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17-18新年度的玉米定价基准探讨

时间:2017-09-12
来源:对冲研投
文章编辑:灵儿


  17-18年度国内玉米市场的显著特点就是:多空力量均衡,供需矛盾不突出。

  新作玉米价格运行预计成窄幅区间震荡模式,价格(北港平仓价格为例)区间再1600-1900元/吨。不出极端价格,没有操作价值,价格在1650-1750元/吨区间内基本属于随机波动,操作起来没有明显的安全边际。

  新作玉米价格以2018年5月份为分界线呈现前强后弱的走势,C1809合约也就不应该太多地升水近月合约,甚至应该贴水,但贴水价差结构方面未必会在2018年8月份之前得到体现。

  17-18年度是国内玉米临储政策取消的第二年,同时又面临巨量的即将陈化的储备玉米需要出库,6000+万吨14年玉米和1.25亿吨的15年玉米,所以国内玉米的市场化仍然受到拍卖政策的妨碍。而且新作上市初期,如果出现价格暴跌或农民卖粮难问题,一定数量的托市收购仍然非常可能出现。

  16-17年度国内玉米产需小幅过剩,17-18年度国内玉米预计有2000-3000万吨的产需缺口。新作玉米面积虽然会连续第二年下降,且降幅还大于上年度,但单产预计非常乐观,完全不同于上年度普遍的干旱减产。

  外围环境方面,全球的高粱大麦供应量确实有所减少,减少了中国大量进口饲用谷物的风险,但全球玉米大丰产,包括南美、北美、黑海地区、中国,所以全球玉米价格承压,中国玉米及玉米深加工产品出口面临压力。相对而言,17-18年度国内玉米市场更加封闭。

  结转库存方面,17-18年度的期初库存明显大于上年度,拍卖粮和轮换粮供应充足,但新作玉米上市时间预计会较往年推迟,一方面因为豫南早熟玉米和龙江北部粒收玉米面积大幅下降,另一方面其他地区玉米也多地存在晚播种以及雨水多导致晚上市的情况。

  以上为政策、产需、外围、结转库存四个方面的供需大背景。

  综合来看,目前的利多因素主要包括:

  面积大幅下降,新作延迟上市,跌价过多时国家可能会启动一定规模的托底收购,外围威胁下降,消费增加尤其是东北深加工显著增加,产需缺口大于上年度。

  但每个利多因素都有力量相当的利空因素相对应:

  面积下降,但单产预期非常乐观,今年玉米种植区的天气算得上风调雨顺;新作上市延迟,但拍卖粮和轮换粮在新作上市之前供应充足,而且结转库存包括企业和渠道的库存明显高于上年度;可能托底收购,但目前的玉米价格已经大幅高于去年,考虑到地租下降东北农民收益将明显改善,托底收购暂无必要;高粱大麦大量进口的风险下降,但预计仍然会进口相当数量甚至不低于上年度,国外玉米价格足够低预计会玉米进口会用完民营配额,也不利于国内玉米及深加工产品的出口;深加工产能增加,但深加工产品如淀粉的消费增幅并不乐观;产需缺口大于上年度,但6000+万吨14年玉米和1.25亿吨的15年玉米急需出库。

  所以,我们认为17-18年度国内玉米市场的显著特点就是:多空力量均衡,供需矛盾不突出。

  所以新作玉米价格运行预计成窄幅区间震荡模式,价格(北港平仓价格为例)区间再1600-1900元/吨。不出极端价格,没有操作价值,价格在1650-1750元/吨区间内基本属于随机波动,操作起来没有明显的安全边际。

  但考虑到巨量即将陈化的玉米需要拍卖出库,很可能上半年国家会找机会托底收购一部分(人为创造供需缺口以便后半年实现更多的储备粮出库),但17年拍卖时,吉林14年二等玉米起拍价1400元/吨,如果18年5月份之后价格在1800以上的话,暗示着吉林14年的二等玉米起拍价将上调到1500元/吨以上,个人认为不合理。

  所以个人认为,新作玉米价格以2018年5月份为分界线呈现前强后弱的走势,C1809合约也就不应该太多地升水近月合约,甚至应该贴水,但贴水价差结构方面未必会在2018年8月份之前得到体现。

  最后,对于不以玉米为主业的人来说,合理的建议是将玉米合约暂时性删除自选。对于不研究和交易玉米就要失业的玉米从业人员来说,需要耐心等待出现极端价格,才能入场获取少量的价格修复回归的利润。

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