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　　分析评论

　　一、国内外宏观指引偏空，商品集体下挫

　　本周初，4月美国新增就业数据大幅低于市场预期，这一信号引发金融市场的资金避险抛售，全球股市及原油价格遭遇重挫。周一（5.7）奥朗德当选法国总统，他表示希望就欧盟有关债务问题的协议重新谈判，这对德国总理默克尔将是一个艰巨的挑战。默克尔已经表态说，欧盟一些基本政策比如严控开支将不再有重新协商的可能。而奥朗德拒绝全盘接受经过艰苦谈判达成的欧盟财政协定。德法两国的不同方向将使欧元区再次进入分歧从而加大解决问题的难度。同一天希腊议会选举的初步结果显示，希腊国内就是否继续财政紧缩计划和要不要留在欧元区陷入胶着状态，新民主党组建联合政府失败，反紧缩呼声将给欧元区解决债务问题的模式带来挑战。如果希腊新政府重新与欧盟和国际货币基金组织展开救助条款谈判，并决定放弃财政紧缩计划，那希腊将会失去来自国际社会的援助资金，很快会面临破产命运，从而引发金融市场剧烈震荡。

　　本周美元反弹、原油维持弱势，宏观环境的系统性风险成为市场主线，虽然豆类农产品仍是市场表现最强的品种，但也无法独善其身。周五4月 工业增加值同比增长9.3%，低于市场预期12.1%；1-4月份，固定资产投资同比增长20.2%，增速较1-3月份回落0.7%，低于市场预期20.5%；4月社会消费品零售总额同比增长14.1%，低于市场预期15.3%。我国宏观经济数据低于市场预期的表现，均利空商品和期指。部分商品甚至出现跌停。

　　二、本周基本面综述

　　1、USDA5月度供需报告

　　周四（05.10）公布的美国农业部月度供需报告对美豆利多，对美玉米、美棉利空。具体来看2011/12大豆南美产量进一步下调350万吨，使得旧作大豆预期更为紧张，需求更多的依靠美豆供应，美豆2011/12年度结转库存572万吨，2012/13年度结转库存394万吨，处于历史偏低水平，这样对美豆的新旧作都构成了强烈支撑。从全球的供需平衡情况看，2011/12年度全球结转库存5324万吨，较上年7010万吨回落24%，2012/13年度结转库存5807万吨，将有9%的恢复，恢复的部分主要来源于对南美产量近24%的调增，同时美豆的单产也被上调，全球供需对价格指导作用呈现近强远弱的格局。

　　上面我们看到美国数据与全球数据对远月的支撑效果出现分歧，从昨天的外盘走势来看，CBOT大豆更多的受到了美豆基本数据的影响，远近价差将陷入动荡，操作的难度加大。

　　另外，本月报告对美玉米、棉花的利空压力较强，此前因消化减产利多而价格相对较高的豆类基本面处于相对平静期，在农产品全线下挫的氛围中没有能力独涨。

　　2、美豆周度出口销售报告

　　周四（05.10）公布的美国大豆周度出口销售报告显示，旧作大豆本周出口装船量仅为30.56万吨，降至年度初期水平，其中中国装船数量仅为7.24万吨。本周中国购买美豆108.78万吨，其中91.1万吨为12/13年度新作。美新豆本周净销售136.05万吨，为本年度次高，未装船量达803.2万吨。中国本年度累计装船1994.55万吨，未装船量在203.02万吨。

　　由于美豆7-11价差以及新旧大豆升贴水的差异，我国进口旧作和新作的成本相差300元/吨以上，即使在本周收盘价的基础上计算压榨利润仍然可以有利润，从而刺激了压榨商的进口热情，相比之下旧作5月初核算的9月到岸价在4700以上，豆粕3600、豆油10800也就是盘面见到去年高点，才有稳定的套保机会，而目前的价位水平还有一段距离，油厂进口的动力稍显不足。

　　2011/12年度以来我国已经进口大豆约3308万吨，美国农业部最近报告预估我国全年进口量6100万吨，按此计算余下5个月，我们的月均进口量为558万吨，能否保持如此乐观的需求，我们还需要观察，在此划下一个问号。

　　3、CFTC基金持仓报告

　　美盘基金净多持仓在本年度从低位迅速攀升，近期达到30%以上的历史高位，基金调仓风险累积引发市场担忧。根据CFTC公布的截至5月8日持仓数据统计，基金净多单占总持仓比例自上周小幅回落，从本周尾盘的市场表现来看，下一期的持仓数据可能会有更大的动作，基金的仓位目前仍有较大可调的空间。当然最主要的是南美炒作的题材已在盘面充分消化，在新作生长关键期到来之前，基本面平静的状态也给市场休整提供了时间上的可能性。但是也应该看到由于本年度市场供求偏紧的格局确定，价格深跌的动能有限，宽幅震荡格局可能延续。

　　4、国储大豆抛储传言打压市场人气

　　本周市场流传国家将拍卖或定向销售国储大豆250-300万吨的消息，传价格为3750-3850元/吨，此消息尚未得到有关部门文件证实，但是事件预期已经反映在盘面上，并对大豆合约造成额外抛压。可以确定的是5、6月份我国大豆的供给是比较充足的，价格连续下跌也是对供求关系改善的反应。

　　操作策略

　　从盘面新旧作价差来看，旧作有补跌的要求，增加了价差交易的难度，套利单、抄底单暂时都保持观望，不急于入场，。如果周边局势稳定，豆类本身向下砸盘的动力并不强，所以进一阶段商品大势仍是主要的影响因素之一，尤其周六央行降准，流动性增强会带来利好提振，豆类短期难以走出震荡的局面，走势连续性低，加大操作难度。考虑到菜籽油的成本支撑，跌幅可能受限，仍谨慎持有买菜油卖豆油9月合约的对冲组合，另外近月油粕受成本支撑强于1月，如果价差回落仍考虑豆粕买近卖远交易。