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　　玉米：政策多变 分歧加大

　　二月，玉米系在春节氛围中平稳过渡，节后补库需求造成的阶段性供应偏紧促使各地期现价格联动上涨，最新预测数据显示17/18年度供需缺口扩大，政策导向趋势性利好不变，因中美贸易摩擦，美国进口高粱“双反”立案调查，进口替代压力长线上看将有所缓解，吉林省饲料加工补贴出台，传闻已久的深加工补贴是否还有期待将再次引发热议，虽然节后需求进入淡季，但政策补贴的加入将形成提振。目前最大的不定因素就是临储投放的时间和起拍价，两会在即，以稳为主，地储轮换粮再度开启“点刹式”投放以平抑玉米价格过热，在此多空交织之际，市场分歧加大，临储拍卖消息真正落实前，谨慎看多，1800之下设止损。

　　淀粉方面，现货跟随原料玉米提价，春节期间购销停滞，库存累积大增，因成本及利润亏损，挺价观望心态较浓，但下游走货不佳;两会期间，开机率恢复或受环保题材抑制，下方空间受限。主力05合约创出新高后暂不具备续涨动能，建议多单逢高止盈，关注淀玉价差回归操作机会。

　　一、玉米行情回顾

　　1.1国内玉米期货行情

　　主力C1805在一月末企稳后再度上行，2月28日报收1830元/吨，全月上涨42元/吨，涨幅2.35%，位于区间上沿;持仓量86.7672万手(+2.1338万手)，黄玉米仓单31076张(-7779张)。前20名多单占比下降。

　　1.2国外玉米期货行情

　　美盘玉米在南美天气炒作和美玉米出口需求强劲支撑下低位反弹，表现强势。二月，CBOT玉米05合约报收381美分/蒲式耳，全月上涨19.75美分，涨幅5.47，为2016年9月以来最大月度涨幅。CFTC持仓数据显示，投机基金在CBOT玉米期市空翻多。

　　1.3玉米现货行情

　　二月正值春节假期，现货价格平稳过渡，因春节期间库存消耗，补库需求造成的阶段性供不应求促使各地现货价联动上涨。截至月底，黑龙江哈尔滨出库价1670-1730元/吨，较上月涨30元/吨;河北石家庄收购价1750-1810元/吨，与上月持平;锦州港平舱价1905-1925元/吨，涨50-60元/吨;广东港散粮成交价1980-2000元/吨，较上月涨90元/吨。

　　进口玉米到岸完税价1600元/吨，环比上涨48元/吨;美国高粱到南港完税成本2150元/吨，澳麦到南港完税成本1870元/吨，分别较上月上涨330元/吨和40元/吨。

　　玉米产区价差略有缩窄，港口价格继续上涨，北港和南港平舱价分别站上1900元/吨和2000元/吨;内外价差维持在400元/吨附近徘徊，较上月扩大47元/吨，进口利润空间仍然较大。进口替代谷物成本上升，尤其是高粱成本大幅增长，替代优势压缩。

　　二、淀粉行情回顾

　　2.1淀粉期货行情

　　本月淀粉企业跟随原料玉米提价，因成本抬升及利润亏损，厂家挺价意愿仍然较浓，但下游走货不佳。据Cofeed监测，截至2月底，华东、华北玉米淀粉主流报价2420-2600元/吨，较上月上涨50-60元/吨;东北地销价格2300-2700元/吨，涨80元/吨;广东销区贸易商报价2530元/吨，涨10元/吨。山东地区理论加工利润-89.6元/吨，河北地区-2元/吨，河南地区69元/吨，东北三省-68至-103元/吨，整体行业仍然亏损，局地盈利下滑，但提价弥补部分亏损，亏损额减少。

　　三、市场成因分析

　　3.1玉米供需平衡概况

　　全球市场，美农二月供需报告偏多。USDA上调17/18年度美玉米出口量1.25亿蒲，年终库存相应降至23.52亿蒲，低于平均预期，反映美玉米价格具有竞争力，阿根廷和乌克兰出口减少;全球玉米产量下调280万吨，反映阿根廷和乌克兰减产，但全球和美国玉米库存仍为历史新高水平。

　　国内市场，二月最新预测，因高粱“双反”立案调查和生猪规模养殖企业扩产补栏预期，农业部调增玉米进口量和饲用消费量，我国17/18年度玉米进口量上调至150万吨，较上月预测调增30万吨;玉米消费量2.22亿吨，较上月预测调增115万吨，主要是饲用消费上调;年度产需缺口扩大至522万吨。

　　国粮中心根据国家统计局公告数据显示，供给端与上月持平未作调整，消费端大幅上调饲用和工业消费量共2100万吨，因当前淀粉价格处于09年来低位，国内淀粉消费和出口均大幅增加，此外酒精及燃料乙醇行业也呈扩张趋势，17/18年度结余近7年首次转负，缺口大幅调增至2561万吨。

　　由此可见，本月两大官方机构均对消费数据进行上调，符合原国粮中心主任尚强民对近年国内玉米消费量低估较为严重的观点，17/18年度产需缺口进一步扩大，二月数据报告利多，但国内玉米市场整体维持供大于求，库存压力限制涨幅。

　　3.2政策因素

　　2018年2月4日，中央一号文件发布，全面部署实施乡村振兴战略，深化农产品收储制度和价格形成机制改革，加快培育多元市场购销主体，改革完善中央储备粮管理体制，通过完善拍卖机制、定向销售、包干销售等，加快消化政策性粮食库存。国家对国内玉米市场的指导思路仍然坚持去库存。

　　进口方面，2月4日商务部发布公告，即日起对原产于美国的进口高粱进行反倾销和反补贴立案调查，有60天保护期，2018年4月4日后可征收临时性关税，本次调查通常应在2019年2月4日前结束，特殊情况下可延长至2019年8月4日。进口政策利好国内玉米价格，但可能造成保护期内进口量激增，短期更多来自于情绪上的提振，实质利好兑现有一定时滞性。此外，转基因玉米加工许可收紧，部分中国买家取消美玉米订单，转向乌克兰非转基因玉米，中美贸易战升级。

　　补贴方面，为深入推进玉米和大豆购销市场化改革，进一步扩大新产玉米就地加工转化能力，促进大豆产业发展，吉林省2月28日公布将出台对饲料加工企业和大豆加工企业补贴政策。在深加工补贴传言半年仍悬而未决之际，吉林省饲料加工补贴对玉米价格形成利好，同时深加工补贴是否发放将再次引起市场热议。

　　整体来看，政策导向趋势性利好，但一月地储轮换粮提前“点刹式”拍卖，释放政策信号，玉米市场由此降温，年后购销将逐渐恢复，临储拍卖的时间和底价成为后市价格走向的决定性因素，市场分歧加大。

　　3.3进口替代情况

　　据中国海关总署统计，玉米及其相关替代品2018年1月进口情况如上表所示，玉米、大麦进口量环比下降，累计同比增加，其中进口乌克兰玉米38.8万吨，美玉米0.34万吨，受中美贸易战和转基因许可影响明显，进口澳麦23.05万吨，加麦20.63万吨;高粱进口量环比大增，累计同比下降，在美高粱“双反”调查保护期4月前，仍可能出现增加。总体而言，二月进口端政策发力，前期内外价差扩大带来的进口压力预期有所缓解。

　　3.4库存状况

　　今年春节较往年延后半个月左右，经过春节期间的用粮消耗，南北库存均有所下滑。截至2月12日，北方库存382万吨，南方库存62.4万吨，较上月降幅分别为0.37%和41.8%，其中北方降幅较缓，南方急剧回落，整体较往年仍然偏高，因此，节后存在补库需求，特别是南方的补库行为将对北方价格形成一定支撑。

　　3.5下游需求

　　农业部1月存栏数据显示，生猪存栏33743万头，环比下降1.2%，同比减少3.2%，能繁母猪存栏3414万头，环比下降0.3%，同比减少4.9%。因储备肉消息影响，生猪抛售，猪价暴跌，养殖利润转负，补栏率较低，由于“杀年猪”和集中出栏，节后饲料消费进入传统淡季，而饲企库存大多备至3月底，饲用需求阶段性转淡。

　　深加工方面，截至2月24日，据Cofeed统计67家玉米淀粉企业开机率58.81%，32家玉米酒精企业开机率60.84%;淀粉企业除河南地区仍有80元/吨左右的利润外，东北、华北其余地区均已出现2-103元/吨不等的亏损，酒精企业产区利润进一步下挫，吉林利润缩窄至257元/吨，黑龙江由盈转亏32.5元/吨。春节期间企业休假停机造成开机率下滑，因原料成本抬升和利润亏损，淀粉春节期间开机率同比偏低，但仍维持五成以上，而下游需求节后有转淡预期，假期淀粉库存累积大幅增长，短期预计难以迅速消化，利润由于节后提价亏损小幅缩窄。

　　临近两会，深加工企业开机率的恢复或受环保影响，深加工需求阶段性恐将受到一定抑制。

　　从期现价差角度看，玉米基差为正并略有扩大，截至月底为90元/吨;淀粉基差由负转正后缩窄，为33元/吨;均呈反向结构。

　　从跨品种角度看，05合约、09合约、01合约的淀玉价差分别为337元/吨、396元/吨和369元/吨，略有升高，位于均值之上，逢高关注价差回归操作机会。

　　从期限结构角度看，月末玉米5-9价差40元/吨，因临储拍卖传言不断升温，近强远弱格局增强，淀粉5-9价差为-19元/吨，有所缩窄，属于正向市场。

　　五、后市展望

　　二月，玉米系在春节氛围中平稳过渡，节后补库需求造成的阶段性供应偏紧促使各地期现价格联动上涨，最新预测数据显示17/18年度供需缺口扩大，政策导向趋势性利好不变，因中美贸易摩擦，美国进口高粱“双反”立案调查，进口替代压力长线上看将有所缓解，吉林省饲料加工补贴出台，传闻已久的深加工补贴是否还有期待将再次引发热议，虽然节后需求进入淡季，但政策补贴的加入将形成提振。目前最大的不定因素就是临储投放的时间和起拍价，两会在即，以稳为主，地储轮换粮再度开启“点刹式”投放以平抑玉米价格过热，在此多空交织之际，市场分歧加大，临储拍卖消息真正落实前，谨慎看多，1800之下设止损。

　　淀粉方面，现货跟随原料玉米提价，春节期间购销停滞，库存累积大增，因成本及利润亏损，挺价观望心态较浓，但下游走货不佳;两会期间，开机率恢复或受环保题材抑制，下方空间受限。主力05合约创出新高后暂不具备续涨动能，建议多单逢高止盈，关注淀玉价差回归操作机会。