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　　一周行情回顾

　　上周M1301合约呈冲高回落的走势，周K线以长上影线收阴。M1301合约上周最高行至4369元/吨，最低下跌至4205元/吨，周五收于4212元/吨。整体小幅下跌25元/吨，跌幅为0.6%。成交方面，近月合约成交有明显萎缩，

　　M1301仅成交1088.3万张，M1305成交上周起再度活跃，周成交升至836.3万张。持仓量上，1301仓位大幅减少32.1万张至232.2万张，远月M1305合约增仓12.1万张至112.0万张。受1301合约主力较为集中影响，市场资金活跃于1305合约。

　　9月报告临近，单产再起波澜

　　农业咨询机构ProFarmer对于美豆新季单产34.8蒲/英亩的预估使美豆11月合约期价运行于1750美分/蒲一线。然而上周，临近9月USDA报告前夕，各大机构开始提早预测9月美国农业部的美豆单产预估数据，FCStone预计美国大豆单产在36.7蒲式耳/英亩，产量在27.3亿蒲，而美国农户预计大豆单产仍保持在36.1蒲/英亩，产量在26.92亿蒲。最后，Informa将美豆亩产预估从之前的37.2蒲下调至35.4蒲，大豆产量预估从之前的27.91亿蒲削减至26.86亿蒲，其中考虑了美豆种植面积仍有调整的可能。如果以此单产和产量数据为标准，美豆期价的价值区间仍因在1650－1700美分/蒲。市场再度受到产量不确定性的影响。

　　本周三，9月12日USDA将公布新的月度供需报高。从历史数据来看，9月报告通常是较为重要的时间节点，新季作物年度的单产和产量将基本确定，天气因素和单产因素对美豆期价的影响将在此报告后逐步减弱淡出市场。就目前的机构预测数据来看，9月美豆单产保持在35－36.5蒲式耳/英亩的可能性较大。若9月报告单产果然处于该区间，且无其他有效利多支撑，美豆11月合约期价近期或将走弱，价格重心将重新移至1650－1700美分/蒲区间。

　　南美增产预期强烈，或将转移部分美豆出口需求

　　美豆11月期价上周曾一度冲高至1789美分/蒲的历史新高，市场预期1750一线上方的创纪录大豆价格将刺激南美农户的种植热情，使南美产生较强的增产预期。美豆和远月南美豆之间的价差之大或已转移部分美豆出口需求至新季南美。

　　目前市场对南美豆增产或将转移美豆出口需求的预期已经做出反应。CBOT美豆01和05合约之间的价差已经从最高的230美分/蒲下降至137美分/蒲，价差开始收窄。部分需求弹性较大的国家，开始锁定新季南美豆的供应，中国方面，也开始抛售约1000万吨的国产大豆储备，以尽可能地减少在南美大豆明年5月上市前对进口美豆的依赖。

　　数据方面，受种植面积扩张预期影响，国际谷物理事会IGC宣布将2012/13年巴西大豆产量预估上调100万吨，为7600万吨，而本年度巴西大豆产量仅为6640万吨，阿根廷将至少达到5300万吨，本年度仅为4050万吨。这将促进2012/13年度全球大豆产量增产约7%，达到2.55亿吨，将有效抵消美国大豆产量的降幅。咨询机构Safras&Mercado的预计则更为乐观，该机构表示巴西2013年大豆产量将较2012年飙升24%至8225万吨，理由是南美种植户将大量种植大豆而舍弃玉米，因今年巴西玉米产量打破历史记录遏制其国内价格。加之环太平洋(5.87,0.01,0.17%)气候，未来由拉尼娜气候向厄尔尼诺气候转变的可能逐步增大，南美地区的降雨将大幅增加，这将有利于作物生长。

　　基金持仓继续高位震荡，多空皆谨慎

　　单产题材将于本周报告后最终确定。上周，美豆出口需求数据走弱，港口即期基差继续下滑，现货市场略显疲弱。但1700一线上方仍出现一定买盘，因供应偏紧的基本面仍未改变。市场上多空双方皆较为谨慎，多单上周增加8000张左右，而空单数量未有明显变化。此外套利头寸小幅下降，部分说明短期内美豆下方支撑仍在。我们判断，美豆近期的回落仍属调整，下降空间仍有限，在农业部报告出台前，市场或有可能继续测试1700－1720区间的支撑。

　　截至9月4日当周数据，商品基金在CBOT大豆期货上持有232645手净多单，增加8265手，豆油期货上的基金净多持仓则继续大幅上升近10000张，至41721手，豆粕期货上基金持有净多单较前一周有小幅回落，至73496手。基金继续对持有豆油有明显的偏好。

　　CFTC豆类期货商品基金净多动向

　　豆粕需求仍偏刚性，但挺粕策略受质疑，跟综豆粕现货价格升水变化

　　国内大豆库存虽然偏紧，但豆粕供应并未存在明显缺口。一方面港口库存继续维持在600万吨以上的高位，足够提供国内正常压榨一个多月的用量。另一方面，我国有1000多万吨临储大豆，尽管这些储备不会全部转化成商业库存，但也能在一定程度上内确保国内的供应，加之11月开始，国产新豆即将上市，对于产能过剩的油脂行业来说，只要大豆的供应充足，豆粕的供应便可保证。

　　但同时需指出，生猪存栏仍处于历史高位，生猪存栏数与年初持平，加之现阶段可出栏猪压栏情况较为普遍，蛋白饲料需求短期不会有明显降低，豆粕需求仍偏刚性。但政策面压力开始显现，前一周发改委对国内主要油脂企业约谈，警示不要再热炒豆粕价格。显示国家已经对豆粕价格的持续上涨产生警惕，其主要原因是担心高价饲料会打击养殖热情，而造成未来猪肉供应缺口，从而抬升猪肉价格，这将导致国内CPI的走高。上周日公布的8月CPI数据出现了小幅反弹，其中食品价格上涨幅度较大，特别是猪肉和鸡蛋价格的上涨对整体CPI涨幅贡献较大。在此背景下，料挺粕策略极难长期维持。如果大型油厂挺粕意愿在政策的压力下有所收敛，加大一定开工率，豆粕供需便可趋于平衡。因此，中长期来看豆粕现货市场继续走强的可能性不大。投资者应持续关注豆粕的期现价差。

　　豆粕主力期价与现货价格比较

　　由上图可以发现，在连豆粕合约上，现货升水对期价有较强的支撑，基差偏大时，期价较为坚挺。当前现货高升水仍处于高位震荡格局，投资者应继续关注豆粕现货报价的走势情况，特别是江苏沿海地区和山东沿海地区的报价。豆粕现货价格如果保持坚挺，那豆粕期货价格将难以持续下跌。一旦现货升水形成走弱趋势，则期价回落的可能性将加大。

　　技术分析

　　上周，M1301冲高回落，期价在创下4369元/吨新高后开始下行，目前已降至10日均线下方，但本轮涨势的主支撑线未破，因此判断下半周的下跌暂属回调，技术上言豆粕转势下行仍尚早。操作上，建议短空继续持有，止损10日均线。