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　　摘要：

　　玉米冲高后出现回落调整，跌至下方较强支撑位2350 附近后超跌反弹，短期内玉米反弹态势有望延续，但对于此次的反弹高度也不宜过度乐观，因近期玉米的利多因素不比前期，且有新的利空消息若隐若现。

　　个人认为玉米此次反弹的高度看在2460(玉米指数)。玉米经过反弹后，在后面的一段时间内(3月底之前)整体或仍将以震荡调整行情为主，外盘较连盘波动会相对剧烈一些。

　　操作建议：玉米中短期调整难改长期向好，前期趋势多单可继续持有。短线方面以区间思路为主，指数上方压力位2430-2460 附近，下方支撑2350附近，目前操作可逢低可考虑少量买进，但不宜追高，逢高减持多单轻仓开空单。

　　一、CBOT 方面

　　1、前期利多出尽 短期利多消息匮乏

　　(1)本月报告数据虽利多 但缺乏持续性

　　2 月9 日，美农业部报告调低美国及全球玉米库存，对盘面形成短期支撑；该份报告数据对供需趋紧的预期仍比较强烈，但是从该报告数据我们关注到，本次报告库存数据调低更主要的原因是供应数据如产量的调低，而非需求的强劲导致，所以我们认为本次报告数据对盘面的支撑相对有限，缺乏持久性。

　　而且本次报告中的利多也不具有普遍性，仅利多粮食类品种，像大豆等品种数据平平，大豆方面还调高了巴西产量，且目前国际中国大豆需求重心正逐渐转向南美，难免对之前的供应趋紧预期利多因素有所削弱。仅粮食类数据偏多，故互动性不强，提振相对有限，影响的时效性较短。

　　(2)前期利多渐耗 新利多缺乏利空或接力

　　南美干旱是前期的利多因素之一，然近期在南美接连不断的“零星”降雨、巴西大豆产量在新报告中被调高以及盘面的不断上行中已经渐渐消耗。

　　前期大豆、玉米、棉花为争夺种植面积，各品种争相提高价格来争取扩大新年度种植面积，一度对市场形成了有力的支撑，但是随着2 月14 日美农业部基准线报告的出台，该报告称美玉米11/12 年度种植面积将达9200 万英亩，较去年大幅增加，且逼近07/08 年度的高点水平，进而令市场承压；

　　前期的利多逐渐出尽，而新的消息相对匮乏，周边大豆市场有转战南美之意，美盘处于相对萧条期，基金获利了结，美盘暂失内力与外援，出现回落调整，但全年供需趋紧的基本面仍为玉米市场在后方提供坚定支撑，玉米回落调整踩实基本面后，如再遇外力可借(比如后期种植面积报告出来后，低于之前的市场预期；美玉米播种期间的天气问题均有可能成为再一波行情的推手)，故其仍有创造新高之机。上半年还需关注几个敏感点，一个是3 月底的美农业部公布的种植面积报告，一个是种植期间天气，再就是玉米乙醇生产情况。

　　2、近期资金获利了结 难撼净多单盘踞高位

图为CFTC美玉米持仓统计图。

　　3、结合技术面：短期有望反弹 但高度或不宜过度乐观

图为美玉米指数走势图。

　　前期玉米冲高达上方压力线附近承压，再加上其脱离上行趋势线有回落趋势线的需求，故玉米回落调整，触下方支撑线后于后期有望出现反弹。但在前面我们已经讲到，在3 月底美农业部玉米种植面积报告出来之前，玉米市场将承压，而在此期间，需求方面又恐难有太大的起色，有效支撑比较有限，故此次技术反弹的高度或不宜过度乐观，本次反弹可能上行至上方压力线处技术遇阻，之后或进而再次陷入中期阶段性调整状态。

　　4、从11 年与07 年基本面比较看玉米后市 供需更紧长期上行态势未变

　　今年美玉米的基本面和07 年相比较为相似，又有所不同。

　　①种植面积均出现大幅增加，如图：

　　2007/2008 年度美玉米种植面积为9353 万英亩，较上一年度增加19.4%；该年的种植面积为历史高点。

　　2011/2012 年度美玉米种植面积为9200 万英亩，较上一年度增加4.3%，逼近历史高点。

　　今年玉米种植面积虽然增加，但增加幅度要远小于2007 年，进而对市场的压制力度也会相对较小。

　　②期末库存均出现大幅下滑，处于阶段性低位，如下图：

图为历年美玉米供需数据统计图。

　　一般市场在上半年时关注旧年度数据，下半年开始关注新年度数据。07 年时，旧年度(06/07 年度)的玉米库存处于阶段性低点，新年度(07/08 年度)库存有所增加。

　　11 年，旧年度(10/11 年)库存处于15 年来的低点，相对更紧缺一些；新年度(11/12年度)库存如何还没有具体的数据，但按照我们的预测应该也有所增加，因为如果今年玉米种植面积达到9200 万英亩，按照正常年度收割面积和种植面积的比例，收割面积可能达到8496 万英亩，如果天气不出现问题，按照正常单产水平，11/12 年玉米单产可能会在159蒲式耳/英亩左右(根据单产趋势回归得出)，则11/12 年度玉米的产量有望达到3.43 亿吨；据统计，近三年美国玉米总消费的年增长率是2.3%，按照这个增长水平的话，11/12 年度的玉米总消费量将达到3.0 亿吨；近几年的出口量均维持在4000 万吨以上；11/12 年度的玉米产量虽然有望增加，但除去国内消费、出口，产量已所剩无几，甚至还有缺口，进而对11/12 年度的库存补充也就相对有限了，故处于历史低点的10/11 年度期末库存在新年度(11/12 年度)得到有效补充的愿望可能未必能实现，所以按照我们的推测，新年度(11/12年度)的期末库存仍然将维持偏紧张态势，仍处于阶段性低位的可能比较大。

　　由上面我们看到，11 年和07 年的供需情况比较相似，但11 年新年度(11/12 年度)期末库存却比07 年的更紧张，故上行动能也应强于07 年。

　　③从玉米库存消费比与价格的走势关系看玉米后市

图为美玉米库存消费比与价格走势关系图。

　　玉米农场价格和玉米库存消费比的关系有一定的规律性，当库存消费比处于阶段性低点时，玉米价格会出现上行，而在玉米库存消费比处于阶段性低点之后的那个年份(2012)，玉米则通常会回落，然而有一种情况除外，就是如果该年份库存消费比增幅不大，仍然维持相对低位的话，玉米仍有望继续上行，玉米在2007、2008 年就是这样。

　　06/07 年度库存消费比处于阶段性低位，07/08 年时库存仍相对较低，故在06、07、08年玉米价格出现一轮牛市行情。

　　从上面历年玉米供需图中我们看到，10/11 年度玉米库存消费比为15 年来的新低，同时据我们刚才的推测，11/12 年度玉米的期末库存将仍然维持偏紧张态势、仍处于阶段性低位的可能比较大，按照近几年的玉米消费态势，进而库存消费比仍维持相对低位的可能很大；这一点和07、08 年也比较相似。故10、11、12 年的玉米行情或可参考06、07、08年行情(如上图)，按照这种思路，11 年玉米应该也仍处牛市，再加上其供需方面较07 年更为紧张，故其涨势或较07 年也更为强劲。长期来看玉米的上行趋势仍未改变。

　　5、结论

图为美玉米指数走势图。

　　二、连盘方面

　　1、小麦产区干旱缓解 资金获利了结

　　国内冬小麦主产区去年9 月份至今，小麦主产区近期缺乏有效降水，小麦减产预期增强，且全球优质小麦需求强劲，对国内小麦市场形成心理支撑，资金买盘热情高涨，小麦玉米等粮食类品种受支撑大幅上行。不过随着旱情的加剧，抗旱工作逐步展开，再加上近期的几场降雪，旱情有所缓解，此外国家趋紧的货币调控政策频出，上调存款准备金与加息并用，调高小麦交易保证金与加大对囤积居奇打击力度并施均令市场承压，资金获利了结，进而小麦玉米出现回落调整。

　　玉米小麦主力合约叠加图

图为玉米小麦主力合约叠加走势图。

　　为稳定玉米价格，国家玉米拍卖仍在进行，但随着政府玉米拍卖准入门槛的不断提升，成交量逐渐萎缩，使其已基本失去对市场价格的指导意义，此时的国储拍卖对玉米价格的影响越来越小。

　　倒是玉米收储，或会对玉米市场形成一定压制影响，自1 月中下旬开始，中储粮就陆续恢复了在东北地区的玉米收储工作。据悉，此次中储粮计划在东北产区收购大概1000 万吨玉米，收购价格每吨1800 元(新国标三等，等级价差40 元/吨)，折算潮粮的话收购价格将低于市场价格140‐160 元/吨，或对市场形成一定压制。但从农户销售情况来看，农户的惜售心理依然较强，也会对玉米市场形成一定支撑，有此支撑，玉米较大幅回落可能不大。

　　与此同时，为给中储粮的收购“让道”，东北多数玉米深加工企业已于1 月中下旬开始陆续停收。由于眼下多数加工企业的玉米库存已不足两个月，且不能再面向农户收购，因此春节过后，一些企业可能将会面临减产、停产的厄运，如果真是这样，可能不利于需求的增长。政策方面对于玉米市场仍然是有压制作用，但农户的惜售及成本亦支撑对玉米形成较强支撑，即使回落，幅度也应有限。

　　3、疫情“零星”发生 补栏尚未明显好转

图为生猪养殖利润走势图。

　　正如我们在年报中我们提到的，今年年初生猪库存或有进一步下行的空间来刺激市场。存栏降低外加疫情发生导致供需趋紧，进而生猪价格有望继续回升，按照生猪周期性规律和养殖季节性规律，我们认为从二季度开始存栏有望增加，进而饲料消费增长，进而对豆粕等原料形成有效需求支撑。

图为生猪及能繁母猪存栏状况统计图。

　　4、结合技术面看：短期触底后或现反弹 但高度或有限

图为连玉米指数走势图。

　　技术上看，连玉米触上方压力线后有回调需求，触下方支撑后有反弹倾向。

图为连玉米指数走势图。

　　5、结论：

　　连玉米冲高后出现回落调整，跌至下方较强支撑位2350 附近后超跌反弹，短期内玉米反弹态势有望延续，但对于此次的反弹高度也不宜过度乐观，因近期玉米的利多因素不比前期，且有新的利空消息若隐若现。

　　一是新年度美玉米种植面积有望扩大，是为利空，中短期内(3 月底公布面积之前)此因素将使得供需趋紧的长期利多或多或少会蒙上一层阴影，需时间(3 月底前)和空间(合理的回落)将此阴影消耗掉；而此时需求相对平淡也不能提供有效支撑；国际局势致资金谨慎，操作热情亦不及前期；国内政策调控步伐紧逼，调高有关品种保证金、提高准备进率、加息等措施并用，调控压力也仍然存在。

　　结合技术看，个人认为此次反弹的高度看在2460(玉米指数)。玉米经过反弹后，在3月底之前整体或将以震荡调整行情为主，外盘较连盘波动会相对剧烈一些。长期来看，内外盘玉米上行趋势未变，后市仍有望冲击前高。

　　操作建议：玉米中短期调整难改长期向好趋势，前期趋势多单可继续持有。短线方面，以区间思路为主，指数上方压力位2430‐2460，下方支撑2350 附近，目前操作可逢低可考虑少量买进，但不宜追高，逢高减持多单轻仓开空单。