种鸡产能减产30-50%（因集中度较低，中小型占比将达30%以上），甚至部分4-5万套的祖代厂也有产能去化情况。主要途径就是，很多中小企业将原来养殖60多周的肉种鸡在40多周左右就提前淘汰，产能被强制削减，而这种方式下商品代鸡苗产能重新释放要半年滞后期（新进种鸡23周产蛋+3周孵化），因此在9-10月份之前商品代鸡苗孵化场产能供给继续受限。所以，本轮第一波机会仍未结束，而且即使终端需求疲软，但因为供给受限，苗价下跌空间较小，从而股价有较高安全边际。

　　为什么民和股份、益生股份可能会有第二波机会，也有可能不会出现？一般来说，疫情过后1-2个月需求逐渐恢复，因此我们大致判断7-8月份肉鸡需求将逐步恢复。由于前期4-5月份养殖空栏率高，7-8月份肉鸡市场供需可能出现较大失衡，鸡肉价格将会报复性反弹，从而刺激养殖户补栏需求。同时因9-10月份为鸡肉消费高峰期，养殖户一般会提前2个月左右，即在7-8月份补栏。所以两相叠加后，7-8月份鸡苗价格有望冲高，届时将迎来民和股份第二波机会。不过需要提示的是，需求恢复受猪周期、经济环境等影响较大，加上目前屠宰场库存非常高、即使终端需求恢复，最初也只是消化屠宰场库存，产业链中游的肉鸡、肉鸡苗需求都会滞后传导，甚至被削弱，最终产业链上游的禽苗企业受益程度将远小于预期。

　　.所以，我们目前敢于坚定推荐的是禽产业链中偏上游的禽苗股，并且重点推荐第一波机会——即供给端收缩的机会，需求端机会可能是锦上添花，但短期内投资者不要太期待，也不要太悲观。因为即使只是第一波机会，持续的时间就已相对较长、空间相对较大，因此吸引力也很大，这是我们当前时点继续推荐禽苗股第一波机会的核心逻辑，总体上结论很清晰——反弹尚未结束，仍然继续推荐。

　　.从中长期盈利角度来看，畜禽产业链利润可能会分化，利润会在上中下游间重新分配，禽链由于产能去化更彻底可能率先走出周期性波谷，但后期会有反复，尤其是母猪存栏去化不明显的背景下，生猪价格可能会底部蜇伏2-3个月，这会引发鸡价、鸡苗价格、民和股份的盈利双向剧烈波动；尽管如此，机会依然大于风险，我们判断禽链相关公司盈利可能从2013年Q2开始逐步减亏并转盈，2014年出现盈利高峰。因此，若2013年秋冬季节畜禽价反转向上趋势确立，则鸡苗价格弹性最大，进而有望带动2014年民和股份盈利实现爆发式增长，从而结合上述分析公司短中期投资时点有望刚好衔接。因此，我们判断，如果将时间轴拉长，5-6月份或是行业景气底部，按照周期股投资逻辑，也就是左侧布局民和股份的最佳时点。

　　因此，我们继续积极推荐受益于苗价上涨和成本下降、业绩环比改善预期强烈的民和股份。

　　益生股份：Q2或可寻底布局 增持评级

　　2013-04-18 类别：公司研究 机构：齐鲁证券

　　投资要点:

　　事件：益生股份公布2013年一季度业绩报告，单季实现销售收入1.64亿元，同比下滑10.08%；实现归属上市公司股东净利润-0.25亿元，同比变化198.25%，对应EPS-0.09元。同时公司预计2013年1-6月业绩为亏损6000-7000万元。

　　一季度禽业利空频出，鸡苗价格出现断崖式下跌，2013Q1公司业绩继续亏损。一季度以来，“速生鸡”和“H7N9禽流感”相继袭来，肉鸡养殖亏损严重，上游苗种价格也出现明显下跌，当前行业父母代鸡苗价格仅为5元/套，而商品代价格甚至低至0.5元/羽。草根调研得出，Q1公司父母代和商品代鸡苗单季均价分别为10-12元/套、2-2.1元/羽，处于成本线以下；而父母和商品代鸡苗销量分别为500万套、2500万羽左右。我们测算，公司单鸡苗产品一季度亏损2400-2500万元。

　　短期来看，“禽流感”事件持续发酵，行业景气加速触底。禽流感产生的恐慌将严重影响消费需求，虽暂时还不能确定影响程度和时间，但短期需求下降可以确定的。山东地区养殖户调研得出：当前疫情导致家禽需求下降50-70%，价格下降20-30%。肉鸡养殖已经大面积亏损，引起补栏积极性下降，因此鸡苗价格仍将持续低迷，公司二季度或将继续亏损。就当前来说，种鸡还没有出现快速削减的情况，但不排除疫情持续恶化后，养殖户无法容忍亏损，而出现大面积产能削减情况，从而引起鸡价反转拐点提前。

　　中期来看，一旦鸡价进入景气周期，下游养殖需求恢复，同时行业过剩产能削减后供给下滑，将推动父母代鸡苗价格及公司盈利的高弹性同时出现。若2013年秋冬季节畜禽价反转向上趋势确立，则鸡苗价格弹性最大，进而有望带动2014年益生股份盈利实现爆发式增长；同时公司宝鸡岭、萧县等项目有望在2013-14年逐步投产放量，从而通过增加公司量增弹性继续增加业绩向上弹性。

　　公司点评我们继续看好周期谷底的行业洗牌中公司利润份额的提升。益生的父母代肉种鸡市场占有率达到1/3，作为拥有规模和成本优势的行业领袖，历史经验表明一旦父母代鸡苗价格触及益生的盈亏平衡线就是行业底部区域出现的标志，此时竞争对手已经深度亏损、开始缩减引种量。价格跌得越多，行业洗牌越充分，与此同时，益生持续稳健的扩张将继续扩大市场份额，在下一轮周期波动中攫取更大的利润。保障益生股份利润份额提升的能力来自公司的核心竞争力??引种规模居前，拥有领先的技术、服务和品牌优势等因素。

　　考虑到行业景气低迷，我们按2013-15年父母代鸡苗均价15.9、24、22元/套的核心假设测算，下调2013-15年净利润分别至0.26、3.6、2.59亿元，同比增长223%、1306%、-28.2%，对应EPS分别为0.1、1.29、0.93元，较上次分别下调0.16、0、0元。

　　我们仍维持益生股份“增持”评级，建议投资者积极关注“禽流感”这一外生变量引起的股价超跌后的中期建仓机会，等待2013年年底猪价和整体养殖价格周期向上拐点出现，迎接届时盈利及估值的双升。目标价12.6-15.2元，对应2014年10-12xPE。公司盈利受到强价格波动周期的影响，虽暂处周期性景气低点，但公司的核心竞争力已经并将继续使得公司在一轮轮周期洗牌中占据更大的市场和利润份额。

　　中期来看，一旦鸡价进入景气周期，下游养殖需求恢复，同时行业过剩产能削减后供给下滑，将推动父母代鸡苗价格及公司盈利的高弹性同时出现。若2013年秋冬季节畜禽价反转向上趋势确立，则鸡苗价格弹性最大，进而有望带动2014年益生股份盈利实现爆发式增长；同时公司宝鸡岭、萧县等项目有望在2013-14年逐步投产放量，从而通过增加公司量增弹性继续增加业绩向上弹性。

　　公司点评我们继续看好周期谷底的行业洗牌中公司利润份额的提升。益生的父母代肉种鸡市场占有率达到1/3，作为拥有规模和成本优势的行业领袖，历史经验表明一旦父母代鸡苗价格触及益生的盈亏平衡线就是行业底部区域出现的标志，此时竞争对手已经深度亏损、开始缩减引种量。价格跌得越多，行业洗牌越充分，与此同时，益生持续稳健的扩张将继续扩大市场份额，在下一轮周期波动中攫取更大的利润。保障益生股份利润份额提升的能力来自公司的核心竞争力??引种规模居前，拥有领先的技术、服务和品牌优势等因素。

　　考虑到行业景气低迷，我们按2013-15年父母代鸡苗均价15.9、24、22元/套的核心假设测算，下调2013-15年净利润分别至0.26、3.6、2.59亿元，同比增长223%、1306%、-28.2%，对应EPS分别为0.1、1.29、0.93元，较上次分别下调0.16、0、0元。

　　我们仍维持益生股份“增持”评级，建议投资者积极关注“禽流感”这一外生变量引起的股价超跌后的中期建仓机会，等待2013年年底猪价和整体养殖价格周期向上拐点出现，迎接届时盈利及估值的双升。目标价12.6-15.2元，对应2014年10-12xPE。公司盈利受到强价格波动周期的影响，虽暂处周期性景气低点，但公司的核心竞争力已经并将继续使得公司在一轮轮周期洗牌中占据更大的市场和利润份额。