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　　导语：

　　进入9月份以来，前期强势走高的国内豆粕现货及期货价格在高位展开一波回落调整行情。近两周，在美国大豆季节性供应压力逐渐显现、CBOT大豆期价大幅下挫的影响下，国内豆粕期现货价格跌势加剧。目前，豆粕产区市场价格集中在4300-4350元/吨，现货价格较9月初的最高点下跌550-400元/吨，跌幅在8.1 %左右，期货价格下跌幅度在6.2%。

        从国内市场来看，豆粕价格跌至4450元/吨以下，市场稍有成交，尤其是9月19日各地工厂普遍有出货。由于豆粕基差持续保持在较高的水平，加之，大豆压力有利可图，油厂开工正常，随着豆粕库存水平的逐步趋增，油厂加快销售豆粕的意愿越来越强烈。

　　销售渠道中，贸易商加快处理库存，并减少订货数量。终端市场来看，饲料企业普遍拥有10-15天的豆粕库存，随着中秋、国庆假期的临近，部分饲料企业有备货需求。加之随着而来的元旦、春节的节日效应，因此，我们认为从需求状况分析，未来现货市场存在支撑豆粕价格的因素。农业部监测显示，截至2012年9月12日，全国470个农村集贸市场仔猪平均价格28.87元/公斤，比前一周上涨0.1%，与2011年同期相比，仔猪价格下跌22.5%。监测显示，受8月份以来生猪价格回升影响，国内仔猪价格呈现缓慢攀升态势，9月份为补栏旺季，预计仔猪价格将继续走高。

　　从国际市场来看。首先，八月份的降雨出现的太晚，无法恢复美国大豆单产潜力。

　　与中西部的旱情相比，今年东南部地区的天气条件一直几近理想。除了2012年播种面积提高外，密西西比州、阿肯色州和北卡罗莱纳州的大豆单产有望创下历史最高纪录。在八月份最后几天，热带风暴Isaac的残余力量从美湾加强，给密西西比河三角州地区、中西部部分地区带来了充足的降雨，缓解了阿肯色州、密苏里州，伊利诺斯州和印地安纳州的旱情。

　　但是降雨可能出现的太晚，无法显着改善今年大豆作物状况。考虑大豆作物状况，今年大豆单产损失已经无法挽回。截止到九月二日，伊利诺斯州约41%的大豆作物变黄，阿肯色州51%的大豆作物变黄，密苏里州27%的大豆变黄。今年全国大豆平均单产预计为35.3蒲式耳/英亩，相比之下，上月的预测为36.1蒲式耳/英亩。根据这个基础，美国农业部将大豆产量预测数据下调了5800万蒲式耳，至九年来的最低水平26.34亿蒲式耳。

　　其次，2012/13年度美国大豆需求季节性显着

　　对于2012/13年度上半年，美国大豆及制成品需求开始可能非常强劲，但是下半年将显着下滑。美国陈豆及陈豆粕出口一直受到南美出口步伐放慢的提振，这将在秋季和冬季期间继续支持市场。截止到9月6日，美国大豆出口销售创下了历史最高水平。和一年前不同，今年秋季美国大豆更受进口商的青睐，因为南美库存急剧下滑。虽然这说明美国出口步伐强劲，但是2012/13年度今后的销售毫无疑问将会大幅下滑。2012/13年度美国大豆出口将降至七年来的最低水平10.55亿蒲式耳，比上月下调了5500万蒲式耳。同样，目前的豆粕出口销售已达2012/13年度全年出口预测目标的26%，相比之下，上年同期为10%。2012/13年度美国豆粕出口预测数据从上年的950万吨下调到了680万吨。

　　到2013年三月份，大豆供应及用量可能下滑将会导致库存急剧减少。届时大豆成本飙升，豆粕价格的支撑减弱，可能导致大豆加工利润微薄。明年春季牲畜存栏量下滑，可能影响到国内豆粕需求。2012/13年度国内豆粕用量数据下调了9%，为2920万短吨。另外，美国大豆制成品出口可能愈加没有竞争力。南美新季豆粕和豆油产量提高，可能压制价格，导致美国供应下滑。豆粕需求放慢，尤其在下半年，可能导致国内大豆加工大幅减少。2012/13年度大豆加工量将从上年的17.05亿蒲式耳降至15亿蒲式耳。

　　美国农业部预计2012/13年度大豆农场平均价格创下历史最高纪录，为每蒲式耳15美元到17美元。如果海外大豆生产没有遇到重大问题，那么今年秋季豆价将创下季节性低点。今年春季农户预售了部分新豆，当时售价远远低于目前的价格，因而收获后的大豆价格可能受到一定的缓和。

　　2012/13年度美国大豆期末库存可能降至1.15亿，相当于16天的供应。

　　2012/13年度豆粕价格预计为每短吨485-515美元，比上月上调了25美元，而上年的平均价格为397美元。八月份豆粕平均价格为每短吨565美元。豆油价格可能需要更长的时间才会走强，不过2012/13年度豆油价格预估从上月的53-57美分上调到了54-58美分，2011/12年度平均价格为52美分。　　另外，美国大豆供应短缺或将带动南美大豆贸易。美国农业部将2012/13年度全球大豆产量数据下调了230万吨，为2.581亿吨。美国大豆产量降幅占到了本月全球降幅的大部分比重，不过乌克兰、加拿大和塞尔维亚的单产下滑也导致产量减少。

　　今年美国大豆供应短缺将会促使南美农户播种创纪录的大豆。在巴西，如果季风降雨如期抵达，那么大豆播种工作将很快开始。2012/13年度巴西大豆出口可能从上年的3580万吨增至3910万吨。但是近来巴西大豆出口价格飙升，说明目前大豆库存异常偏低。在巴西新豆收获上市之前，巴西大豆出口不可能大幅提高。

　　阿根廷的情况类似，豆粕生产和出口也将受到美国贸易下滑的提振。美国豆粕出口的大部分降幅将由阿根廷豆粕出口增幅来抵消。2012/13年度阿根廷豆粕出口将从上年的2690万吨增至3010万吨。

　　最后，油菜籽、葵花籽产量下调，将加重大豆减产带来的影响。

　　2012/13年度全球油菜籽产量数据下调了56.3万吨，为6130万吨，因为加拿大产量数据降幅仅在一定程度上被欧盟的产量增幅所抵消。2012/13年度全球葵花籽产量数据下调了165万吨，为3500万吨。今年夏季乌克兰、俄罗斯、哈萨克和东欧地区天气持续高温干燥，严重影响了葵花籽作物授粉。　　综合以上，鉴于2012/13年度世界大豆供应前紧后松的格局，我们认为豆粕期价阶段性高点可能已经出现，但并不支持行情出现进一步的大幅下跌，高位震荡的局面可能持续至2012年年底或2013年年初。经过近两周的快速回调，高位风险得到一定释放，10月份可能迎来一波反弹行情。